12家教育类并购标的业绩对赌失败 政策变动与竞争加剧成主因

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近年来，a股上市公司青睐教育资产，韦陀信息(002261，诊断)(002261，sz)等指标的表现低于预期的情况不少。据《国家商报》不完全统计，自2014年以来，至少有12家目标公司未能履行2017年业绩承诺，其中至少有7家a股上市公司。

尽管上市公司更多地认为，目标公司未能在赌博中表现出色，是因为政策变化和行业竞争加剧，但普华永道(PricewaterhouseCoopers)中国审计部(China Audit Department)合伙人周哲在接受《中国商报》采访时表示，目标公司被纳入上市公司体系仍有成本上升等原因。互联网教育研究所所长卢森林认为，主要原因是上市公司没有获得最高质量的教育资产。

它涉及7家a股上市公司

近年来，教育企业迎来了二级市场的并购浪潮。

光大证券的研究报告(601788，诊断学)显示，a股市场教育行业的实际并购从2013年的3起增加到2015年的54起，同期并购总额也从6.89亿元增加到149.66亿元；尽管随后的并购数量逐渐下降，但并购总量仍呈上升趋势。今年前5个月，实际发生7起并购，涉及金额总计246.52亿元。

然而，尽管M&A案例在教育行业如雨后春笋般涌现，但一些M&A目标的表现并不理想，无法完成赌博。

《商业日报》记者对2014年以来M&Aa股教育目标进行了不完全统计，发现2017年至少有12家目标公司，包括常征教育和广州龙文教育科技有限公司(以下简称龙文教育)。未完成的业绩承诺，涉及韦陀信息、秦尚股份(002638、诊断股份)(002638、sz)、秀强股份(、诊断)(300160、sz)、全通教育(300359、诊断)(300359、sz)、圣通股份(002599、诊断)(002599、sz)、洪涛股份(002325、诊断)(002325、

此外，目标公司在2017年出现了业绩亏损。

如2015年被洪涛收购的上海雪儿森文化传播有限公司(以下简称雪儿森)，净利润亏损3584.6万元；世纪鼎立于2017年初收购的北京建诺明德教育咨询有限公司(以下简称建诺明德)实现净利润亏损1986.6万元。后者目前已基本停止经营，上市公司将在未来处置其股份。

目标公司的业绩不如预期，这也在一定程度上拖累了上市公司的业绩。在涉及的7家上市公司中，韦陀信息、秀强、全通教育和世纪鼎立2017年上市公司股东应占净利润同比下降，而洪涛2017年上市公司股东应占净利润同比“减半”。

此外，一些上市公司转让和处置了2017年不久收购的教育企业的股份。例如，阳光城(000671) (000671，sz)和伟创(002308，sz)处置了2016年收购的石慧友创教育投资(北京)有限公司和广州艾乐教育网络技术有限公司的股份。

高溢价很难保持高业绩增长

那么，为什么上述目标公司的业绩低于预期？从披露的年报来看，政策变化和行业竞争加剧更被上市公司视为业绩导向型赌博失败的主要原因。

例如，被秀强股份收购的杭州全人教育集团有限公司和江苏孟桐幼教信息咨询有限公司表示受到教育市场政策调整的影响，而被盛通股份收购的北京莱博莱博教育科技有限公司表示受到《民办教育促进法》修正案正式实施的影响。 长征教育表示，它受到了扩大全纳幼儿园覆盖面的要求和幼儿园“一费制”新政策的影响，而雪儿森则指责一些资格考试政策不完全明确。

与此同时，全通教育的收购目标北京全通吉焦科技集团有限公司和秦商股份有限公司的收购目标龙文教育，均将行业竞争日益激烈视为影响业绩实现的主要因素，而健诺明德则表示，他判断市场时出现失误，导致招生计划未能实现。

“在外部因素方面，相关政策的出台和逐步落地确实会对产业的定位和标准化产生影响，从而限制一些子产业的发展。就内部因素而言，主要是因为教育类公司一旦纳入上市公司体系，对内部控制管理和合规性的要求更高，导致人员成本和税收成本增加。”周哲告诉《国家商业日报》记者。

然而，对此有不同的看法。“这一政策不仅使行业更加规范，而且教育行业的竞争加剧，这也促进了行业集中度的提高。一些龙头企业的业绩比以前要好。”路福林表示，“的业绩目标低于预期，主要是因为上市公司没有收购到质量最好的教育资产，特别是一些跨国并购。”

此外，值得一提的是，M&A教育目标的交易溢价往往超过十倍，甚至几十倍。例如，世纪鼎立收购嘉诺明德股权溢价3013.97%，洪涛股份收购雪尔森股权溢价1560.61%。

“由于交易溢价较高，一些收购目标往往承诺更高的业绩，因此更难保持业绩的长期快速增长。”卢森林说道。

编辑许帅