强美元施压 新兴市场“货币保卫战”打响

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在美元和石油价格上涨以及高额外债的刺激下，一些新兴市场国家的本币兑美元汇率大幅下跌，新一轮“货币防御战”不得不展开。在土耳其央行上周宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%后，印度也出人意料地上调了利率。

根据epfr的数据，美国货币市场的资产规模已经上升到八年来的最高水平。此外，美国通胀保值债券产品的配置规模也达到了2016年第四季度以来的新高。新兴市场债券市场和欧洲股市已成为这场资本“迁移”中最大的“失血方”。

“战争”蔓延到了印度

北京时间6月6日，印度央行宣布将回购利率从6%上调至6.25%，并将反向回购利率从5.75%上调至6%，保持中性货币政策立场。这是印度央行自2014年以来首次上调基准利率，以应对印度卢比的贬值趋势。

这是世界上另一个主要的新兴经济体。最近，中国政府主动提高利率，以应对本币贬值。自今年年初以来，土耳其里拉一直处于贬值压力之下。目前，里拉对美元的汇率已经下跌了17%以上，这使得投资者对土耳其的经济前景感到担忧。5月23日，里拉兑美元汇率一度跌至4.92，每日下跌5%，为近10年来最大跌幅。上周，土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%。除了上述两个国家，阿根廷、巴西、印度尼西亚等国今年已经发起了“货币防御战”。

美元和石油的升值是这些国家货币贬值危机的“源头”。

“新兴市场货币冲击的直接触发因素是自4月17日以来美元的大幅升值。仅在一个半月内，美元指数就大幅上涨了6.2%。相比之下，2017年美元汇率波动约10%。美元大幅升值导致一些外部脆弱性突出的新兴市场国家爆发货币风险。在短时间内，当地货币大幅贬值。有关国家的央行被迫提高各自的政策利率，以缓解资本大规模外流和外汇储备大幅缩水的压力。”东方金城研发部副总经理王庆在接受《中国证券报》采访时表示。

平安证券首席经济学家张明对《中国证券报》表示，近期金融市场动荡的直接原因是美元汇率明显走强，美元指数从90左右升至95左右。美元指数走强导致土耳其里拉和阿根廷比索等新兴市场货币对美元大幅贬值。他们的货币贬值引发了这些国家的资本外流，资本外流和当地货币贬值的相互加强导致了这两个国家目前的金融市场动荡。尽管他们的中央银行不断提高利率，但并没有扭转这一趋势。

据业内人士分析，从历史数据来看，每当新兴市场发生大规模货币贬值时，它不仅对应于强势美元，还往往对应于高油价。分析新兴市场国家最近的汇率波动，高油价仍然是危机的一个重要驱动力。

“对石油进口国来说，它们面临的问题是，石油的美元价格和美元同时走强，导致以本币计价的石油价格上涨一倍。”张明说。

印度央行的声明将原油价格波动和全球金融市场动态视为经济前景的风险点。石油是印度最大的进口商品，价格上涨不仅对通胀构成威胁，还对该国的贸易赤字构成严重威胁，并给该国货币带来更大压力。

中国市场保持稳定

王庆认为，新兴市场在本轮面临货币冲击的根本原因仍然是相关国家的脆弱性。这种脆弱性或内部压力主要是经济领域的宏观失衡，特别是经常账户长期处于高赤字状态，不得不依靠借入外债或吸引短期外资流入来维持国际收支平衡。代表是土耳其、阿根廷、巴西和印度。

民生证券研究所的张羽认为，本轮美元反弹对中国的影响有限。主要原因包括:中国的贸易结构更加均衡，受单个国家的影响较小；良好的经济基础；人民币汇率机制更加市场化；作为离岸市场的第一线，香港的波动性有所增加，但其基本面是无忧无虑的；中国的资产吸引力依然强劲，国际资本显示出净流入。

然而，一些新兴市场的“危机”仍值得中国警惕。

“在当前市场波动加剧的背景下，各国政府必须特别平衡促进经济增长与控制商品和资产价格通胀以及减轻外部脆弱性之间的关系。”王庆说道。

王庆认为，中国应该注意控制短期外债的过度增长。此外，在促进金融业双向开放和资本项目可兑换的同时，中国还应加强金融监管能力，密切关注市场风险情绪；必要时，实施一定的资本管制，以抑制市场恐慌，巩固市场对政府应对外部冲击的信心。

“新兴市场国家货币最近大幅贬值，也为包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了以下教训:首先，由于短期资本流动不均衡，最好保持本币汇率的一定稳定。经常账户盈余；第二，保持相对充足的外汇储备水平将有助于增强市场对本币汇率的信心；第三，一个国家的外债水平应保持在一个适度的范围内，特别是要控制短期外债的比例；第四，努力避免财政赤字和经常账户赤字的双重赤字模式；第五，为维持本地货币汇率的稳定，政府应尽量避免高通胀。”张明说。

打赌空新兴市场需要谨慎

新兴市场不断上升的波动性将推高投资者的风险厌恶情绪，并推高美元的回报率。新兴国家资本市场今年的回报率可能低于去年。可以判断，短期内风险厌恶情绪的上升将推动更多资本流向发达市场。

彭博社援引epfr数据称，截至6月6日，流向全球货币市场基金的资金总额达到550亿美元，为历史第二高，其中450亿美元流向了美国。美国货币市场的资产规模升至八年来的最高水平。此外，美国通胀保值债券产品的配置规模也达到了2016年第四季度以来的新高。新兴市场债券和欧洲股市已成为这一资本“迁移”中最大的“出血面”。

根据国际金融研究所(iif)发布的最新数据，5月份，外国投资者从新兴市场撤出了123亿美元，这是自2016年11月以来最大的月度资本外流。其中，债券和股票市场各流出约60亿美元；亚洲国家流出了80亿美元。

当避险资金流向美国时，一些媒体报道称，国际对冲基金今年通过在这些新兴市场出售空获利颇丰。

对于国内投资者来说，参与本轮新兴市场冲击的交易机会并不多。然而，一些外汇投资平台借此机会积极宣传“让空成为”这样的新兴市场货币。《中国证券报》记者在一些外汇投资论坛上发现，过去很少被提及的巴西雷亚尔和新土耳其里拉最近成为热门词汇，投资重点无一例外都是“做空”。

一位参与外汇投资的人士向《中国证券报》表示，国内外大多数外汇投资者缺乏专业平台，只能通过论坛等方式了解信息。当极端的市场条件出现时，一些交易平台上的销售人员经常夸大其词，吸引更多的交易者进入市场。

“国际对冲基金有一个全球配置系统来对冲风险。例如，在卖出空'巴西雷亚尔的同时，他们可能会卖出空美元，甚至更多的大豆用于对冲。当国内投资者看到一些国家的货币市场受到冲击时，他们只是“做/做”。清武通资本合伙人李倩表示。