月底资金面略显收敛 波动或加剧

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接近月底时，这些基金已经略有收敛。5月24日，主要货币市场利率大部分上升，但总体形势保持平衡和宽松。

市场人士指出，从央行本周以来在公开市场的操作来看，央行维持银行体系合理稳定流动性的意图仍相对清晰，但很难在过于宽松的资金条件下保持中性基调。预计在这个稳定的跨月之后，基金可能会在6月份出现资金紧张的情况。

宽松的程度已经收敛

周四上午，央行宣布通过利率竞价方式进行400亿元人民币的反向回购操作，其中200亿元人民币的反向回购操作持续7天，200亿元人民币的反向回购操作持续14天。中标率分别为2.55%和2.70%，与上次相同。当天，400亿元的反向回购到期，完全对冲了到期金额。

然而，受月末因素影响，24日资金宽松度出现收敛迹象。当天，市净率大部分上升，但总体区间较小，隔夜市净率持平于2.53%，7天市净率下降0.1个基点至2.751%，14天市净率上升0.1个基点至3.68%，1个月市净率上升0.4个基点至3.845%。

在银行和存款之间的质押式回购市场，短期资金的利率也上升了。例如，隔夜加权利率dr001上升0.1个基点至2.5141%，代表性的7天加权利率dr007上升0.77个基点至2.6934%，14天加权利率上升5.69个基点至3.7937%，表明当前市场对6月份的流动性预期较为谨慎。

然而，据交易员称，在24日的银行间质押式回购市场上，整体资金继续宽松，在前期交易中释放了不同时期的资金，因此需求很快得到满足，在整个月的14-21天和整个季度的2个月中需求有所增加。

波动还是加剧

结合本周以来的公开市场操作，央行货币政策的基调仍然是中性的。周一，央行暂停公开市场操作，从周二到周四分别进行了1000亿元、1500亿元和400亿元的反向回购操作。这四天反向回购的到期日分别为1，000亿元和1，800亿元。400亿元，周一、周二和周四实现零回报或零交割，周三实现300亿元净回报，表明央行仍维持短期资本投资和资本利率

“货币政策保持中立。”海通证券(600837)(港股06837)蒋超团队指出，4月份工业生产在短期内出现反弹，但需求下降，ppi反弹，cpi下降，这从根本上不支持货币政策的方向性变化。目前，国内短期流动性充裕，美国将于6月份再次加息，这也限制了货币政策的短期放松。

一些机构对后续基金的趋势能否继续宽松持谨慎态度。“随着月末的到来，5月底企业需要缴纳去年的所得税，单周到期的反向回购金额较多，月末资金吃紧的压力仍然很大。”华创证券表示。

华创证券指出，考虑到2017年企业盈利良好，5月份的纳税规模预计在3500-4000亿元之间。根据国家税务日历，由于本月纳税将在5月15日前结束，2017年企业所得税的最终汇算清缴将持续至31日，预计月末缴纳去年的税款仍将对流动性产生约2000亿元的负面影响。

进一步看6月份的流动性情况，兴业研究认为，本轮机构的提前还款程度可能直接决定跨季度资本利率的高点和时间。从到期银行间存单的分布情况来看，空未来的银行间存单利率仍将有一定程度的上升，时间将持续到6月份；但是，最近货币政策的套期保值意味很强，银行间存单发行利率很难突破去年12月份5%的位置，跨季度资本利率的高点可能出现在6月中旬。