鹏扬基金：国债期货持仓规模有望成最大 建议完善产品体系

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鹏阳基金:

国债期货头寸的规模预计将是最大的。建议改进产品系统

记者马伟编辑李剑锋

“对于任何一个负债的交易者来说，关注国债期货几乎是不可能的。”彭阳基金固定收益投资总监王华表示，国债期货是近年来中国金融市场上一个非常成功的品种。自上市以来，一直稳步发展，交易量和头寸迅速增加。不到五年，它已经成长为一个主流品种。

王华日前在接受上海证券报记者专访时谈到了上述感受。在他看来，国债期货对鹏阳基金的帮助可谓巨大。他认为，进一步完善国债期货产品体系，加快推出2年期和30年期品种是大势所趋。如果能在未来5到10年内顺利发展，国债期货很可能成为中国最大的金融期货。

市场发展经历三个阶段

王华是较早在中国市场投资国债期货的从业者之一。在他看来，中国国债期货自上市以来经历了三个发展阶段。

从刚上市到2016年年中，这是一个初始阶段。当时，投资者对国债期货的交易和定价没有经验。市场交易量低，流动性差，但套利空大，投资者结构相对混乱。

2016年底后，进入快速发展阶段，尤其是当年第四季度债券市场波动较大的市场。使用和不使用国债期货的机构之间的回报率可能有很大差异。自那以后，市场关注度、投资者参与度、交易活动和头寸都有了很大改善。

截至目前，国债期货市场已进入稳定快速增长阶段。一般来说，投资者更专业。不仅公共机构加入了国债期货交易，过去做商品期货的投资者也加入了国债期货市场，引入了新的操作思路，现金债券市场与国债期货的联系进一步加强。

“国债期货是中国金融市场上一个非常成功的品种。自上市以来，一直稳步发展，交易量和头寸迅速增加。经过不到五年的发展，它已经成为一个主流品种。如今，负债的交易员几乎不可能不关注国债期货。”王华说。

统计数据显示，机构投资者在国债期货市场持有超过80%的头寸，其中私募股权机构和证券公司是主要参与者。

国债期货有助于对冲

彭阳投资是彭阳基金的前身，是北京最大的固定收益私募基金。2016年，鹏阳投资实现了“从私人到公共”的转变，成为一只公共基金。在目前管理的数百亿基金中，债券资产约占90%。

据王华介绍，国债期货从2015年到2016年开始增加，彭阳基金也从2016年开始大规模使用国债期货。利率债券和国债期货是彭阳基金目前最重要的交易工具。鹏阳基金主要从事国债期货市场的投机和套期保值，每日头寸超过1000个。目前，鹏阳基金在国债期货市场的份额最高。

“国债期货对我们收益的帮助可以说是‘巨大的’。没有这一工具，该公司所有产品的产量根本无法达到目前的水平。”王华表示，自2016年底以来，债券市场经历了牛市-熊市的转变。2016年11月至12月，债券市场波动剧烈，国债期货一度下跌。在这一过程中，鹏阳基金的运作提供了一个经典的案例，空胡德保险。

他介绍说，在2016年第三季度末和第四季度初，该公司判断债券市场的风险正在上升，并开始减持债券。到10月份，鹏阳基金的存续期已经缩短到非常短的时间，基本上没有杠杆作用。即便如此，投资组合仍有2.5至3的正持续时间，这是不能再减少了。“毕竟，不可能持有所有的现金资产”。

当时，鹏阳基金通过国债期货大规模采取套期保值的做法。“如果当时没有国债期货，公司以这种方式看空市场，只有一个办法，那就是不情愿地削减信用债券。信用债券市场的流动性不好。要减持数百亿信用债券，减持周期会更长，其次，它肯定会对市场产生持续影响。”王华表示，彭阳基金当时选择了约7000批国债期货，帮助整个公司将期限缩短了约1.5至2年。在债券市场整体下滑的过程中，公司没有遭受太多损失，也不需要被动减持现金债券，这也起到了稳定债券市场的作用。

王华介绍，今年一季度，债券市场快速上涨，鹏阳基金通过国债期货交易迅速延长存续期，投资组合一季度实现了良好的收益水平。历史上，彭阳基金投资国债期货的年化收益率达到30%至40%。

建议改进产品体系

王华表示，从全球来看，利率期货最成熟的市场是美国和欧洲，那里至少有四种主要的国债期货品种，即2年期、5年期、10年期和30年期。与中国相比，有更多的短期和超长期品种。

“5年期和10年期品种是市场上交易最多的品种。2年短期代表短期需求，30年超长期代表保险公司和其他机构的资产配置需求。”

王华表示，由于缺乏衍生品工具，利率曲线交易在中国尚未大规模使用。如果未来国债期货市场能够进一步完善其产品体系，推出2年期和30年期品种，将会给国债期货市场带来很好的补充。有了这四个品种，整个利率曲线可以交易，机构的投资策略将进一步丰富。

王华认为，由于国债期货市场的逐步发展，机构可以抵消其持有的现金债券的利率风险，减少利率波动对现金债券市场的干扰，降低金融市场风险，增加机构购买信用债券的意愿，增加资本市场支持实体经济的实力。从成熟市场的实践来看，丰富国债期货产品，加快推出2年期和30年期品种是大势所趋。

他预测，如果能在未来5至10年内实现平稳发展，国债期货很可能成为中国最大的金融期货品种。