东华能源:或将扩大进口美国丙烷 PDH产业受益

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东华能源(002221，诊断单元)

或者将扩大美国丙烷脱氢工业的进口以获益

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国海证券(000750，诊断)戴鞠鹏

基于液化石油气(lpg)的贸易、储存、运输和销售，它延伸到pdh和聚丙烯(pp)。公司以液化石油气贸易、销售和深加工为重点，依托张家港、太仓、宁波、钦州成为中国最大的液化石油气进口商和经销商，年生产能力126万吨，居中国第一，年生产能力80万吨，形成了液化石油气“贸易+金融+储运+深加工”的模式。公司的化工产品收入和毛利率不断增加，综合毛利率不断提高。在接下来的几年里，公司将继续扩大和加强pdh和pp，预计将再生产5套pdh和pp设备

北美和中东液化石油气过剩，亚太地区供应短缺。中国液化石油气对外依存度超过30%，工业用气比重上升。全球液化石油气供需保持稳定增长，美国和中东两大资源中心是主要的液化石油气出口目的地，消费受中国新兴经济体驱动。2017年，中国液化石油气产量、进口量和表观消费量分别达到3677万吨、1845万吨和5390万吨。2011年至2017年的复合年增长率分别为9.10%、32.56%和14.40%。对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%。主要进口依赖于阿联酋。石化工业的快速发展刺激了液化石油气的消费。据估计，到2020年，中国民用和工业领域的液化石油气消费量将分别约占55%和38%。

全球乙烯和丙烯的供应和需求正在稳步增长，而裂解制乙烯具有良好的前景。2016年，全球乙烯总产能将达到1.62亿吨/年左右，全球平均运营率为89.6%，高于上年的85%，需求约为1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨/年，2016-2025年产能和消费量的复合年增长率分别为3.8%和3.4%。2015年，全球丙烯产能约为1.23亿吨/年，消费量约为9606万吨。预计到2020年，产能和消费量将分别达到1.54亿吨/年和1.2亿吨/年，2015年至2020年丙烯产能和需求的复合年增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯和丙烯路线来看，轻烃路线的比例有所增加。

油价中心上移，pdh利润稳定，竞争优势有望持续增强。我们预测，2018年原油价格将升至60~70美元/桶，而北美页岩油的开采使丙烷的供求关系变得宽松，价格处于中低水平。目前，石油价格处于中低水平，而煤和甲醇价格偏高，cto成本优势下降，mto亏损，pdh和石脑油路线相对具有竞争力。同时，石脑油路线的成本和乙烷裂解成乙烯的成本之间的差距正在扩大。根据我们跟踪的价格和差价，从2018年初开始，pp-1.2*丙烷(fob，中东)和pp-1.2*丙烷(fob，mb)的平均差价分别为5491元/吨和6035元/吨，同比分别增长14.86%和4.91%。利润，

在空.之间扩展

利润预测和投资评级:公司的杨紫茳石化项目和宁波富士项目运行稳定，2018年第二季度运营率将会提高。宁波富士石化二期工程预计于2019年竣工投产。项目投产后，共有3套pdh装置和4套pp装置，总产能为192万吨/年。到那时，pdh和pp设备将完全匹配。我们估计2018年至2020年的营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元，归属于母公司的净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元，每股收益分别为0.93/1.25/1.77元，与5月18日的收盘价pe相对应，分别为13.47/10