圆通速递:海陆空齐头并进追赶＂失去的一年＂

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童渊快车(600233，门诊单元):海路空携手共进，共叙“失落的一年”

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沈万红源(000166，临床股票)王立平

公司于2018年4月公布了快递服务的主要业务指标:完成业务量5.05亿件，同比增长24.39%；快递业务收入17.76亿元，同比增长22.97%。

业务量增长率明显回升。该公司2017年的业务量增长率只有17%左右，可以说是“亏损的一年”。主要原因是快递行业的季节性原因与2017年初部分网点调整的不利因素产生了共鸣，更深层次的原因是公司在快速成长阶段对内部管理不够重视。从2017年3月起，公司董事长重新执掌公司业务，自动化设备和运营团队发生了剧变。以新秀指数为例，童渊快递在4月份获得了第一名。以业务量的增长率为例，第一季度的增长率约为31%，1-4月的增长率约为30%。

成本改进效果明显。以2018年第一季度为例，排除先正达国际合并的影响和投资收益的干扰，我们估计快递主营业务的增长率约为29%，净利润增长率约为32%，净利润增长率高于营业收入增长率，这也表明公司的成本控制开始显现效果。从2018年开始，该公司的成本削减仍包括两个方面:一方面，它增加了对自有卡车的投资。预计自有卡车的运输率将从今年年初的15%提高到45%左右；另一方面，是调整空.往返航行的经营战略短期来看，它将通过对外承包部分业务来分担车队的运营成本，长期来看，它将通过国内和国际的一体化发展来服务于国际和B网络业务。从长远来看，环航空将是公司提升产品结构，进而从通达快递公司脱颖而出的关键因素。

特许经营者管理和控制能力的优化正在加速。快递行业的增长率进入新常态后，加盟商的管理和控制能力将成为快递企业的核心竞争力。如果公司控股股东在2017年开始发行可交换债券，并以其持有的公司a股作为换股主体，发行的主要对象是公司的重要加盟商，相当于逐步实现重要加盟商与总部的交叉持股。例如，2017年，为了支持加盟商业务的发展，每包送货费从1.30元提高到1.37元。另一个例子是从维护整个网络稳定的角度出发，对薄弱网点进行赋权，通过帮助成本控制和综合分析，提高网点的运营效率和盈利能力。

投资建议。公司正在努力赶上“失去的一年”，业务量的增长率和业绩的增长率都得到了很好的反映。从长远来看，公司一直善于在战略设置上走在前列，而空航空、国际化和产品升级都在通达部的前列。未来的商业优势必须从目前的战略布局优势转化而来，我们仍然乐观地认为童渊快递将在未来脱颖而出。考虑到网络优化是2018年的首要核心工作，对2018-2020年的利润预测进行了调整。预计2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.93元和1.23元(2018-2020年每股收益原值分别为0.74元、0.99元和1.28元)，相应的市盈率分别为22倍和17倍