中信建投：期待2年1年等国债期货新品种上市

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记者王雪晴编辑李剑锋

中国证券作为国债期货市场的第一个参与者，见证了近五年国债期货市场的发展。国债期货的一个重要使命是通过规避利率风险间接服务于实体经济。在这方面，中信建设投资有相当的经验和体会。

回望开头，“2013年下半年，无论增加多少利率债券或信用债券，都很难卖出，优惠券也受损很大。因此，9月份国债期货一上市，我们就立即申请了一个交易账户，进行了适当金额的套期保值操作。一些风险得到了对冲。”中信证券董事总经理兼固定收益部首席执行官江生告诉《上海证券报》。

他们对国债期货的未来充满了期待。江生表示:“我们预计将有更多短期国债期货上市，形成国债期货的‘收益率曲线’，建议通过定期现金转移甚至大宗交易，使交易方式更加灵活多样。”

对冲市场风险以服务实体经济

2016年底的债券市场崩盘让市场记忆犹新。自当年10月下旬以来，随着宏观经济下行和去杠杆化进程的不断推进，债券市场迅速转为熊市。仅在两个月内，10年期美国国债的利率就上升了70多个基点，至3.37%。12月中旬，美联储(Federal Reserve)很快加息，中国人民银行继续收紧资金，积累了银行间市场的违约风险，甚至创下了各类国债期货下跌的历史纪录。

“我们当时的判断是，债券市场正面临深度调整压力，应该尽可能减少dv01的组合。”江生表示:“对于我部投资顾问团队管理的实体经济企业的特殊账户产品，由于合同限制，债券持仓比例不应低于80%，因此面临较大的债券减值风险。”

作为一个特殊的债券账户，参与国债期货市场的主要目的是套期保值，特别是当市场下跌时，现金债券头寸由空总部进行套期保值，以减少账户净值的回撤，保证产品的平稳运行。然后，通过构建一系列套利组合，我们可以得到市场定价偏差带来的机会。

“因此，我们充分利用国债期货建立国债套期保值空头，在满足债券头寸比例要求的前提下，大大降低了账户的风险敞口。”江生表示:“在债券市场后期大幅下跌、期货价格接近跌停板的市场，特别账户产品的净值相对于市场有所上升。我们实现了实体经济客户资产的保值增值，为公司后期的实体经济服务。它起到了很好的作用。”

江生表示，对于信用债券，国债期货可以对冲信用债券面临的利率风险，即锁定基准利率，让投资者自己判断信用利差，这可以使投资者更加关注信用主体的资格，使优秀企业获得相对较低的融资成本，更好地支持实体经济的发展。

江生透露，除了传统的低风险策略，如套期保值和套利，他的团队还设计了各种国债期货量化和智能交易策略，以提高套期保值和套利交易的效果，然后发行更多产品来服务实体经济客户。

“此外，我们还利用国债期货设计基于国债期货的收益掉期产品和收益凭证，充分为客户提供利率套期保值工具，为实体经济服务。”他说。

期待更多新品种上市

基于多年的实践，中国证券展望国债期货的未来。

江生在接受采访时表示:“我们预计将有2年、1年等国债期货上市，形成国债期货的‘收益率曲线’，这将有助于国债的定价乃至人民币资产定价的基准。”

事实上，自2017年以来，推出两年期国债期货的进程明显加快。2017年2月22日，CICC宣布将对整个市场进行两年期国债期货模拟交易。上市的第一批两年期模拟合约是ts1703、ts1706和ts1709。有业内人士认为，目前，2年期国债期货在中国上市的条件已经基本具备。

“我们还预计CICC将增加基础设施建设。”江生进一步建议，“应通过定期现金转移甚至大宗交易满足机构投资者的个性化和大规模交易需求，交易方式应更加灵活多样。”

在他看来，期现交易的意义在于，在目前的交易模式下，国债期货实现了套期保值和套利交易，而期货和现金债券是两种独立的交易，机构需要承担一定的临时风险敞口。但是，期内现金业务可以同时实现国债期货合约和相对证券头寸的交易，可以更好地实现预期的交易目标。

大宗交易的意义在于，由于连续竞价期内每个价格的单笔订单数量有上限，对于套期保值需求和头寸较大的机构家庭，开仓和平仓容易导致实时市场价格大幅波动。如果单笔大规模大宗交易可以通过场外询价和交易的方式实现，就可以稳定期货价格，并使机构家庭更容易实施交易策略。