指数供应商：当今国际证券市场新锐

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□朱

指数供应商不仅在业务上表现出色，而且有权制定准规则。但它们只提供上市公司的股票表现指数。债券指数大多由大银行建立，其他机构很难推出自己的指数，除非它们获得品牌指数。因此，彭博收购了巴克莱银行的固定收益指数，伦敦证券交易所收购了城市银行的指数系列。

玫瑰色的晚霞和孤独的鸭子一起飞翔，秋天的河流与广阔的天空共享一道风景。这就是交易所交易基金和其他被动管理的基金和指数之间的关系。更准确地说，这是被动基金经理和指数供应商之间的关系。被动基金的管理者不需要选择股票或决定何时买卖股票，只需要根据预先设计的计算机程序进行交易，该程序是根据指数设计的。管理交易所交易基金的投资顾问或其他相关方与指数供应商签署许可协议，使用成分指数，并向交易所交易基金免费转让许可。索引很重要，索引供应商也很重要。

在众多指数供应商中，摩根士丹利国际资本(msci)是先锋和标杆。摩根士丹利资本国际最初是摩根士丹利(002588)的子公司。2007年分离后，它在纽约证券交易所上市。在过去10年中，其股价上涨了400%，平均年回报率为17.6%，而标准普尔500指数的年回报率为5.8%。摩根士丹利资本国际(Msci)有一个好听的中文名字“摩根士丹利资本国际”(mor gan Stanley capital international)，意思是“光明”、“蓬勃”和“繁荣”。

据英国《金融时报》报道，股市指数有三大功能:反映股市形势；提供衡量基金经理业绩的基准；投资者以低成本投资多样化的资产组合很方便。根据摩根士丹利资本国际的网站，摩根士丹利资本国际是“一个独立的供应商，为机构投资者提供研究驱动的见解和工具。”

摩根士丹利资本国际列举了其产品的各种奇妙用途:首先，投资者使用摩根士丹利资本国际的研究、数据、指数和各种资产类别风险管理工具来确定他们聘用的经理是否获得了适当的回报；第二，首席投资官利用摩根士丹利资本国际广泛的高质量数据来开发和测试各种投资策略，还利用摩根士丹利资本国际模型和归因工具来了解其投资组合回报的驱动因素。第三，积极的管理者使用msci因子模型、数据和投资组合建立和优化工具来建立各种资产组合，并使它们满足投资目标；第四，被动型经理人利用摩根士丹利资本国际指数数据、股权因素模型和优化工具来建立他们的指数基金和etf；第五，风险管理官员选择摩根士丹利资本国际的风险管理系统来理解、监控和控制它所保护的投资组合。

从逻辑上讲，投资者、资产管理公司和风险管理者都有自己的目的，这是矛盾的对立面。然而，msci提供的产品可以同时满足他们不同的需求，这显然是独一无二的。例如，摩根士丹利资本国际是开发全球股票指数的先驱，并于1968年推出了相关产品。可以看出，它编制的索引确实有效。另一个例子是，2017年，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci EM Index)上涨了30%，用该指数进行被动投资可以赚钱。

然而，一些评论人士认为，摩根士丹利资本国际发布的摩根士丹利资本国际全球国家指数(msci All-World Country Index)中，美国公司的比例很高。2017年，美国国内生产总值占全球国内生产总值的25%，而摩根士丹利资本国际全球国家指数中美国公司股票的权重占54%。即使一些公司的权重没有增加，当它被包括在大公司的股票中时，指数将是不平衡的。沙特阿拉伯的Armco就是这样一家大公司。如果该公司上市，保守估计其市值将达到数万亿美元，这将超过富时100指数中57家较小公司的总市值。富时100是伦敦证券交易所的旗舰指数，富时罗素是富时100的供应商。

指数供应商的主要产品是指数，它通过出售指数使用权获利。然而，指数供应商也为各类投资者提供关于上市公司的各种数据以供决策。例如，在steinhoff欺诈案的丑闻被揭露后，指数供应商的数据显示，steinhoff的大量已发行股票被借入，这表明有人借股票来制造空股票。

指数供应商还提供关于公司治理和相关敏感问题的研究报告。例如，摩根士丹利资本国际的研究显示，有6500家共同基金投资于有争议的武器制造商，其中一些武器是2008年《日内瓦武器公约》禁止的。又如，摩根士丹利资本国际比较了423家美国公司10年的股票市场回报率和首席执行官薪酬，结果显示，表现最好的公司的首席执行官薪酬并不是最高的。

指数供应商不仅在业务上表现出色，而且有权制定准规则。2017年2月，snap inc .首次公开募股筹集了34亿美元，并发行了无投票权的股票，这冒犯了一些有影响力的机构投资者。标准普尔500指数供应商标准普尔道琼斯指数在其指数委员会主席大卫布利泽的影响下做出了决定。如果新上市公司的投票权通过双重股权受到限制，标准普尔1500指数将不再包含在其股票中。然而，指数中包含多个所有权结构的公司不会移动。这些公司包括facebook、谷歌和伯克希尔哈撒韦。然而，标准普尔全球bmi指数和标准普尔总市场指数仍将被纳入拥有多重股权结构的上市公司。

2017年，美国发行了6.8万亿美元的债券，其中55%由微软等大型蓝筹公司发行。独立的指数供应商只提供关于上市公司股票表现的指数，而债券指数大多由大银行设立，因此其他机构很难推出自己的指数，除非它们获得品牌指数。因此，彭博收购了巴克莱银行的固定收益指数，伦敦证券交易所收购了城市银行指数系列，洲际交易所收购了美国银行美林的债券基准。

(作者是中国政法大学教授，中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员)