券商策略周报：高性价比有利市场继续向上拓展

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上周，上海和深圳a股市场上下波动，日均成交量小幅收缩。截至上周五收盘，上证综指收于3193.30点，一周内累计上涨0.95%；深圳成份股指数收于10，672.52点，一周内累计上涨0.36%；创业板指数收于1836.75点，一周内累计上涨0.11%。

就行业表现而言，矿业、农业、林业、畜牧业和渔业、食品和饮料、化学工业、医药和生物等行业是最大的受益者，而电气设备、计算机、钢铁、国防和有色金属等行业则落在后面。

国信证券(002736，股票咨询):

中美在贸易问题上达成共识，这有利于资本市场恢复市场风险偏好。我们认为，上海综合指数有望在今年回到3500点的高点，重点是金融和消费领域。

中泰证券:

随着宏观数据的不断公布和相关a股公司二季度业绩改善预期的不断提高，蓝筹股的估值修复逻辑将不断得到验证。看好“红五月”市场，看好蓝筹股估值的修复机会。

国源证券(000728，股票咨询):

不确定性自3月以来有所消退，市场安全边际进一步提高，后续冲击中心有望上升。短期内，关注原油价格上涨传导下相关行业的投资机会。

西方证券(002673，股票咨询):

当前的市场环境有利于股指的稳定回升，市场持续反弹的关键在于主线的清晰。本周初，我们关注上证综指能否收复50日均线，突破有效区间能否真正扭转短期弱势。

平安证券:

中美经贸磋商达成共识，流动性差恢复，资本市场改革准备就绪，海外资本流入加快，市场环境不断改善。5月份，市场机遇将超过挑战，在结构中有更多的增长部门，而蓝筹股部门有修复机会。

本质证券:

总体而言，短期市场仍处于震荡复苏期，主板和创业板股票都有一定的机会。从中期来看，战略性地看待创业板市场。

海通证券(600837，诊断)

目前的风险和回报更好，冲击中心将上升

它将上升到之前的振荡范围

自2016年1月底以来，a股市场经历了三个震荡区间。上证综指用来描述2016年1月底以来a股市场的走势，可分为三个震荡区间:第一个区间(2016年2月至2016年9月)，上证综指在2800点至3100点之间。区间内的波动；在第二个区间(2016年10月至2017年8月)，上证综指在3000点至3300点之间波动；在第三个区间(2017年9月至2018年3月)，上证综指在3200点至3500点之间波动。自今年3月22日以来，a股市场已回落至第二个震荡区间，即上证综指在3000点至3200点之间波动。我们认为，市场震荡中心的崛起主要是由于基本面的改善。过去两年，所有a股公司的市盈率(pe，ttm)一直稳定在19倍至22倍，累计净利润同比增长率从2016年第二季度的-4.7%的低点升至2017年第四季度的18.4%。

不确定因素趋于清晰，市场波动幅度将会上升。随着市场面临的不确定性变得明朗，市场将进入最后一个震荡区间，即上证综指从3200点升至3500点。从全球主要市场指数来看，美国三大股指、欧洲主要市场指数和香港恒生指数均已于3月22日之前恢复。回顾过去，如果市场想要进一步突破第三个震荡区间，它需要基本面数据的持续支持。2018年第一季度，所有a股公司累计净利润同比增长14.4%，低于2017年第四季度的18.4%，主要原因是基数波动。净资产收益率的复苏趋势没有改变。2018年第一季度和2017年第四季度所有a股公司的净资产收益率(ttm)分别为10.3%和10.3%，剔除金融股后分别为9.1%和8.9%。净利率和资产周转率的上升是推高净资产收益率的主要因素。据估计，2018年所有a股公司的净利润将同比增长13.5%，净资产收益率将升至11。

市场的结构差异源于根本的差异

划分了主要指标和行业绩效。自3月22日以来，上证综指在3000点至3200点之间波动，主要指数和行业表现出现了背离。上证50、沪深300、中小企业指数和创业板指数处于第三个震荡区间，上证综指和沪深500则回落至第二个震荡区间；以白酒和家电为代表的白马消费板块、以计算机和医药、石化和军工行业为代表的成长股处于第三个震荡区间，以银行、煤炭和钢铁为代表的周期品种为代表的金融股回落到第二个震荡区间，而化工、汽车和交通行业回落到第一个震荡区间。

本质上，它源于利润趋势的差异。对消费、增长、金融(包括房地产)和周期四大行业利润趋势的横向比较表明，消费行业的累计净利润增长率在过去两年一直保持在20%左右，增长行业从2016年第二季度的5.9%逐步上升到2018年第一季度的24.6%。金融业从2016年第二季度的-7.0%逐渐上升至2018年第一季度的7.9%。同样，上证综指和沪深500指数现在已经回落到第二个震荡区间，这是由于这两个指数中的周期性股票比例相对较高，分别为40%和41%，而中小板指数和创业板指数都是科技股。权重相对较高，分别占36%和46%。上交所50指数和沪深300指数中的金融股(包括房地产)分别占66%和39%

白马股的基本面还不错，成长股的估值也不高。自下而上，我们观察了部分价值属性的白马股和部分增长属性的创业板。选择贵州茅台(600519)、伊利(600887)、格力电器(000651)、海克维森(002415)、恒瑞医药(600276)和平安(601318)。与2017年第一季度和2017年前三季度相比，净利润同比增速基本稳定，净资产收益率基本保持在16%-35%的较高水平。此前对白马股的震荡调整主要源于公共基金的头寸调整操作。从2017年年报的上市公司十大流通股股东名单可以看出，公募基金对8只白马股的持股比例有所下降，而保险基金和qfii的持股比例相对稳定，从侧面反映出白马股的基本面并不差；目前，创业板和中小板的市盈率分别为38%和34%，历史上从低到高。创业板相对于价值股的溢价历史上从低到高为39%，相对于海外成长股的溢价历史上从低到高为18%到25%。显然，目前成长型股票的估值并不高。

风险和回报更好，价值增长是平衡的

目前，a股市场估值已回到2016年1月底上证综指2638点附近。从主指数来看，上证综指当前市盈率为14.3倍(12.9倍——这是2016年1月底的数据，下同)，上证50指数为10.7倍(8.5倍)，沪深300指数为13.2倍(10.9倍)，沪深500指数为25.7倍(39.5倍)，并且

从净破股数量来看，自4月份以来，净破a股已达到118只，为2014年第四季度以来的最高水平。自2005年以来，每个市场底部区域的a股突破性净值股票数量往往达到一个新的阶段高点。

结合我们预测的2018年净利润同比增长率和最新的市盈率数据，估计2018年上证综指的市盈率为1.11倍，上证50指数为0.91倍，沪深300指数为1.06倍，中小板指数为1.45倍，创业板指数为1.88倍。

总体而言，当前市场风险回报相对较好，投资者可以均衡配置价值股和成长股。

沈万红源(000166，临床股票)

总体成本效益区域的反弹预计将继续

总体而言，市场处于高性价比区域，“红色五月”的余温依然存在。5月份市场有四个叠加窗口期:宏观预期修复窗口期+利润增长恢复窗口期+msci布局窗口期+不确定因素消化窗口期。这四个窗口期可以进一步概括为:中短期不存在系统性风险(核心是不存在通胀约束和汇率波动约束)。同时，从盈利效果来看，5月初的市场总体上处于高性价比区域，这也是“红五月”市场的基础。目前，市场整体仍处于高性价比区域，反弹有望继续。“红色五月”的余温依然存在，所以短期内没有必要悲观:(1)融资情绪指数已经稳定在较低水平，在万德60移动平均线上的强势股比例已经基本离开底部区域，短期下跌后还会进一步上升。(2)成长型相对价值股的低性能价格比正在迅速得到修复。

“红五月”市场的宏观基础没有动摇。一些投资者认为，经济增长预期的恢复是“红五月”市场的宏观基础，但在我们看来，经济增长预期对金融房地产行业的周期和相对收入有很强的解释力，但它可能不是判断当前总体趋势的关键因素。当前的宏观形势决定了利率债券的收益率容易下降，而股市中的增长因素、小市值因素和主题因素仍将保持热点。因此，在上周公布经济数据后，周期性行业出现下滑，但整体市场仍表现出强劲和波动的格局。市场的实际潜在风险将来自较高通胀和汇率波动的约束，但目前还没有相关迹象:(1)中美核心通胀差异仍然较低，中美持续下行的基础仍然存在，通胀不构成约束。(2)欧洲市场增加了不确定性，这构成了美元的短期上行脉冲因素。尽管如此，目前欧洲悲观的经济预期已经相对充分发酵，而欧洲花旗经济意外指数(Citi Economic Inventure Index)自2014年以来处于绝对低位，这意味着修复随后欧洲经济预期的概率明显大于继续超过预期下降趋势的概率，因此美元指数可能处于顶部区域，人民币汇率不会构成约束。(3)短期利率波动幅度处于高位，后续套现是高概率事件，银行间市场流动性前景保持稳定。总体而言，宏观套期保值格局保持健康状态，继续演绎“红五月”行情的宏观基础没有动摇。

继续关注增长和大众消费品。“红色五月”的余温依然存在，市场反弹有望继续。建议将重点放在前景良好的增长和大众消费品上。大众消费领域关注食品行业中的非酒类品种，以及纺织、服装、贸易和零售等后周期行业中的绩效改进机会。医药、计算机和国防工业在前一时期有了大幅增长，但目前正处于休整期，因此投资者可以进行重点储备，等待“增长和回报”。

蔡襄证券公司

市场前景相对乐观

上周，上海和深圳a股市场小幅波动，并出现反弹。主要原因如下:首先，市场正在等待不确定性变得清晰。其次，经济数据是在4月份发布的。尽管整体运营保持稳定增长模式，但市场预期仍存在差异。第三，美国债券收益率持续上升，美联储6月份很有可能加息，这使得市场的流动性预期波动。第四，个别上市公司的负面信息对市场情绪有一定的影响。第五，上周，摩根士丹利资本国际(mor gan Stanley capital international)公布了摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)包含的234只a股样本股票名单，这对提振市场情绪起到了积极作用。

对于市场前景，经过前期的稳定、震荡和盘整后，空市场将继续扩大和反弹，整体市场相对乐观。

就资金而言，上周公开市场操作的累计净投资为4100亿元。考虑到纳税期和一些多边基金的到期，总体资金保持稳定和中性。

从基本面来看，上周公布的4月份固定资产投资和规模以上工业企业增加值数据显示，中国宏观经济仍处于稳定运行状态，经济增长具有弹性。

从政策角度来看，随着商业养老保险延期纳税试点的实施、增值税改革的实施以及不确定因素的化解，相关政策已经形成了对市场的有效支持。

从情绪上看，5月18日两家公司的余额较5月11日有所增加，表明市场情绪继续略有回升。

从技术角度看，上证综指60天移动平均线和3月22日3240点的空缺口向下跳的压力依然存在，需要等到量能匹配后再向上突破。

CICC

风险偏好预计将继续上升

在重量级股的推动下，上证综指已经连续四周上涨，大盘股的走势继续好于中小股。在行业板块和主题投资表现方面，石油石化板块领涨两市，食品、饮料、医药和生物板块继续受到市场关注，区域发展、农业等板块阶段性加强，钢铁、电力设备、计算机和军工板块表现相对较差。

总的来说，市场情绪最近略有缓和，但总体上仍然谨慎。上周四，这两个城市的营业额仅为3569亿元，这是自春节以来相对较低的水平。基于当前经济和货币环境的回暖，我们认为市场风险偏好预计将继续上升。目前，市场机会大于风险，个股选择相对较多。

上周，摩根士丹利资本国际(msci)宣布将a股样本股票纳入新兴市场指数，共有234只股票，主要包括金融、大宗消费和工业板块。从沪港通和深港通北行资本的近期走势来看，海外活跃基金可能已经提前布局。

上周，4月份工业生产增长率超出市场预期，投资活动显示出早期稳定和复苏的迹象。从月初以来的日煤耗、开工率等高频数据显示，5月份经济活动依然活跃，市场对经济增长的预期有望继续提高。

在市场配置方面，随着市场风险偏好的不断改善，投资者可以适当增加空的选股空间。建议注意:1)航空航天、信息通信技术和机械领域的空航空相关股票；2)加权蓝筹股(食品饮料、医药)，增长稳定，估值有吸引力；3)自下而上选择利润与估值高度匹配的高质量成长股；4)增长预期的差异逐渐缩小，周期性股票存在一个修复的空期。

东北证券(000686，诊断)

有足够的向上修理空的房间

上周，a股市场波动向上，但两个城市的平均日成交量略有收缩，约为3840亿元。目前，整体市场情绪仍然偏低。上周四，它再次触及了买入信号，即两市成交量在3500亿元左右，融资买入量在300亿元以下。低成交量水平表明enough/きだよききだがきき0/,and仍然存在。低市场情绪使得市场对外部不确定因素的影响有很强的弹性。

从行业市场交易的分布来看，目前正处于从以前的过度集中状态向平均回报状态转变的过程中。目前，行业周成交量的变异系数已经从历史上的第二高点下降到标准差的+1.5倍的平均值，这表明对于板块成交量分布的扭曲程度，有足够的收益率空的向下平均值。在主要板块中，成长股的换手率上周继续小幅下降，而周期性股票的换手率在矿业和化工类股的推动下开始从底部上升。市场前景中周转率较低的金融类和周期性股票更有可能获得边际资本流入带来的超额回报机会。

上周，大宗商品市场发生了许多令人担忧的变化:国际原油价格继续上涨，最终达到每桶80美元；苹果和棉花等国内期货价格也呈上升趋势；金价跌至1300美元以下。根据不同商品的走势，市场的通胀预期波动，因此相关行业变强，而化工、金属、农业、林业、食品和医药作为再通胀预期或反通胀行业的配置优势增加。

通胀预期的波动伴随着流动性预期的收敛和经济增长预期的修复，市场将转向利润驱动逻辑，中游装备制造业有望成为市场关注的焦点。

国泰君安(601211，诊断单元)

市场情绪的阶段性修复

继续对二级消费品保持乐观

市场情绪已被分阶段修复。上周，a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)样本股票，央行净投资4100亿元人民币。不确定性被逐渐消除，市场情绪通过叠加央行之前的RRR降息和新资产管理条例的正式草案得以分阶段恢复。从近期市场运行来看，整体市场风险偏好仍相对保守，交易行为仍偏向于防御。不同风险偏好主体之间行为风格的趋同过程是市场前景观察的重点。在流动性方面，4月纳税期于上周结束，央行在公开市场操作方面的净投资为4100亿元，保持了流动性的稳定和中性。上周，摩根士丹利资本国际(mor gan Stanley capital international)宣布，a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的样本股票。短期而言，将a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)不会立即带来明显的增量资金流入，但将更多地反映在提振市场情绪上。

随着不确定因素变得清晰，这将有助于市场风险偏好继续得到修复。中美两国于19日发表了关于双边经贸磋商的联合声明，双方达成了不打贸易战的共识。随着不确定因素逐渐明朗，短期将有助于市场风险偏好继续得到修复。

海外风险因素不容忽视，我们应该关注美元收益趋势的演变。美国经济过热的风险可能会促使美联储加快加息进程，或者增加新兴市场的压力。如果美联储进一步加快加息，美国国债收益率与美元保持强势，新兴市场与美国的利差将缩小，汇率波动压力将加大，市场避险情绪的上升也将加速美元的回归，新兴市场将面临压力。最近，阿根廷、印度等国家和地区的汇率波动相对较大，这在一定程度上体现了这种效应，还需要继续跟踪观察。

a股市场仍处于风险因素消化期，风险缓释窗口趋于缩小。目前，a股市场仍处于风险因素消化期。从市场前景看，以下因素不容忽视:1)美国宣布退出伊朗核协议，这可能加剧地缘政治风险；2)新的资产管理规定仍在政策窗口，市场前景看好后陆续出台相关配套规定可能会扰乱市场情绪。总体而言，风险缓解窗口将趋于缩小

它应该是平衡的，并继续对二级消费领域保持乐观。在当前的市场条件下，金融和房地产行业相对于成长股更安全，比资源和周期品种更具决定性。从业绩增长的稳定性出发，结合市场风险偏好的结构性分化，再加上摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)中a股样本股票的短期催化作用(主要在金融和消费领域),我们对强劲的业绩稳定性更加乐观，市场预计空.之间仍将存在二级消费品种

此外，金融股现在已经重新进入被低估股票的配置范围，全年都有绝对回报，因此在市场回调过程中可以适当增加头寸。在专题投资方面，我们继续推荐核电、数字信息化和芯片国产化等概念性领域。

郭进证券(600109，诊断单元)

大幅波动是不可避免的

目前，短期消息对股市有利，而中长期股市的表现将最终取决于流动性预期。

a股将正式纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。如果纳入率为2.5%，第一步将为a股市场带来近600亿元的增量资金。虽然海外增量基金的规模在初期并不大，但不排除一些活跃基金会在a股正式纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)之前，提前布局相关样本股票。

目前，a股整体估值已降至相对合理的水平。a股pe(ttm)、上交所50、沪深300、中小板和创业板(GEM)的整体估值分别为18.30倍、10.75倍、13.20倍、30.71倍和44.47倍，基本处于历史估值的中间或略低区间。

总的来说，目前由于原油价格的快速上涨和美元指数的持续上涨，非美元货币整体承压，美国进一步加息的预期升温，市场流动性将保持稳定和中性，转向宽松需要时间。如果时间延长到一个月或一个季度，a股市场将有一个良好的基础，但广泛的波动是不可避免的。

建议以“估值低、行业领先”为配置基准，关注估值低的“大金融”板块。此外，“消费升级”是2018年的配置主线，医药、生物、餐饮、休闲服务、媒体广告等行业将继续受益。随着油价上涨，原油产业链也将从中受益，如化工、油气服务、页岩气等行业。在主题投资方面，主要推动世界杯、军工、新能源上游、互联网经纪、高端设备、新零售等概念板块。