新兴市场货币大幅承压

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我们的记者莫莉

本周，土耳其里拉成为国际外汇市场上最引人注目的货币之一。过去两天，土耳其里拉对美元的汇率两次创下历史新低，推动其自5月份以来累计下跌9.9%，自年初以来的跌幅甚至攀升至17%。这与不久前阿根廷比索的经历完全相同:阿根廷比索兑美元一度大幅下跌7.8%，这是该国自2015年12月实现自由汇率浮动以来的最大跌幅；自年初以来，其降幅高达20%。

在土耳其里拉和阿根廷比索暴跌的背后，新兴市场的货币最近普遍下跌。周三，摩根大通新兴市场货币指数跌至2017年3月以来的最低水平；今年第一季度，该指数的跌幅是过去三年来最大的。随着新兴市场货币面临巨大压力，甚至一些市场参与者也担心新兴市场是否会重现新一轮危机；然而，一些乐观主义者认为，当前的暴跌可能只是投资者逢低买入新资产的好机会。

新兴市场货币大幅贬值

对于新兴市场货币来说，过去几周是一个考验的残酷时期。与美元走强和美国债券收益率飙升相比，新兴市场货币受到了投资者的严重打压。上月，基准摩根大通新兴市场货币指数下跌3.2%，为17个月来最大跌幅。俄罗斯卢布兑美元汇率下跌10%，为2015年7月以来最大单月跌幅；巴西雷亚尔、南非兰特和墨西哥比索紧随其后，分别下跌5.7%、5.1%和3%。

自5月份以来，一些新兴市场货币的贬值风暴愈演愈烈。5月初，阿根廷比索兑美元汇率大幅下跌7.8%，这是自2015年12月阿根廷自由浮动汇率以来的最大跌幅。为了抑制比索的急剧下跌，阿根廷央行在八天内三次加息，利率连续三次从27.25%升至40%。然而，这一举措收效甚微，自年初以来，其跌幅已高达20%。继阿根廷比索之后，土耳其里拉兑美元汇率周二创下历史新低，盘中一度下跌2.5%，导致新兴市场货币下跌。周三，里拉兑美元汇率再次创下历史新低，收于1美元兑4.49里拉。自5月份以来，里拉兑美元汇率已下跌9.9%，自今年年初以来，里拉已下跌17%，成为全球表现最差的货币之一。

除了新兴市场的外汇市场“失血”外，新兴市场的债券市场和股票市场也遭遇了“池中之鱼”。根据美国银行美林(Merrill Lynch)发布的最新数据，截至5月9日的一周，新兴市场股票市场和债券市场的资本流出总额达到37亿美元，资本流出规模达到2016年12月以来的新高。

“痛苦”背后的内外原因

看看新兴市场货币的“痛苦”，主要有内部和外部原因。从外部来看，美元在最近几周强劲反弹，美元指数从90升至93左右。这不同于去年以来美元的疲软。自年初以来，美元表现一直低迷，大多在89至90的窄幅区间内波动，自年初以来，美元走势大多呈下降趋势。然而，随着最近几周的快速上涨，美元指数今年的表现已从负面转为正面。

随着美元走强，美国国债收益率也大幅上升。一般来说，当寻求回报的投资者能够从美国政府债券的所谓“无风险利率”中获得回报时，新兴市场货币、股票和债券的吸引力就会减弱。本周美国零售销售数据重新点燃了市场对美联储将更快加息的预期。一些交易员甚至预计，美联储今年将加息四次，比此前三次加息都要多。尽管土耳其里拉在同一周暴跌，但美国国债收益率已大幅上升9个基点，在过去7年达到3.0926%的高点。

排除外部原因，一些新兴市场经济体自身的原因也是本币暴跌的原因之一。例如，阿根廷和巴西的出口趋势在去年上半年开始放缓，今年2月份达到异常峰值，3月份与1月份相比继续略有下降。阿根廷的经常账户赤字也连续两年增加。在这一次新兴市场的紧张情绪下，阿根廷比索的贬值预计将非常强劲，并承受巨大压力，这将消耗阿根廷三分之二的外汇储备，并迫使阿根廷央行将利率上调至40%。与此同时，国内选举的紧张局势也给墨西哥比索蒙上了阴影。凯投宏观高级新兴市场经济学家威利安·杰克森说，阿根廷和土耳其本币崩溃的罪魁祸首在于它们的巨额外债。随着美元不断升值，这些国家承受着巨额经常账户赤字和沉重的外债负担，导致其借贷成本大幅上升，这使它们更加脆弱。类似的新兴市场经济体包括埃及、南非和乌克兰，不应低估这些新兴市场经济体的货币贬值风险。

新兴市场货币的跌幅有限

美元走强和新兴市场货币面临的巨大压力，已经引发了一些新兴市场央行的强烈反应。阿根廷央行和土耳其央行大幅加息，而印尼央行行长则表示有可能加息。同样，俄罗斯央行也暂停了宽松周期，因为卢布贬值引发了新的通胀风险。一些市场参与者担心，新兴市场货币最近的大幅贬值可能是新一轮新兴市场危机的开始，类似美联储2013年“收缩恐慌”的情景可能再次上演。

早在2013年，在有迹象表明美联储准备10年来首次加息之前，新兴市场的资产在市场预期美联储将大幅加息后被抛售。

然而，更多分析师认为，谈论新一轮新兴市场危机显然为时过早。首先，新兴市场当前货币暴跌的范围仍然相当有限，这主要表现在阿根廷和土耳其。这两个国家的经济规模不足以对整个新兴市场经济造成蝴蝶效应。其次，与五年前相比，新兴市场经济体的整体金融抗风险能力更强，这不仅体现在外汇储备上，还体现在相对健康的经常账户上。尽管土耳其和阿根廷是两个明显的例外，但拥有巨额经常账户赤字的新兴市场国家并不多。第三，目前新兴市场债券和股票市场的数据显示，外国投资者的撤离并不强烈。

一些市场参与者认为，新兴市场本轮资产下跌可能是投资者逢低买入的好机会。根据摩根士丹利最新的全球固定收益报告，在最近的抛售之后，新兴市场的固定收益估值，尤其是硬通货债券，似乎比前几个月更加引人注目。根据这份报告，新兴市场的基本面依然强劲，这一时期的糟糕表现将会结束，新兴市场资产将开始再次表现良好。专注于新兴市场投资的全球知名对冲基金法罗管理有限公司(Farrow Management股份有限公司)创始人兼首席执行官纪尧姆方凯奈尔(Guillaume奈尔)也认为，当前新兴市场资产的抛售并不意味着新兴市场已陷入新一轮危机。近年来，新兴市场资产受到基金经理青睐的势头没有改变。他还表示，对于固定收益投资者来说，新兴市场的基本面仍然具有吸引力，预计资本流入将在几周内恢复。然而，土耳其和阿根廷将是例外，它们很难在短期内摆脱困境。