加息还是降准？ 国内货币政策面临抉择

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中国cpi数据的不同基调，使得国内宏观调控面临新的选择。因为美联储加息将推高美元，这意味着新兴市场的融资成本将上升。对于中国来说，在cpi下降的情况下，如何平衡外部加息和RRR降息的内部需求是一个问题。

全球货币政策即将迎来关键的6月，美联储6月利率会议的利率决定对全球货币政策和资本市场至关重要。从美国最近的经济数据来看，美国第一季度实际年化gdp增长率达到了2.86%的新高，经济增长强劲。作为货币政策目标的就业和通胀形势也相对强劲。4月份失业率降至3.9%，创下17年来的新低，接近充分就业水平；核心cpi和pce均突破2，通胀迅速上升。

显然，在各种数据的支持下，美联储在6月份加息的可能性进一步增加。根据cme Federal Reserve的观察，在美联储利率会议后，6月份加息的可能性从94.3%升至95.3%。目前，美联储极有可能在6月份再次上调联邦基金的目标利率。如果美联储加息25个基点，中国会在cpi持续下降后加息还是降息？中国和美国在货币政策上面临重大分歧。

邓海清认为，通胀压力不会导致中国央行收紧货币政策。应该根据适当的频率不断降低利率，而不是与美国一起提高利率。原因是，在贸易顺差持续下降、外汇账户不足以纳入基础货币的情况下，中国人民银行实施持续RRR减息是必要的套期保值措施。尽管美联储仍处于2018年的“加息周期”，但中国作为世界第二大经济体，在货币政策上具有高度的独立性，应该从国内经济金融环境出发制定自己的货币政策。考虑到今年社会融资增速下降，“信贷紧缩”的趋势难以改变，需要“宽货币”进行对冲。此前，央行在今年4月下调了RRR利率。

然而，一旦RRR继续降息，当中美利差接近历史低点时，人民币汇率将受到考验。自2018年初以来，中美之间的价差开始缩小，现在已降至约60个基点。随着美联储6月份加息，中美利差可能进一步收窄，人民币将面临一定的贬值压力。

中信证券(600030)(港股06030)分析师明确认为，中美利差和人民币汇率是外部因素，对国内央行加息有一定影响。然而，核心因素是国内改革和扩大内需。一旦美联储继续加息，预计最有可能的政策组合将延续2017年底以来的政策，即将利率上调5个基点，结合mlf等公开市场操作对冲流动性，并根据国内经济形势逐步加息。