月末资金面收紧 季末将面临考验

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整个2月份，央行通过公开市场操作实现了4895亿元的净投资。受月末因素影响，当天市场资金收紧，大部分货币市场利率上调。业内人士预计，该基金将在一个月后放松，重点是后续纳税和季末监督评估的影响。

2月28日，央行没有进行公开市场操作，当天没有资本投资，也没有回报；整个2月份，央行通过公开市场操作实现了4895亿元的净投资。受月末因素影响，当天市场资金收紧，大部分货币市场利率上调。业内人士预计，该基金将在一个月后放松，重点是后续纳税和季末监督评估的影响。

暂停公开市场运作

2月28日，央行继续停止反向回购。据央行称，财政支出在接近月底时有所增加，银行体系的流动性总量处于较高水平，因此没有进行公开市场操作。

据统计，除2月13日的3930亿元人民币的mlf操作和2月22日、23日、26日的3500亿元人民币、2300亿元人民币、1500亿元人民币的反向回购操作外，2月份央行公开市场操作没有其他操作，累计资本投入为11230亿元人民币，为2016年4月以来的最低水平。由于2月份公开市场的反向回购和mlf只有6335亿元，当月公开市场操作的净投资仍为4895亿元。

今年的春节在二月。尽管当月公开市场操作继续停止，资本投资规模较小，但市场资本出奇地稳定。无论现金是在春节前投入还是在春节后返还，都不会造成流动性大幅波动。据统计，2月份代表性的7天回购利率为2.82%，与前两个月相比没有明显变化。涵盖所有机构的dr007平均值为3.05%，比1月份低18个基点。

这背后的关键在于央行在假期前建立临时准备金使用安排(cra)，并实施一系列操作安排，如有针对性的RRR减息。据央行相关消息人士透露，自1月中旬以来，金融机构已有条不紊地利用cra释放了近2万亿元的流动性；1月25日，普惠金融有针对性下调，释放流动性约4500亿元。此外，春节前，央行启动了3980亿元中期贷款便利化操作(MLF)和1263亿元抵押补充贷款操作(PSL)。

据业内人士透露，央行通过cra、定向RRR减持、mlf和psl释放了大量低成本长期流动性，有效抵消了长假前后各种因素的影响，稳定了市场预期。此外，在假期后，cra到期通常与现金提取相匹配，这可以基本对冲，也避免了假期后资金的过度宽松。

流动性有望在一个月后得到改善

昨天是二月份的最后一个交易日。由于月末的影响，市场资金被收紧了。在银行间债券回购市场，每个期限的回购利率大多上升。其中，隔夜品种上升20个基点至2.75%，7天回购利率dr007上升近10个基点至3%，14天、21天和1个月品种利率分别上升8个基点、14个基点和33个基点。6个月或更短时间的市净率也全面上升，隔夜市净率上升近15个基点至2.71%，7天市净率上升4.5个基点至2.91%。

交易员表示，由于月末的影响，2月28日，前期交易的资金呈现出平衡和紧张的态势，大银行隔夜资金有所减少，其他银行大多按上限融汇，供不应求；7日基金融资减少，大部分被非银行机构高价融资；同一天，两个月的资本交易活跃，表明该组织对跨季节资金的需求增加；资金紧张的局面一直持续到尾盘。

许多市场参与者认为，当月后，随着月末财政支出效应的出现和不利干扰因素的消退，市场资本有望回归稳定，流动性问题在3月份税收高峰期之前不会很严重。

市场更加关注3月中下旬的流动性压力。虽然前几年春节后资金通常比较宽松，但今年春节后cra到期对现金支取的影响，加上表外资金的回笼和信贷的增加，可能会增加金融机构存款法定存款准备金的压力，加速超额准备金的消耗。因此，在面临税收期限和季末监管评估等干扰时，流动性能否保持稳定，仍取决于央行能否及时提供适当的支持。一些分析师表示，由于央行已表示将逐步增加跨季度资本供应，季度末的流动性风险应该是可控的。