蓝帆医疗：收购全球心脏支架领先企业 向高值耗材华丽转身

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蓝帆医疗(002382，诊所单元)

收购世界领先的心脏支架公司

华丽的转向高价值耗材

买进

西南证券(600369，诊断)朱国光

推荐逻辑:1)公司的战略方向:逐步从低值医用耗材向高值耗材转变，收购白胜将迈出第一步，心血管部门的整个产业链生态系统将稍后构建；2)贝尔松国际心脏支架业务排名世界第四，市场竞争力强。生物自由和excrossal的新产品数量迅速增加，进一步提高了盈利能力。根据3月份订单的计算，预计2018年净利润将超出业绩承诺约11%，预计后期将继续超出预期；3)防护手套的增长速度正在加快。从2018年到2020年，其复合收入增长率超过30%，其中聚氯乙烯手套在全球市场占据首位，并保持15-20%的稳定增长；腈手套的数量新增，2017-2018年新增产能分别为20亿和40亿，预计2018-2019年将分别贡献2.4亿和7.8亿的收入。

收购贝尔松国际迈出进入心脏支架市场、打造心血管产业链生态圈的第一步。老龄化进程的加快和心血管疾病发病率的上升促进了pci手术的持续增长，据估计，世界范围内PCI手术的比例约为5-10%，中国约为15%。凭借强大的R&D实力和销售能力，贝尔松国际公司在心脏支架销量方面位居世界第四，中国第三。随着市场上新产品的大量涌现，市场份额有望进一步增加。公司计划收购白胜国际93.37%的股权，2018年至2020年的净利润承诺分别不低于3.8亿元、4.5亿元和5.4亿元。白胜国际拥有世界领先的心脏支架研发技术，包括世界上第一个可降解聚合物des(excel stent)和世界上第一个无聚合物药物洗脱支架dcs(biofreedom stent)，可将dapt的治疗时间缩短至一个月。

随着重型新产品的推出，预计2018年净利润将超出业绩承诺约11%。凭借单一产品excel，中国市场份额达到20%。新支架excrossal于2017年第四季度推出，具有更高的安全性和有效性，中标价格高出约80%。新支架的上市有望进一步增加市场份额，逐步取代excel，从而实现同样的销量和价格增长。在全球市场推出的Biofreedom是唯一可以将经皮冠状动脉介入治疗后dapt治疗时间从一年缩短到一个月的心脏支架。全球巨头雅培和美敦力刚刚开始临床试验。在欧洲的销售额从2015年的10，000增加到2017年的100，000；2017年下半年获准在日本上市；预计将分别于2019年和2021年在美国和中国获得批准

城市。根据最新公布的订单，估计白胜国际2018年的销售收入和净利润比预测值高出约11%。

聚氯乙烯手套保持稳定增长，腈手套新产能高速投产。全球手套市场保持稳定增长，最大的消费市场美国2017年的进口量同比增长13%。从产品结构来看，pe手套和乳胶手套逐渐被淘汰，聚氯乙烯和腈手套的比例继续增加。中国是聚氯乙烯手套的主要生产国，蓝帆是最大的生产国，出口额占20%，稳步增长15-20%。丁腈手套的主要生产基地已从东南亚转移到中国，国内环保政策的收紧导致产能向龙头企业集中，中国丁腈手套出口呈现爆炸式增长。2017-2018年，蓝帆医疗拥有20亿新产能和40亿新产能，预计2018-2019年将分别贡献2.4亿和7.8亿收入。据估计，从2018年到2020年，防护手套收入的复合增长率将超过30%。

盈利预测和评级。据估计，2018年，返母的表观净利润为5.4亿英镑(预计贝尔松国际将从6月份开始整合)，准备返母的净利润约为6.6亿英镑，其中包括4亿英镑的支架业务和2.6亿英镑的手套业务。2018年，pe将分别获得50倍和35倍，目标市场价值为291亿元，目标价格为30.15元。首次覆盖，给予“购买”评级。