万华化学：定增收购万华化工 公司业绩有望显著增厚

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万华化学公司(600309，临床部)

固定收购万华化学公司

该公司的业绩有望显著提高

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万华化工拟通过向万华化工的五大股东国丰投资、合成国际、中成投资、中开新、德捷汇通发行股份，吸收合并万华化工。本次交易中被并购方万华化工100%股权的预计价值为522.12亿元。按每股30.43元的发行价计算，已发行股份总数为17.16亿股。本次交易后，万华化工持有的13.1亿股万华化工股份将被注销，因此本次交易后实际新增股份数为4.06亿股。

被收购资产估值合理，公司业绩有望大幅提升:本次交易后，万华化工将增加4.06亿股，公司总市值将按停牌前每股36.44元的股价增加147.9亿元。净利润:2017年，万华化工实现净利润111亿元。如果不包括石化部分和新材料的净利润，假设万华化工计量吸入器业务实现净利润100亿元(相当于烟台万华120万吨和宁波万华60万吨计量吸入器产能的100%)。此次交易后，万华化工将增加bc公司30万吨mdi(100%)，25万吨tdi(100%)，宁波万华60万吨(25.5%)，净利润增加42亿元。这次收购的资产估值约为3.5倍，这是合理的。这笔交易将大大提高公司的业绩。

计量吸入器的供需紧张仍将保持高度繁荣:计量吸入器是一个寡头垄断行业，下游需求强劲。与此同时，世界上许多计量吸入器设备运行不正常，供应减少，导致计量吸入器价格急剧上升。自2018年初以来，聚合计量吸入器的价格略有下降，主要是因为第一季度是计量吸入器的传统淡季，而纯计量吸入器的价格由于陶氏不可抗力而保持稳定。未来三年，新增计量吸入器产能非常有限，需求稳步增长，行业供需趋紧，仍将保持高度繁荣。

新建项目陆续投产，bc公司成功注入，乙烯项目稳步推进，将进一步开拓公司未来0/房的增长空间:公司7万吨pc项目1月18日投产，二期13万吨预计2019年2月投产。此外，30万吨tdi项目、8万吨pmma项目和5万吨mma项目预计于10月18日完工，3万吨sap二期项目预计于12月18日投产。此外，美国100万吨乙烯项目和40万吨计量吸入器项目已在17年内开工建设。此外，公司目前已暂停交易，计划注入bc公司(产能30万吨mdi、25万吨tdi、40万吨pvc)，这将进一步打开公司未来的增长空间。

投资评级及估值:预计2018/19/20年度公司应占净利润分别为129.95/146.61/173.78亿元，相当于每股收益75/5.36/6.36元，市盈率8/7/6倍，保持“强烈推荐”评级。

风险预警:下游需求低于预期风险；项目没有按预期进行的风险。