朝阳永续首席经济学家、向日葵投资总经理刘海影：私募FOF健康发展需解决两大

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⊙记者张毅○编者溥

目前，私募基金越来越热。如何对待这种现象？如何科学有效地配置fof？朝阳可持续发展首席经济学家、葵花投资(300111)总经理刘海英在接受《上海证券报》专访时表示，行业内的fof实践存在两个缺陷:一是没有从拼盘型基金向真正的动态资产配置转变，二是没有系统科学的基金选择方法。私募基金的持续健康发展需要解决这两个问题。

Fof更好地解决了投资者的“选择困难”

在刘海英看来，在打破刚性赎回、实施净值管理的背景下，fof逐渐成为热点。

刘海英表示，在过去，无论是高净值客户还是机构投资者，第一选择都是购买一些有固定收入和刚性支付担保的产品。随着刚性赎回的打破，投资者不得不接受具有净值的产品。然而，对于许多高净值客户和机构投资者来说，选择净值产品实际上是一个巨大的挑战。

“在3000家上市公司中选择30个投资目标相当困难，这是百分之一；在70，000多种基金产品中选择7种产品是万里挑一的事，筛选和选择非常困难。”刘海英表示，机构客户和高净值客户实际上都在做fof，要么同时持有多只基金，要么委托他人帮助他们持有多只基金。

从这个角度来看，fof热潮的到来是不可避免的。“我认为fof绝对是一个有前途的新事物。”刘海英说。

刘海英告诉记者，对于投资者来说，与具有有价值投资特征的私募股权基金和具有量化对冲风险特征的私募股权基金相比，投资者更关心投资和预期回报。Fof可以将不同的回报和风险源打包并配置到一个合理的终端解决方案中，以满足投资者的预期回报。

在工业实践中有两个主要缺陷

刘海英说，fof是进行动态资产配置，即选择各种资产如股票、债券、套期保值和量化的时机。然而，fof在私募股权实践中的一个主要缺陷是，它们大多是拼盘基金。

“集合明星基金有其合理性，可以大大降低投资者的认知和筛选成本。虽然这个fof很容易卖，但是会有隐患。如果你简单地将去年表现良好的基金组合在一起，今年可能表现不佳，因为市场环境正在发生变化。“刘海英表示，该行业的第一个变化是从拼盘基金转向真正的动态资产配置，这是fof的追求路线。

另一个主要缺陷是基金筛选缺乏系统性和科学方法。刘海英告诉记者，fof的第二个意义是找到每种策略中技能最好的球员，并把他们结合在一起。fof产品经理有责任寻找在技术上取得突破的优秀玩家，这些玩家经常出现在中小型私募中。

上述两个缺陷的解决，就是“如何科学有效地配置fof”的答案。刘海英分享了他的fof管理经验——自上而下的动态资产配置、自下而上的基金筛选和评估。

如何动态分配资产？“我们先看宏观，再看各种大规模资产，然后再看大规模资产环境下每种私募股权策略的利弊。”刘海英介绍说，他和他的团队已经建立了一个定量分析和筛选系统。在对8000多只基金进行定量筛选后，只剩下大约200只。在此基础上，通过详细的尽职调查选择最佳产品。

“我们的团队每年进行500多次尽职调查。通过对话，我们可以感知和评估，我们可以将市场上最好的或每种策略中最好的放入我们的组合中。”刘海英说。

刘海英还表示，有必要从资产、战略和模型三个方面分散风险，利用各种资产和战略之间的非相关性来构建投资组合，以便在不同的风险情景下尽可能获得更稳定的回报。