再迎扩大内需 政策微调的信号已经拉响

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引言:久违的“扩大内需”前面是副词“持续”。

政治局会议对2018年第一季度的总结和回顾再次发出了一个政策微调的强烈信号，2016年10月后扩大总需求的类似表述很少出现在政治局会议的草案中。政策天平正在向宽松一端倾斜，但这并不意味着新一轮刺激政策的开始。

世界经济和政治形势更加复杂，

我们必须增强紧迫感

完成总体目标和任务需要努力

把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，保持宏观经济稳定运行

加强关键核心技术研究

降低企业的融资、能源消耗和物流成本

要促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展，及时跟踪监管，消除隐患

虽然金融风险防范等三大战役仍高居榜首，但在国内经济增长势头放缓、中美对外贸易摩擦加剧的背景下，稳定内需、稳定经济增长的重要性大大增强；稳定增长与风险防范同等重要。

沉重的

新华社援引专家的话在其解释稿中说

“信贷是实体经济最直接的血液供应来源。会议强调了信贷市场的健康发展，并发布了一个信号，即经济“失血”是由于充分考虑了实体经济的需求，而没有因去杠杆化而大幅减少信贷。”石建勋表示，在此基础上保持股票市场、债券市场和外汇市场的健康发展，可以防止强化监管过程中的“共振效应”引发系统性风险。

在这种背景下，宏观政策组合工具也将得到微调-

1.货币政策稳定中性，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，保持稳定增长、去杠杆化和风险防范的良好平衡。适度的货币和金融环境也意味着流动性将不会重复2017年的紧张局面。

此前的RRR降息也标志着央行的资产负债表重塑已经开始，央行的资产负债表重塑过程也是一个理顺过去几年扭曲的资本市场的过程，这将深刻影响金融市场的价格传导机制和金融机构的资产负债行为。

2.信贷紧缩将继续，风险防范仍是首要任务。地方债务通胀风险、金融体系中的影子银行活动和居民的杠杆行为仍然是金融风险的重要目标。在金融监管严格的背景下，金融机构的资产负债表将继续重塑。

3.会议没有直接提升杠杆率，但提到要促进信贷、股市、债市、外汇市场、楼市健康发展，及时跟进监管，消除隐患。未来的政策组合必须寻求风险防范、稳定增长和去杠杆化之间的平衡。正如新华社早些时候所说，有必要防止在内外共鸣下对金融市场的整体影响。

[中泰宏观]如何理解加快结构调整与继续扩大内需的结合——在中共中央政治局会议上的讲话

活动内容:4月23日，中央政治局会议(以下简称“本次会议”)分析研究了当前经济形势和经济工作。

评论如下:

[1]三年后，我们将扩大内需。2014年12月，中央政治局会议提出了“释放内需潜力”的构想。自2015年以来，历届中共中央政治局会议的文件都指出，“主线是推进供给侧结构改革，适度扩大总需求。”我们认为，过去三年，中央政府在容忍经济波动的背景下，加大了结构调整和改革力度。“本次会议”提出“加快结构调整与不断扩大内需相结合，保持宏观经济平稳运行”，或者表明中央政府高度重视短期经济稳定，特别是“世界经济政治形势更加复杂”，或者是防止短期经济大波动的重要考虑。

[2]扩大内需是当前的必然选择。2017年，国内生产总值增长率为6.9%，其中国内需求增长6.3%，净出口增长0.6%，国内需求对国内生产总值的贡献比2016年下降1个百分点。2018年第一季度，净出口大幅波动，对国内生产总值的贡献率与2017年底相比大幅下降。我们认为，目前的中美经贸摩擦不太可能发展成全面的贸易战，但对关键领域的短期打击可能仍会对中国的净出口产生影响，外部需求可能波动更大。在这种背景下，扩大内需已成为保持经济平稳较快发展的必然起点。

[3]如何理解“结构调整与持续扩大内需的结合”。我们认为，结构调整是长期任务，扩大内需是短期对策。目前，扩大内需将围绕结构调整展开，特别是“积极满足高质量发展的要求，加大正确的推动力度，适时做出不正确的改变”的表述，表明扩大内需不会重复以往的“漫灌”，而是选择“精准滴灌”。因此，扩大内需也有望呈现结构性特征，重点是扩大制造业投资、拉动消费、减轻企业负担和增加居民收入。在这种情况下，预计将陆续出台针对实体经济的融资需求和结构性减税措施。

[4]扩大内需有望稳定预期。目前，预计通过不断扩大内需，积极平抑短期经济波动，将形成相对稳定的经济预期。特别值得注意的是，“本次会议”明确提出“要促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场的健康发展，及时跟踪监管，消除隐患。”我们相信，一个更加稳定的资本市场有望获得更高的估值，进一步吸引资本流入，为改革开放40周年创造良好的氛围。与此同时，房地产市场的相关政策显然难以改变。随着房地产相关税收法规的出台，一些人流出的四线城市的房价承受着巨大的压力。

风险警告:政策改变的风险。

资料来源:新华社

新华社北京4月23日电(记者、、谭)中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。从会上透露的信息来看，防范和化解重大风险，推进改革开放，促进市场健康发展，已成为未来金融发展的重要方向。

[趋势1:防范和化解重大风险仍是金融业的重中之重]

会议在部署下一步经济工作时指出，首先要努力打好“三个硬仗”。防范和化解重大风险是“三场硬仗”中的第一场，防范和化解金融风险是这场硬仗的重要组成部分。

"这意味着风险防范仍然是金融工作的重中之重."民生银行首席研究员文彬(600016)说。

此前，4月初召开的第一次中央财经委员会会议明确指出，防范和化解金融风险事关国家安全、整体发展和人民财产安全，是实现高质量发展的主要障碍。

“在过去几年中，一些金融机构追求利润最大化，热衷于增加杠杆，扩大同行和其他业务，并进行监管套利，导致潜在金融风险增加。”文彬表示，经过努力，当前去杠杆化效果明显，风险总体可控，金融业服务实体经济的能力进一步增强，但潜在金融风险不可低估。

在货币政策方面，会议明确表示货币政策应该是稳定和中性的。文彬认为，未来货币政策将保持稳定和中性，同时将更加灵活，或者鼓励金融机构进一步加大对“三农”、“双创新”、小微企业等领域的支持，以更好地支持实体经济的发展。

[趋势2:金融业深化改革开放措施将陆续实施]

会议要求更加积极主动地进行改革开放，深化国有企业、税收和金融改革，并尽快落实已确定的主要开放措施。

在4月10日举行的博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上，习近平主席明确表示，要确保去年底公布的放宽银行、证券、保险业外资持股比例限制的主要措施，同时要努力开放保险业，加快保险业开放进程， 放宽设立外资金融机构的限制，扩大外资金融机构在中国的业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。

第二天，中国人民银行、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局等金融部门迅速行动，集中宣布了具体的开放措施。中国金融业由此开启了对外开放的新篇章。

“中国金融业对外开放的路线图已经明确。接下来，各种开放措施预计将陆续出台。扩大开放必然会推动金融业自身的改革，促进金融业的发展。”中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚说。

自今年年初以来，金融部门进行了许多改革。财政部等五个部门联合推出了个人所得税递延商业养老保险试点项目，中国证监会出台了支持创新企业境内上市的政策，原中国银行业监督管理委员会出台了《商业银行股权管理暂行办法》...未来，中国金融业改革有望进一步深化。

曾刚认为，在改革开放的过程中，应该根据实体经济的运行情况和对相关金融风险的接受程度有条不紊地推进，包括推进存款利率市场化。

[趋势3:及时消除隐患，促进金融市场健康发展]

会议指出，要促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场健康发展，及时跟踪监管，消除隐患。

同济大学财经学院院长石建勋认为，针对当前经济面临的一些矛盾和问题，中央政府高度重视信贷和资本市场的健康发展。

“信贷是实体经济最直接的血液供应来源。会议强调了信贷市场的健康发展，并发布了一个信号，即经济“失血”是由于充分考虑了实体经济的需求，而没有因去杠杆化而大幅减少信贷。”石建勋表示，在此基础上保持股票市场、债券市场和外汇市场的健康发展，可以防止强化监管过程中的“共振效应”引发系统性风险。

“信贷市场、股票市场等市场的健康发展，对确保宏观经济的平稳运行具有重要作用。”曾刚表示，这些市场中现有的风险股票需要减少。就信贷而言，虽然信贷风险和不良贷款压力正在减弱，但客观上风险存量仍然较大，需要一段时间消化，尤其是在资金紧张的情况下容易引发的企业级风险。

值得注意的是，由于多种因素的影响，资本市场近期表现疲软。前海开源基金首席经济学家杨德龙等业内人士认为，在外部压力加大的背景下，中央政府强调保持资本市场和外汇市场的健康发展，这将有助于更好地提振市场信心。

分析研究当前经济形势和经济工作

重温《关于加强新时期党政军警民联合的意见》

中共中央总书记习近平主持会议

新华社北京4月23日电中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议了《关于加强新时期党、政、军、警、民联合力量加强边防工作的意见》。中共中央总书记习近平主持了会议。

会议认为，今年以来，面对复杂的国内外形势，各地区、各部门按照党中央的部署，按照高质量发展的要求，以供方结构改革为主线，锐意进取，艰苦奋斗，经济运行在保持稳定态势的同时，继续稳步前进。一季度主要指标总体稳定，协调性较好，内需拉动作用增强，工业与服务业协同性较好。结构调整对经济发展有明显的支撑作用。供应方结构改革正在深化。新兴产业增长和传统产业转型升级态势良好。经济运行的内在稳定性得到有效提高，质量和效率保持在较好水平，推动高质量发展有了良好开端。

会议强调，中央财经委员会召开第一次会议，制定了预防和化解重大风险、准确脱贫和防治污染的“三个硬仗”。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举行，中国宣布了新的扩大开放的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区，逐步建设有中国特色的自由贸易港，发出了深化改革开放的强烈信号。

会议指出，中国经济周期状况有所改善，但制约经济持续改善的结构性和深层次问题依然突出。“三个硬仗”仍有许多难题需要克服，世界经济政治形势更加复杂。要增强忧患意识，坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题。

会议强调，要完成全年的目标和任务，必须努力工作。关键是要主动满足高质量发展的要求，推对了，换错了。要加强顶层设计，狠抓指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价和绩效评价方法的引进，促进高质量发展，使各地区、各部门都能按照措施推进高质量发展。我们要支持各地区结合实际，积极探索促进高质量发展的途径。

会议要求，各地区、各部门要全面贯彻落实党的十九大和十九届二中、三中全会精神，以习近平同志新时期中国特色社会主义思想为指导，认真落实中央经济工作会议和政府工作报告的部署，做好下一步工作。

首先，我们必须尽最大努力打好“三个硬仗”。同时，要坚持积极的财政政策取向，保持货币政策的稳定和中性，注重引导预期，把加快结构调整与不断扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。

要深化供给侧结构改革，更多运用市场化法律手段解决产能过剩问题，加强关键核心技术研究，积极支持新产业、新模式、新业务形式发展，继续简政放权，降低税费，降低企业融资、能耗和物流成本。

实施农村振兴战略。

我们要积极推进改革开放，深化国有企业和财税改革，尽快落实已确定的重大开放措施。

促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场健康发展，及时跟踪监管，消除隐患。要加大力度保障和改善民生，加强基本公共服务，解决群众关心的重大问题。

会议指出，中国海防的独特优势在于党、政府、军队、警察和人民的共同努力。新时期，巩固党、政、军、警、民加强边防的共同努力，对于加强党对海防工作的集中统一领导，实现建设强大稳定的现代边防的战略目标具有重要意义。我们要统一思想，凝聚共识，增强责任感和进取精神，为建设强大稳定的现代化边防海防奠定坚实基础。

会议强调，为加强党的集中统一领导，沿边和沿海地区各级党委要落实主要责任，做好党的边防方针政策的贯彻落实工作，完善集中统一领导的体制机制，加强重大工作的顶层设计、总体布局和协调推进，有效整合各方面、各领域力量。要加强协调合作，完善体制机制，做好联合管理，推进依法治边，进一步完善边防海防力量体系，在国防和民用技术融合中走出边防海防联合建设之路，推进军地联合防御和管理，落实相关保障措施。要统筹加强边防、建设“一带一路”、扶贫、兴边富民、保护生态，促进边境地区经济社会发展和对外开放，维护边境沿海和管辖海域的安全、稳定、繁荣和发展。

会议还研究了其他事项。