利率市场化改革将迈出“最后一步”

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利率市场化改革重现强劲信号。中国央行行长易纲日前再次谈到利率“双轨制”，商业银行存款利率自律上限可能会放开。与此同时，银行也在频繁采取行动抢存款。接受《中国证券报》采访的许多专家表示，利率市场化改革的“最后一步”是实现“双轨制”的统一，理顺货币政策传导机制，将监管与利率市场化改革相匹配，构建利率走廊，形成价格控制机制。

专家认为，今后有必要使短期利率变动更有效地影响各种存贷款利率和债券收益率，积极培育shibor、短期回购利率和国债收益率等市场利率作为产品定价的基础，逐步削弱对央行存贷款基准利率的依赖，实现双轨并轨。同时，通过完善利率和货币政策的监管框架，充分发挥市场利率定价的自律机制，维护金融市场公平有序的竞争秩序，防范金融机构过度杠杆化和金融风险积累。

利率市场化将是另一个城市

早在2013年7月和2015年10月，中国人民银行就公布了商业银行贷款利率下限和存款利率上限。然而，从操作角度来看，“隐藏”的存款利率上限仍然存在。瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，银行仍然需要接受市场利率定价自律机制的管理。市场预期存款利率自律上限将会放开，这意味着隐性上限管理将进一步放松，利率市场化将进一步推进。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)首席金融分析师鄂永健表示，除了推进利率市场化改革，这也符合即将出台的新资产管理规定。新的资产管理法规要求银行不得发行表内融资。一旦禁止，银行将面临存款增长放缓和流动性短缺的压力。放宽存款利率将为银行吸收存款开辟正式渠道，有利于平稳过渡。

值得注意的是，去年底中国居民储蓄存款首次出现负增长，这也是一个“危险”信号。新纪元证券首席经济学家潘向东表示，对银行而言，居民储蓄存款的负增长将增加债务压力，进而降低利润，增加流动性和期限错配风险。然而，存款利率自律上限可能在近期出台，这将增加存款吸引力，提高居民存款增长率，从而缓解银行负债压力。

结合当前防范金融风险和引导表外资金回笼的需求，沈建光强调，预计未来表外存款利率将更接近理财产品利率，有利于表内资金回笼和防范金融风险。

金融机构的独立定价空房增加了

“如果放开商业银行存款利率的自律上限，就意味着中国的利率市场化改革将从形式走向实质。”潘向东表示，未来，金融机构将打破“公正交易”，空的自主定价将进一步提高，金融产品将更加丰富，金融市场的竞争将更加公平有序。

在E永健看来，首先，未来存贷款基准利率调整的可能性将进一步下降。其次，未来流动性可能相对稳定。第三，存贷款利率在未来会上升，但上升幅度可能不会太大。

在贷款利率方面，海通证券(600837)(港股06837)首席经济学家蒋超认为，市场化的贷款利率可能不会上升，但会分化。这一次，不是简单地浮动存款利率，同时加强了对影子银行的监管，压缩了无效的表外融资。

因此，由于贷款和公司债券的利率已经是市场化的利率，在全社会融资需求下降的背景下，意味着银行对贷款的议价能力将下降，贷款和公司债券的利率将趋于下降而不是整体上升，这也是今年债券市场意外上涨的主要原因。对于那些依赖影子银行融资的企业，尤其是在房地产和融资平台上，或者面临无法借款的风险，融资成本将大幅上升，违约风险也将大幅上升。

“今后要逐步培育新的存贷款定价基准，使货币市场的政策利率逐步成为整个利率体系的核心。”叶永健强调，对于现行的存贷款基准利率，在新的利率管制体系形成并生效之前，各期公布的利率可能会逐步下调和简化。

对于商业银行来说，如果放开商业银行存款利率的自律上限，雷表示，未来存款利率市场化后，商业银行的债务成本将在竞争压力下增加。在结构性去杠杆化的背景下，商业银行理想的信贷资产是有限的，存款成本的增加很难传导到资产定价，这意味着商业银行的净息差将会缩小，这将对银行的净利润产生一定的影响。

进一步完善利率和货币政策监管框架

“虽然目前的利率市场化已经在形式上完成，但还不是全部。今后加强金融机构的市场化定价能力，进一步理顺利率传导机制，仍然十分重要。”沈建光表示，目前，央行已经设计了短期利率走廊加中期指引的过渡形式，并创新了结构性工具，如slf、mlf和psl。未来，短期利率变化将进一步更有效地影响各种存贷款利率和债券收益率。要积极培育市场利率，如shi-bor、短期回购利率、国债收益率、基准利率等作为产品定价的基础，逐步弱化对央行基准存贷款利率的依赖，实现双轨并轨。

在基准利率方面，潘向东表示，“今后，央行不仅要调整存贷款基准利率，还要逐步停止公布存贷款基准利率。通过完善利率和货币政策监管框架，充分发挥市场利率定价自律机制的作用，维护金融市场公平有序的市场竞争秩序，防止金融机构过度杠杆化和积累金融风险。”

事实上，要在未来实现完全的利率市场化，我们需要做好多方面的工作。潘向东说:第一，打破刚性汇率，打破国有企业和地方政府的软预算约束，提高整个市场对资本利率的敏感度，实现真正公平竞争的资本需求市场环境；第二，在有效监管的基础上，商业银行和其他金融机构可以根据短期市场利率独立形成信贷市场利率。央行只需引导短期利率，就可以有效传导到中长期利率，使短期货币市场利率和中长期债券市场利率能够准确反映资金的供求关系；三是建立有效的利率走廊机制。

“未来，在政策层面，打破国有企业和地方政府的软预算不仅取决于央行的实力，还取决于地方政府的合作。因此，需要中央政府的顶层设计和地方政府的基层合作；在监管层面，要尽快建立和完善货币政策和宏观审慎监管的双重框架，理顺货币政策传导机制，培育金融市场的成熟度，将信贷利率监管转变为监管，使监管与利率市场化改革相匹配。建设利率走廊，形成价格控制机制。”因此，潘向东强调，要真正实现利率市场化，每一步都不是一蹴而就的，需要通过不断的尝试逐步实现。

此外，从国际经验来看，长江证券固定收益总部投资总监雷(000783)表示，利率市场化实施后，企业普遍通过加快规模扩张或提高高风险资产比例来稳定利润，导致商业银行风险偏好进一步提高，潜在信用风险增加。因此，在利率市场化实现利率双轨制统一的过程中，一方面要加强对银行业的宏观审慎监管，限制商业银行过度追逐利润，增加风险敞口；另一方面，突破新换的高风险资产，妥善化解风险，避免风险在银行体系中积累。统一双轨制是一个长期的过程，在实施过程中会加剧银行体系的风险，所以需要注意节奏。