韩国免税博彩及旅游发展启示录

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在行政开放方面，海南享有国内各省独特的第三产业发展政策优势，济州岛除国防、外交和司法权力外，几乎享有全部自治权。海南经济特区是中国最大的经济特区，也是中国唯一的省级经济特区和唯一的省级国际旅游岛。海南国际旅游岛于2010年升级为国家战略，2020年基本完成。

济州岛通过界定济州的特殊自治道路，享有除国防、外交和司法权力以外的几乎所有完全自治。因此，济州岛在制定免税、赌博和签证政策方面享有更大的自主权。

比较一——行政开放与政策:1)从签证角度看，放宽签证政策给当地旅游业带来了增量客流，免签和落地签证是最重要的选择，促进了当地旅游业的国际化发展。2)从赌博的角度来看，济州岛的博彩业受到严格控制，只对外国人开放。irintegratedresort和高星级酒店项目是承接免税、赌博和娱乐休闲项目的有效载体。海南的大型旅游、酒店和房地产投资项目比济州岛有更有利的硬件条件和发展基础。3)从免税角度来看，济州岛对离岛的免税政策比海南省的限制多，但对出国的外国人和国内居民的免税政策相对宽松。市内免税店的商业模式帮助韩国成为名副其实的购物天堂(优惠政策、多渠道、规模效应、有效竞争等因素)，值得海南效仿。

比较2-旅游与开发:1)从旅游开发模式来看，济州岛坚持保护世界自然遗产的目标，限制其高度和密度，而海南岛是典型的投资驱动型度假开发模式。与济州岛的自然风光和休闲设施相比，海南岛的度假项目被高高举起，分割开来，飞地效应明显。2)从度假酒店的角度来看，高星级酒店是衡量旅游目的地最重要的消费指标之一，在承载高端客流和发展赌博、免税、商业娱乐等高端消费方面具有内在优势。济州岛高星级酒店开发时间早，后续投资弱。在后期，大量的寄宿家庭和设计酒店进入市场，带来了新的活力。海南的度假酒店，尤其是三亚，已经可以代表中国度假酒店的最高水平，豪华酒店品牌纷纷进入中国市场试水。

从市内免税商店的角度来看，韩国政府于1979年开始在市内开设离境免税商店。消费者可以持护照和出境机票在本市免税商店购买一定数量的免税商品，并在出发机场或港口提取免税商品。1995年，韩国政府将本国居民的免税额提高到2，000美元，2006年，韩国政府进一步将本国居民的免税额提高到3，000美元。免税消费渠道也延伸到机场出入境商店、城市免税商店和网上免税销售。韩国实施离境免税政策已近40年。与我国相比，在2018年之前，没有针对国内居民出境前消费的免税商店政策。

推荐目标。中国国际旅行社(601888):公司的内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店毛利率的提高，行业将受益于离岛免税的开放和城市免税店的未来布局:不考虑上海、广州和香港机场免税店业绩的提高，目前预计2017年/2018年/2019年的业绩为25/28/34亿元。增长率为38%/13%/21%，每股收益为1.28/1.44/1.74元，当前股价为市盈率的36/32/26倍，保持买入评级。

风险警示:海南政策不尽如人意，个股估值过高，毛利率不尽如人意，免税牌照发放。