加征美豆关税将令通胀承压？ 业界预计影响不到0.5%

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根据行业预测，根据对美国大豆征收25%关税的综合计算，国内大豆价格最终将上涨，中性预测仅为10%，cpi通胀的上限为0.5%，远低于市场预期。与此同时，玉米等国内粮食库存的巨大将大大减少豆粕的0/增长。

4月4日，中国决定对包括大豆在内的美国商品征收25%的关税，实施日期将另行公布。此时，中美贸易摩擦的关键大豆也加入了中国对美国的反击。

对美国大豆征收关税会给中国带来通胀压力吗？这个话题已经成为国内外的热门话题。毕竟，中国大豆对外依存度高达86%。然而，业内人士预测，根据对美国大豆征收25%关税的综合计算，国内大豆价格最终将上涨，中性预测仅为10%，cpi通胀的上限为0.5%，远低于市场预期。与此同时，玉米等国内粮食库存的巨大将大大减少豆粕的0/增长。

国内大豆价格能上涨多少？

目前，中国和美国是大豆市场的重要供需双方。大豆是美国向中国出口的最重要的农产品(000061)。根据美国大豆协会的统计，美国农民每年生产的大豆有三分之一销往中国，总价值约为140亿美元。中国是世界上最大的大豆消费国，2017年消费量超过1.1亿吨，其中美国进口约3300万吨。中国和美国互为大豆市场最重要的需求方和供应方。

大豆不仅是重要的粮食和油料作物，也是牲畜饲料的重要来源。2017年，约77%的国内大豆消费用于粮油，23%用于牲畜饲料。显然，中国对美国大豆的依赖程度很高，而且大豆被广泛使用，这导致市场普遍担心对美国大豆征收关税将增加国内通胀压力。一旦征收关税，按照4-5月份1000美分/蒲式耳的外部价格和6.3美元/人民币的汇率，预计进口美国大豆的转换成本将达到3773元/吨。正常情况下，进口美国大豆的成本约为3118元/吨。

中信建设投资(CITIC Construction Investment)分析师黄认为，美国大豆的进口在关税上调后直接为25%，但考虑到关税和增值税，实际增幅约为23%。然而，就市场份额而言，中国从美国进口大豆，约占进口总额的35%和国内消费的30%。东吴证券(601555)分析师周岳认为，除非假设美国大豆价格的上涨带动其他大豆来源的价格上涨相同的幅度，否则国内大豆价格将全面上涨23%，但这种可能性非常小。如果美国大豆价格上涨后，其他来源大豆的市场份额和价格基本不变，预计国内大豆价格最终将上涨6.9%，中性预测为10%。

对通货膨胀的影响小于0.5%

进口大豆主要用于压榨和饲料。消费者价格指数(cpi)中有两类子项目与进口大豆高度相关:食用油和肉类及家禽产品。与更广泛的食用油来源相比，进口大豆粉碎后的豆粕是国内肉禽产品饲料的重要来源，也是影响价格的最直接因素。

平安证券分析师陈骁计算出，在饲料渠道中，豆粕约占浓缩饲料原料成本的25%；根据2017年农产品成本效益数据编制的数据，猪、肉牛、肉羊、肉鸡、蛋鸡和奶牛的浓缩饲料成本分别占总成本的44%、14%、13%、69%、66%和44%，而猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉、鸡蛋和牛奶分别占cpi的2.49%和2.49%，因此，假设大豆价格上涨25%，cpi将从饲料渠道上涨0.16个百分点。

在食用油渠道中，豆油是中国最大的植物油品种，占中国居民食用植物油消费量的42%；考虑到食用油占cpi的0.86%，假设大豆价格上涨25%，食用油渠道将推动cpi上涨0.09个百分点。

黄认为，关税上调对国内cpi的影响约为0.08 ~ 0.23个百分点，低于当前主流市场预期。

谷物库存可以稳定市场

豆粕是蛋白质饲料价格波动的主要指标，但玉米作为蛋白质替代品的价格也能在平衡豆粕价格中发挥重要作用。从以上计算可以看出，国内玉米存量巨大，玉米消费仍占国内饲料消费结构的很大一部分。

根据全国库存数据，仍有1.8-2亿吨玉米库存。大量的库存占用了0/房间的存储空间和资金。如果豆粕价格上涨，推高玉米价格，那么中国购买大豆的主观意愿将会增强。目前，市场上的大量消息也证实了提前拍卖暂储的可能性。据悉，从4月1日至6月30日，我国粮食铁路的运价下降了25% ~ 30%，这将有利于玉米的出库拍卖。

近两年来，为了消化大量积压的国内玉米库存，全国玉米深加工能力迅速扩大，同时启动了玉米燃料乙醇项目。2018年，国内玉米深加工项目的加工能力将接近1000万吨，超过一半的产能将主要集中在玉米酒精行业。此外，为了减少玉米种植面积，国家启动了农业供给方改革，增加了大豆种植补贴。今年，东北大豆种植补贴达到300元/吨。

除了玉米，小麦等主食的库存也很大。总体而言，全国粮食库存仍保持在历史最高水平，这与国内高额农业补贴密切相关。目前，我国农业补贴总量已经开始达到主要发达国家的总和，总量达到万亿级。业内人士表示，一旦豆粕等农产品价格上涨，国内巨大的粮食库存将迎来良好的销售机会，这也将减轻国家财政负担。