贸易战影响有限 精选优质公司

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电子工业

贸易战影响了对优质公司的有限选择

招商证券(600999，诊断)范艳

贸易战对电子行业的影响有限，高质量的电子公司在调整中被选中

3月22日，美国总统特朗普签署了一份总统备忘录，根据“301调查”，将对中国进口商品大规模征收关税，涉及税收的中国商品规模将达到600亿美元。

当贸易战爆发时，市场情绪将不可避免地受到影响。22日，电子板块下跌，跌幅为-5.49%，电子板块共有58只股票下跌。事实上，这不是美国第一次对中国发起“301调查”。在前五次“301调查”中，中美双方达成共识并签署了协议。虽然这一趋势难以预测，但我们相信最终会通过协商解决。

站在目前的角度，我们坚信市场反应过度，许多电子股在本轮市场恐慌中被误杀，下跌是高质目标开仓的好机会。具体小节分析如下:

消费电子行业:对于苹果的供应链来说，无论是零部件还是设备制造商，它都不太直接出口到美国的终端客户，而是主要出口到富士康、和硕、伟创力等组装厂，经常在保税区转口并落户香港，不直接面临关税；然而，只有出口到美国的终端产品才能面临税收压力，但考虑到税收将会深刻影响苹果等美国制造商和中国上游产业链的利益，短期供应链很难转移到美国，因为美国和中国都不太可能直接对iphone等产品征收关税。事实上，据英国《金融时报》报道，美国官员表示，iphone等许多消费电子产品不会被列入增税名单。对于非苹果品牌和供应链，如hovm四个本地品牌，他们对美国的直接销售很少。根据idc数据，2017年，北美前三大市场是苹果(39%)、三星(25%)和lg(14%)，其中没有hovm，其潜在影响较小。我们认为，此次品牌中上游的零部件和3c设备受到了一定程度的影响。

半导体行业:根据海关数据，2017年中国集成电路进口达到2600亿美元，逆差接近2000亿美元。其中大部分是由美国芯片工厂直接或间接出口到中国的。扩大销售和降低芯片关税也是美国的要求。对知识产权的担忧也希望长期限制中国本土产业的崛起。目前，中国本土品牌的出口量很小，短期影响很小。长远凸显发展半导体产业的战略意义。在国家层面和产业链层面推进芯片国产化的后续工作有望加强，自主可控的进程将进一步加快！

安全部门:Hikvision (002415，诊断)和大华(002236，诊断)分别占其17年海外收入的30%和36%，其中对北美的销售额分别占其收入的8%和5%。如果关税增加有潜在的影响，通过简单的计算就可以知道对利润的影响很小；近几年来，Hikvision和大华在产品技术和性价比方面逐渐撇开了海外竞争对手。像华为和中兴以前在海外市场的主导地位和快速扩张一样，各种政策障碍不会影响行业的长期产业转移趋势。

小组/领导:由于对美出口比例低，短期实际影响有限，技术积累不够深，长期抑制行业发展的能力有限。技术创新和工艺改进将在led和新显示行业实现绝对超越，该行业需要大量投资来支持R&D获得足够的技术和专利。这两个行业在中国近年来的快速发展中已经初具规模，成为高端电子制造业大步前进的典型范例。美国可能会借此机会对新的显示器和led产业征收不公平的贸易保护关税，对此我们需要保持跟踪。然而，由于中国的电池板行业和对美国的led出口占工业总产值的不到5%，短期内对该行业的实际影响有限。从行业长期发展的角度来看，led和新显示器具有全球竞争力。只要自身的发展能够跟上技术的更新，贸易关税对产业发展的抑制作用是有限的。

受这场贸易战的影响，许多电子白马公司的动态估值已被调整到20-25倍的范围，它们再次具有吸引力。电子白马公司第一季度的业务定位较好，可能只受汇率等一些非经营性短期因素的影响，许多目标的年增长率将在30%-50%之间。我们建议，那些具有清晰的长期逻辑和明年及明年高可见性业绩的高质量公司应该被选中。

细分和核心目标跟踪

消费电子行业:我们推荐的目标主要包括李勋精密(002475，诊断)、大足激光(002008，诊断)、欧菲科技(002456，诊断)、兰斯科技(300433，诊断)和徐欢电子(601231，诊断)等。，并且刚刚借了一个后门。这些高质量的目标已经在智能终端技术升级中实现了早期的卡定位，并不断扩大其在核心客户中的份额。他们在短期表现上有很强的确定性，清晰的长期逻辑，以及目前合理的市场价值，还有进一步向上的空空间。其他公司，如东山精密(002384)、戈尔(002241)、顺罗电子(002138)等。，可以继续关注基本面的趋势变化。

李勋精密:作为我们的第一家公司，我们从过去连接器的单一业务开始，不断进行技术升级和并购整合，并将我们的业务拓展到了具有良好趋势和高附加值的各个领域。2017年，该公司为大客户推出了无线耳机和原声扬声器服务，2018年，预计将推出无线充电接收器和lcp天线服务及电机。在非大客户市场，如国内安卓机器、通信和汽车电子，该公司也有极其强劲的增长势头。今年，李勋精密提出了提高运营效率、加强财务管理的目标，力争在2018年大幅减少应收账款和存货的周转天数，提高毛利率，降低运营费用。此时，李勋的动态估值不到30倍，但未来三年的复合增长率预计将达到50%，市场价值相对被低估，因此我们坚决推荐李勋精密。

大足激光:在过去的18年里，业务继续全面发展。一方面，苹果公司的业务预计会很小，尤其是在手表、lcp天线、声学马达部件等领域。随着非苹果客户的引入，整体it业务预计将与去年持平；另一方面，印刷电路板、显示器、大功率、新能源和半导体等业务都呈现出高度繁荣，成为公司2018年增长的核心动力。该公司在第一季度的两次股权转让和增值部分也能更好地对冲第一季度可转换债券的汇率压力和利息。在去年业绩基数较低的情况下，第一季度的高增长值得期待；明年，考虑到苹果的潜在创新、oled订单量和自制高功率激光器的过程，性能增长有望加快，公司的增长逻辑清晰而坚定。

欧菲科技:作为a股相机模块的领导者，它深深受益于提高双相机普及率的伟大逻辑。预计oppovivo和其他制造商将在今年下半年在中档机上推广双摄像头方案。同时，公司在oppo、华为等大客户中的份额也在不断增加，尤其是年初后oppo的订单量激增。至于指纹识别，3月19日发布的旗舰车型vivox21将在光电屏幕下配备指纹识别功能，这也可以在结构上增强asp。

更重要的是苹果主要客户的潜在突破，如主要客户的液晶插件触摸和rgb及3d成像接收器的引入，以及未来跟进潜在后置模块的机会，这将为欧菲科技带来更长期的性能驱动逻辑。

兰斯科技:今年，得益于智能机器双面玻璃的普及和3d玻璃的增加。与此同时，公司还积极推广其他非金属外观零件的布局，如陶瓷和蓝宝石。通过合资公司，它进入了触摸领域，现在它有了触摸盖板的一站式服务。此外，灵异兆/徐欢电子都不错，而那些已经超卖的如戈尔股/顺路电子等可以继续关注他们的基本面进展。

安全板:继续坚定乐观！本地需求旺盛、领先国际化和行业智能化三驾马车将推动行业整体高速增长。在内需方面，2月13日，学良工程首次写入中央一号文件，平安农村规划进一步加快。未来2-3年，1000亿元的农村证券市场将加速发展。对于海外业务，以大华为例。过去，该公司主要为霍尼韦尔海外公司工作。通过海外团队建设，公司有望在2018年实现自有品牌的突破。在人工智能应用中，人工智能的变革不仅带来了设备和系统的升级，也带来了整个产业链的生态进化。切入智能物联网的整个“云管理”网络建设和运营，拥有无限想象的空空间。安全是目前我们认为就行业空空间和格局而言最确定的部门。今年以来，我们组织了多次大华和海康高管的访问，反馈是积极的。保持坚定并观察。

Led/pcb部门:在行业集中度提高后，我们继续看好次级领导者，包括芯片领导者萨南光电(600703，诊断单元)、封装和照明领导者穆林森(002745，诊断单元)、小间距领导者利亚德(300296，诊断单元)和周明科技(300232，诊断单元)；Pcb覆铜板行业正处于高度繁荣期，pcb行业继续向内地转移，集中度也在不断提高。此外，对采矿机械的需求也刺激了当地工业的供应。最近，建滔积层板在港股的股价创下新高(据我们的沟通，建滔对今年第二季的需求并不悲观)，台湾联茂在二月份的表现也创下新高。不过，我们了解到，艺声最近提高了部分客户的价格，这充分反映了目前行业供需旺盛的局面。印刷电路板产业链继续推动艺声技术(600183，诊断股票)。公司的新业务如5g高频高速、半导体封装基板和柔性板基板进展顺利。南通高频高速板基地预计于2018年第四季度投产，公司总经理在新年致辞中提到“我们将继续实施封装板基板厂、lg柔性板基板厂等重大项目”，这也验证了我们之前的深度报告中bt样板、柔性板基板等新产品的重大布局。经过公司长期的研发，这些新产品有望在18年内逐步开花结果，使艺声成为高端电子电路基板的综合平台企业。此外，我们建议关注pcb领导者深南电路(002916，诊断单元)、王静电子(603228，诊断单元)和洪升技术(300476，诊断单元)。

半导体行业:根据美国半导体工业协会(SIA)3月5日晚发布的数据，今年1月份全球半导体销售额增长22.7%，达到创纪录的376亿美元，连续18个月实现增长，充分反映了全球半导体行业的高度繁荣。招商证券从wsts获得的数据显示，2018年1月，内存销售收入占全球半导体销售收入的33%，其中dram和asp需求同比分别增长11%和63%，nand和asp需求同比分别增长25%和16%。存储器延续了过去一年的增长势头，成为近年来半导体行业快速增长的核心驱动力。三星电子平泽工厂的停电影响了全球3.5%的产能供应，进一步加剧了存储行业的价格上涨。半导体行业是第一个推广赵一创新(603986，诊断股票)的行业，这是一个全面布局的存储和切入生物识别市场。2018年，诺福灵的产能翻了一番，目前的月产能约为12000件；与此同时，南飞侠已于2017年大规模生产和销售，上海的产能约为2300件，北京的38纳米产能迅速扩大。据估计，年中可达到约4000件的生产能力，预计到年底将达到1万件。同时，dram产量的提高进展顺利，2019年将实现大规模生产，这将促进公司的持续高速增长。