期权卖方风险经： 但愿千日平安，不可一日无防

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我相信有期权交易经验的人都有这种感觉:在工作日，做期权的卖家往往比做期权的买家赚的钱多，尤其是波动很小的时候，期权的卖家会有更高的胜率，从而有更大的获利效果。然而，世界上没有免费的午餐，在这个和平时期赚到的钱实际上是与在极端情况下可能损失的钱的平衡:期权卖方可以在很长一段时间内赚取可观的特许权使用费，但当风险事件发生时，它可能会突然放弃利润，甚至亏损，这种损失率往往比现货投资更严重。

那么，为什么期权卖家在平时赚钱的几率很高呢？笔者认为有三个因素:第一，时间价值的流逝。时间自然是卖家的朋友。当期权的内在价值变化不大时，期权的时间价值将迅速衰减。当期权最终到期时，虚拟价值期权的卖方肯定会得到溢价。此外，从期权定价的角度来看，θ在大多数情况下是负的，因此期权价格随着到期日的临近而下降，卖方更愿意看到这种情况。第二，波动的趋同性。当市场急剧下跌时，波动性可能会急剧上升，但随着时间的推移，隐含的波动性将回到理性状态；特别是在市场大幅涨跌之后，通常会经历一段较长时间的市场不温不火，波动进入一个缓慢下跌的长期通道，这对卖方非常有利。此外，从时间轴上的历史经验来看，波动性缓慢下降的时期往往多于突然上升的时期。第三，从概率的角度来看，卖方的中标率较高。以等价值期权为例，假设股票价格服从正态分布，卖方赚钱的概率也高于买方，因为至少有一半的卖方可以不行权而获得溢价。此外，有一定的可能性，虽然它是行使，收取的版税可以部分支付行使的成本。因此，如果你把是否赚钱和扔硬币游戏相比较，并且每隔一段时间扔一次，期权卖家扔出去“赚钱”的概率确实比期权买家大。

因此，由于各种原因，从表面上看，期权卖方在工作日的大部分时间里似乎更繁荣，但在风险事件下，期权卖方可能立即面临更大的损失。除了期权本身会随着标的价格的变化而变化外，波动率的变化也是不可忽视的。在美国股市近期的波动中，我们可以看到，在美国市场，不仅看跌期权，看涨期权也会上涨。这是因为波动性对期权价格的影响甚至大于目标价格下跌的影响，所以当市场大幅下跌时，看涨期权的卖家将无法幸免。在上述情况下，卖方不仅会收回利润，还会面临保证金不足甚至被迫清算的风险。因此，对于期权卖家来说，我们应该经常阅读风险的教训:我希望一千天的和平，而不是一天没有预防！

防守战术之一是控制阵地。如果投资者想成为期权卖方，他在制定初始交易计划时必须有足够的风险防范意识。头寸控制是必修课，因为在卖出和开仓时必须支付足够的保证金。一旦满仓开始运作，即使总的方向是正确的，保证金也可能不足，甚至由于市场的暂时波动而被迫平仓。卖方应始终将资金安全视为投资的核心原则，不得在满仓经营。

第二个防御技巧是在开仓时注意波动水平。由于波动性对卖家非常重要，所以在开仓时必须对其进行衡量。当市场平静，波动长期处于低水平时，很可能是暴风雨前的平静，或者是镜子表面的涟漪比狂风中的波涛更令人意想不到地重新开始。当波动处于较低水平时，即使最近仍在缓慢下降，也值得更加警惕。

第三个防御技巧是紧跟其后。经常是期权卖家的交易者必须是对期权有充分理解和专业知识的交易者，所以他们也必须愿意花时间观察市场。与现货交易不同，他们可以“买入并忘记”，成为一个安静平和的长期投资者。期权卖家永远不应该粗心大意，必须关注趋势。通常，市场会在一天内出现大幅波动。如果你不注意的话，那就糟透了。前一天的深想象期权可能是第二个。此外，期权卖方应始终注意自己账户中的保证金，以及相关股票的除权和除息、配股和分红，并做好提前补差的准备。