从美剧《亿万》 看股票期权领口策略

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■第十五期《选择学院》

《亿万富翁》自2016年开始播出，是一部关于金融业的重量级美国戏剧。它讲述了资本市场大亨鲍比·阿克塞尔罗德(bobby axelrod)的对冲基金axe capital因涉嫌内幕交易而落入美国证券监督管理委员会(sec)和联邦检察官查克·罗迪斯(chuck rhoades)的视线，从而引发了一场关于法律、资本和人性的激烈竞争。《亿万富翁》中的许多人物都与现实原型相对应，比如Aix，他让人想起美国最赚钱的对冲基金之一sac capital的创始人史蒂夫·科恩(steve cohen)。来自现实的专业与高于现实的戏剧冲突的结合创造了这部精彩的戏剧。

在这场惊心动魄的财富之战中，股票期权这种具有精确打击和立体作战等多种功能的武器是不可或缺的。第二季的重要人物之一，泰勒，Aix公司的实习生，有着出众的智商和鲜明的个性，给我们带来了一个选择策略:衣领。

根据老板的指示，泰勒的指导交易者马菲需要以40美元的价格出售500万股布鲁赫钢铁公司的股票。然而，交易成本，包括市场冲击成本，不可忽视。根据剧中的对话，他们估计这一成本在数千万美元的水平。因此，泰勒提出了一个建议:为什么不构建一个零成本的衣领？买入行使价为40美元的bruch看跌期权，然后卖出行使价为45美元的看涨期权，再加上现货，构成了领口策略。

为什么要制定这个策略？正如泰勒所说，一方面，这个地方受到保护。即使在卖出现货的过程中，一旦股票价格低于40美元，就可以在期权行权收益中得到补偿，这相当于保证以40美元的价格卖出；同时，卖出看涨期权获得的溢价弥补了买入看跌期权的费用。组合建立后，麦克菲不必一直关注股市，而是可以耐心等待机会到来，以心理价位卖出股票。

在游戏中使用领口策略的目的是锁定股票的销售价格，降低成本。然而，领口策略更经典的定义和更常见的功能是作为保险策略的延伸。在这里，我们正式介绍领口策略的组成、功能和特点。

领口策略是在持有保险策略的同时出售虚假价值的看涨期权，并利用看涨期权的特许权使用费收入降低整个保险策略的成本。在标准的领口策略下，看涨期权和看跌期权对应的合约目标数应等于现货持有数，因此领口策略的损益到期图如下:

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可以看出，领口策略可以锁定最大损失，降低保险策略的成本，但它也有其成本。当标的证券的股价超过看涨期权的行权价格时，投资者将被行权并需要卖出股票，因此他们无法获得股票的潜在上行回报。因此，领口策略是一种损益有限的双限策略，最大损失=(标的证券购买价格-卖出期权行权价格)+(卖出期权溢价-买入期权溢价)和最大收益=(买入期权行权价格-标的证券购买价格)+(买入期权溢价-卖出期权溢价)。

在这一点上，细心的读者可能会发现一个问题:泰勒提出了一个“零成本”的领口策略，而出售和购买相同数量的看涨期权和看跌期权的特许权使用费通常是不相等的。如何实现“零成本”？

举例来说，从麦克菲的彭博终端，40美元的看跌期权价格是1.75美元，45美元的看涨期权价格是1.50美元。合约单位是100股/单，因此在标准的领口策略下，需要支付87，500美元来购买50，000个看跌期权和出售50，000个看涨期权，获得75，000美元(不包括交易成本)。因此，采用标准的领口策略不是零成本，而且这里没有考虑保证金支出(当然，根据50etf期权规则，你可以先建立一个有盖的开盘策略，然后买入看跌期权以节省现金保证金；根据美国市场的投资组合风险收取保证金也可以在一定程度上减少保证金的占用。

为了实现真正的零成本，McPhee需要卖出58，300个看涨期权，而额外的8，300个看涨期权没有现货担保，在股价超过45美元后，现货将面临越来越大的风险敞口。因此，泰勒的“零成本”不应该完全是字面上的。然而，卖出看涨期权的数量确实是一个可以考虑的问题。如果你不想放弃股票的所有潜在收益，投资者可以出售相应标的数量少于股票数量的看涨期权，并选择行权价格略低的合约来增加特许权使用费收入。这样，尽管股票价格和看涨期权行权价格之间的利润空变窄了，但一些潜在的股票上行收益仍然可以保留。

总的来说，泰勒确实在理论上提出了一个可行的方案，但在实践中，我们仍然需要考虑期权市场的交易成本。然而，尽管有缺点，亿仍然是一个良心的工作，领口战略将发挥很好的作用，在适当的市场条件下。