安琪酵母：业绩持续高增长 保健品业务添亮点

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安琪酵母(600298，临床单位)

性能继续高速增长

保健品业务增加亮点

谨慎增持

工业证券(601377，诊断)陈

安琪酵母宣布了其2017年度报告。公司2017年实现营业收入57.76亿元，同比增长18.83%。其中，17年第四季度收入15.93亿元，同比增长17.17%；2017年，公司实现净利润8.47亿元，同比增长58.33%，其中第四季度实现净利润2.36亿元，同比增长54.72%；每股收益为1.03元。

首先，酵母产业稳步增长，保健品的增长率引人注目

过去17年，公司收入稳步增长，单季度收入增长率分别为+26.07%、+19.09%、+13.29%和+17.17%。从市场来看，17年来国内外市场增长率分别为+17.83%和+18.83%，其中第三季度国外市场人民币升值增速放缓至一位数，但第四季度汇率冲击因素减弱，收入增速逐月回升。就主要类别而言，17年来公司基础酵母业务、酵母业务和保健品业务的增长率分别为+12%、+30%和+60%。得益于下游高需求和销售渠道的逐步拓展，公司保健品业务以惊人的速度增长，收入规模约为3.4亿元，占公司收入的1.4%至5.8%。

第二，费用比率总体稳定，净利率创历史新高

公司17年的销售、管理和财务费用率分别为10.89%、7.97%和1.48%，其中销售费用率达到2011年以来的新低。根据销售费用的细分，除了物流成本的上升和新业务的拓展外，市场费用的增加使得运费和广告费分别略微增加了0.13和0.23。公司的其他销售费用率都有不同程度的下降。公司管理费率同比略有上升，主要是由于R&D费用增加，同比增长+52.92%。公司17年的总费用率为20.34%，同比略有增长0.45%。公司毛利率大幅增长，叠加费用率同比基本保持不变。17年净利润增长率达到58.33%，净利率达到14.67%，创历史新高。

三是新产能将有序释放，业绩有望稳步增长

该公司宣布将投资2.47亿元在一个新的营养食品工厂的保健品业务。新生产线是根据年产800万罐粉末(蛋白粉)、12亿片固体片剂、12亿粒软胶囊和3亿粒硬胶囊而设计的剂型和产能，分两个阶段实施。医疗保健行业的盈利能力相当可观。目前，公司保健品业务的净利润比率接近20%，规模效应将在未来出现。净利润率预计将达到25%左右，这对利润有相当大的贡献。

四.利润预测和投资建议

该公司是酵母行业的领导者，拥有稳定的市场份额。随着生产能力的扩大和衍生产品业务的大量增加，预计未来的收入表现将保持良好的增长。我们根据公司的年度报告修改了利润预测。预计公司2018-2019年的收入分别为69.14亿元(+19.7%)和80.01亿元(+15.7%)，每股收益分别为1.34元(+30.6%)和1.65元(+22.6%)，与2018-2018年3月16日的收盘价相对应。保持“谨慎超重”评级。

风险警告。食品安全问题，新产品数量少于预期，原材料成本上升。