价值投资的新考验

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记者周宏编辑于勇

在海外市场大幅调整的影响下，a股市场本周出现明显调整。上证50指数的周跌幅为11%，沪深300指数为10%，上证综合指数为9.6%，沪深500指数为7.5%，创业板指数为6.46%。

总的来说，本周的市场下跌反映了两个特点:第一，所有行业普遍下跌，没有人幸免；其次，过去一年表现强劲的蓝筹股跌幅更大，而创业板等中小板块跌幅较小。

典型的例子是:高表现股票美的集团(000333)本周下跌13%，中国工商银行(601398)本周下跌12%，均超过了沪深股市主要综合指数的跌幅。市场上也有这样一段话:“在过去的一年里，我们刚刚学会价值投资，结果价值投资不起作用。”

价值投资真的无效吗？恐怕不行。

但是不同的人应该有不同的感受。

举例来说，那些将长期持有业绩优异的蓝筹股等同于价值投资的投资者，那些认为价值投资会成功和多才多艺的投资者，以及那些以高估值购买领先股票的投资者，恐怕他们会感叹价值投资不够有效。

价值投资是什么样的行为？事实上，这是一个值得讨论的话题。本专栏前面也介绍过，它具有以下特点。

首先，价值投资是一种切合实际的投资方法，它适应当地条件和“市场”。投资作为一种社会实践，不能是一种带有某种旗帜、某种口号和某种理论的僵化和冲动的投资。在过去的几个月里，那些打着各种标语和口号出来筹集资金的所谓“价值投资者”是值得警惕的。

其次，价值投资是一种保守的投资方法。无论何种投资方式，符合价值投资定义的投资行为都必须符合“以合理的价格购买特定价值的股票”的特征。因此，那些认为股票可以以任何价格购买的人肯定不是价值投资者。

第三，价值投资是一种因人而异的投资行为。事实上，价值投资者可以购买多种股票。它们是蓝筹股还是蓝筹股并不重要。核心是看每个投资经理的能力范围。

将价值投资等同于投资某些股票是对价值投资的歪曲。格雷厄姆的投资周期股票是价值投资，而巴菲特和费希尔的投资成长股是价值投资。然而，任何人都不太了解的投资产品都不是价值投资。

因此，过去一周甚至未来一段时间可能是价值投资的测试期。这种测试不仅存在于基金或账户的净值中，也存在于投资者自己的投资心理和意识形态中。