券商策略周报：短期震荡反复 春耕行情二月再续

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上周，上海和深圳的a股市场继续向上波动，成长股在上涨，成长型企业市场领涨。截至上周五收盘，上证综指收于3558.13点，一周内累计上涨2.01%；深圳成份股指数收于11，557.82点，一周内累计上涨2.32%；创业板指数收于1816.80点，一周内累计上涨5.13%。

就工业部门的表现而言，除银行和金融部门略有下降外，其他工业部门都实现了不同程度的增长。其中，家电、媒体和交通行业涨幅居前，而电子和综合行业则落在后面。

CICC:

虽然临近春节的短期流动性波动可能会给市场带来一些干扰，但中期市场走势依然乐观。低市盈率和低市盈率的个股将继续上涨空.短期内很难系统地转换市场风格，成长型股票仍处于选股和逢低吸纳阶段。

银河证券:

截至1月26日，上交所50支成份股2018年和2019年的预期复合净利润增长率为12%，基于2018年预期净利润的pe估值为11.36倍，表明目前市场仍然相对安全，按照目前的市场预期，空仍有扩张空间。

国源证券(000728，股票咨询):

总的来说，我们可以继续对市场保持乐观，但我们应该警惕一些重量级股的涨跌风险，同时，我们可以及时安排有业绩支撑的成长股的领军人物。建议关注通信和电子等蓬勃发展的行业，以及与消费者需求相关的休闲服务和医药。

蔡襄证券:

流动性回暖、投资者信心增强和年报业绩预期改善是市场继续上涨的主要驱动力。然而，由于近期市场过度上涨，有必要防范技术回调。在个股的选择上，"业绩牛"和"短板"有望成为市场的焦点。

本质证券:

a股市场在相对较短的时间内取得了可观的增长，短期调整应该是正常的，但上升趋势并没有改变。目前，全面风格转换的条件尚不具备，因此投资者可以关注成长股的反弹趋势，这可以与价值股的重估同时成立。

中信证券(600030):

在监管、通胀和增长等预期因素明朗之前，预计市场风险偏好不会明显下降，市场走势不会明显减弱，增量资金有望继续推动市场上行。

海通证券(600837，诊断)

牛市的初步确认信号显示短期或重复

与2014年底的市场相比:

类似地，牛市的初步确认信号出现了

在这一轮市场中，主导金融和房地产收益的主线变得更加清晰。从去年12月28日到上周五，上证综指上涨了8.6%。随着市场的进一步发展，金融和房地产行业的主导趋势更加明显。从去年12月28日到上周五，房地产、银行和非银行类指数分别上涨16%、13%和9%，交易量持续扩大。回顾历史，自2005年以来，银行类股已经上涨了16次(行业指数上涨超过15%，表现优于沪深300)。其中有三个熊市(2005年1月至2005年4月、2008年4月至2008年9月、2015年8月至2015年11月)。在震荡市有7次(2009年8月至2009年11月，2011年1月至2011年4月，2012年9月至2013年2月，2013年7月至2013年9月，2014年3月至2014年8月，2016年2月至2016年12月，2017年5月至2017年)有5次牛市(2005年6月至2005年9月，2005年11月至2006年5月，2006年6月至2001月从时间上看，在a股市场最近三次牛市中(2005年6月至2007年10月、2008年10月至2009年8月、2014年7月至2015年6月)，银行股均出现大幅上涨。

本轮金融和房地产板块上涨与2014年11月至12月类似，牛市的初步确认信号出现。结合市场背景，本轮银行股走强更像是牛市的前期，如2005年6月、2008年10月和2014年11月。在牛市的早期阶段，市场往往首先陷入估值低迷。就形式而言，更像是2014年11月。金融和房地产行业具有明显的领先特征，机构低估了低配置的优势。2014年10月底，金融和房地产行业率先启动了这个不断上涨的市场。截至2015年1月中旬，非银行、银行和房地产类指数分别上涨122%、72%和46%。同时，成交量持续扩大，非银行、银行和房地产板块在a股总成交量中所占比重从2014年10月末的12%上升至2015年1月初的39%。本轮市场中，金融和房地产板块的成交量也有所增加，银行、非银行和房地产板块在a股总成交量中的比重从去年12月末的11%上升到目前的23%。2014年底，金融和房地产行业明显被低估，配置水平较低。截至2014年10月底，银行和非银行机构的市盈率分别为0.8倍和1.8倍，房地产的市盈率(TTM)为14倍。2014年第三季度，非银行、银行和保险行业的市值分别占6.3%、7.0%和3.7%。机构估值和头寸本轮市场机构对金融和房地产行业的低估程度也相对较低。截至2017年12月末，银行和非银行私人股本(lf)分别为1.0倍和2.2倍，房地产私人股本(TTM)为16倍。2017年第四季度，基金的尴尬股银行、非银行和房地产板块的市值分别占6.6%、7.4%和3.9%，而上海和深圳300指数的市值分别占6.6%、7.4%和3.9%。金融和房地产板块的领先增长对于预示市场走势具有重要意义，2018年a股市场处于慢牛前期的判断可能会逐渐得到证实。这一资助点也可以核实。2018年初至2014年底，机构资金出现加速进入的信号:2014年11月，新增公共资金442亿元，从1月至10月大幅增加，平均每月增加273亿元；2018年1月(截至1月23日)，新增公共资金667亿元，明显高于2017年平均每月235亿元。

与2014年底的市场相比:

上帝是不同的，目前的上升源于盈利能力的反弹

2014年年中至2015年年中的牛市源于流动性宽松。影响市场运行的三个核心变量是利润、流动性和风险偏好，但这三个变量在不同阶段的权重不同。2014年7月至2015年6月的牛市主要是由资金推动的:2014年11月22日，央行宣布将在两年后降息0.25个百分点。此外，沪港通的开通和以两公司为代表的杠杆基金的加速进入(融资余额从2014年10月末的6968亿元增加到12月末的10172亿元)。

这一轮市场上涨主要是由于企业盈利能力的增长和机构基金的进入。本轮市场有两大驱动力:一是企业盈利能力的增长。我们预计，2017年和2018年，所有a股公司的净利润将分别同比增长17.5%和13.5%，净资产收益率分别为10.3%和11%。虽然2018年净利润同比增速因基数而略有下降，但a股净资产收益率继续上升。其次，机构资金继续流入。从2016年1月底到2017年，股市波动很大。2017年，a股市场资金净流入为223亿元，2018年预计资金净流入为3300亿元。从结构上看，机构基金的比例继续上升。截至2018年1月26日，1月份北行资本日均流入达到18.7亿元，创下2017年以来的新高。因此，与2014年年中至2015年年中的牛市相比，目前的市场趋势将更加渐进和持久，缓慢的牛市模式将得到解释。

应对策略:

短期内可能会有重复，并继续坚持价值股

短期市场可能会重复。自1997年以来，市场已经经历了五轮波动，每轮都有四至五次回撤，平均回撤幅度为-17%，平均51个交易日。相比之下，牛市过程中回撤的频率、幅度和时间都较小。自1997年以来，已经有四轮牛市，每轮都有两到三次回调。平均回撤为-15%，平均需要20个交易日。我们判断，2018年a股市场处于牛市的前期，市场回调将越来越小。经过一定的上涨，目前的市场可能会重复。一方面，利率将在春节前后普遍上调，资金可能在2月份波动。另一方面，中国南方大部分地区最近又经历了降雪和降温天气。市场预测，从1月到3月，cpi将分别上涨1.5%、3.1%和2.9%，通胀预期的上升将扰乱市场。

在配置方面，建议坚持价值股，尤其是金融板块。其中，银行股盈利趋势向上，估值较低，去年第四季度资金配置仍较低，配置成本表现明显。

工业证券(601377，诊断)

春耕市场将在二月份继续

春耕市场越来越差。自去年11月以来，在市场持续调整积累的风险完全释放后，市场在年底和年初开始春耕。目前，经济基本面、流动性环境和投资者的风险偏好都支持市场继续上行，春耕市场的基本逻辑没有改变。

二月仍然是一个高性价比的操作窗口。1)从消费、金融、周期到媒体和计算机，各个领域都在依次上升，主题投资也在生成中显示出活力。风险偏好的提升是本轮市场的主要驱动力。2)从时间窗口来看，目前仍是上市公司业绩披露的真正空时期，1月和2月的一些重要经济数据要到3月才会公布。因此，短期市场干扰因素很少，这有利于风险偏好的持续升温。

当然，由于行业的快速轮换和缺乏明确的主线，投资者需要避免因情绪波动而造成的追涨杀跌，还需要立足基本面，寻找估值成本表现更高的行业。建议重视经纪行业的领先地位和航空公司/航空公司0/股的机会，重点放在“大创新”领域。

引领券商板块:券商板块目前是金融股中最有价值和最具成本效益的品种，该板块的铅水平接近2010年以来平均值的1个标准差的下限。

航空空份额:目前航空空份额与去年保险份额相似，一方面受益于消费升级，另一方面受益于航空空供应方改革。空航空供应侧改革现已进入实质性实施阶段，改革效果将在未来几个季度逐步显现。加上票价改革的加速，空航空公司的股票有很大的灵活性。

“大创新”领域:管理层大力倡导创新，以及五大硬技术产业(电子、通讯、机械、医药、电动汽车等)。)具有创新前景，有望加快发展。目前，我们可以关注基本面良好的股票，并在估值调整充分时进行干预。

在主题投资方面，年报业绩披露将逐步进入高峰期，重点关注周期性行业中分红预期较高的国有股。此外，精确减贫等政策可能会给相关概念部门带来机遇。

沈万红源(000166，临床股票)

春耕市场还有延续的基础

从全球角度看a股市场的春耕。自2018年开始以来，a股市场的增长速度明显快于2017年。然而，对比当前全球a股市场的春耕市场，我们会发现a股市场并没有骤然上涨。目前，a股市场在全球股票资产中仍处于高成本绩效状态。a股领先股票的强势只是全球牛市的一部分。沪深300指数自2017年以来的走势与美国股指(S&P 500和纳斯达克100指数)和中国股指(金龙指数)一致。a股市场涨幅较大的金融、能源、材料、工业产品和选择性消费板块在全球其他股市也表现强劲，表明乐观的经济预期推动了股市的上涨趋势。在乐观的经济增长预期暂时无法被证伪的背景下，a股市场的春耕市场仍有延续的基础。

银行配置需求释放是未来最重要的增量资本来源。春耕市场扣款期间，增量资金进入市场，但市场尚未进入全面增量博弈阶段。从逻辑上讲，过去的增量基金主要影响过去的市场方向和风格，而要预测未来，就需要考虑未来增量基金的属性。对此，我们认为银行配置需求的释放是未来最重要的增量资金来源，建议密切关注银行股权外包资金的后续释放，尤其是活跃股权产品的释放。

“价值+周期领导者”仍然是主线，“创新+制造领导者”正在等待传播。a股市场可分为资产的“两大类四小类”，这两大类分别是“价值驱动”和“风险偏好驱动”，这四小类分别是:繁荣的白马、低估值和高股息、预期方向的正向变化和不良的基本面方向。第一和第二子类仍然是当前市场的主线，而第三子类则是市场前景热点的关键扩散方向。

华创证券

什么是智能货币购买

目前，越来越多的投资者开始从增量资本和投资者结构的角度来看待a股市场的演变。在资本市场进一步对外开放和加快与国际市场接轨的趋势下，在分析了各种基金与市场运作的关系后，我们对a股市场的“聪明钱”有了一些认识:

1)海外基金正在获得边际定价权，北行资本的流入情况导致市场在两周左右出现短期拐点，这可以有效帮助我们判断一些行业的市场风格和趋势。2)产业资本向大规模市场和结构变化方向发展。3)两家金融公司的余额绝对值缺乏领导力，但其变动方向与市场情绪一致，会加剧一些高弹性品种的波动。4)虽然社会保障和其他资本趋势能够反映长期资金配置的意图，但由于其功能属性和跟踪困难，其实际参考意义有限。

结合近期“聪明钱”的配置思路，我们得到以下结论:1)年初以来，北行资本一直在积极寻找性价比较高的板块，而北行资本大、小市场的相对头寸比例近期略有下降，表明市场风格可能会趋于阶段性均衡，但尚未达到风格逆转的条件。2)现阶段，没有明显的工业资本增加的迹象，同时，中小企业继续减持，这表明成长股仍缺乏形成大规模市场的基础，近期工业资本净大幅减少仍集中在电信、电子、军工等行业。3)杠杆情绪指数是基于融资融券数据构建的市场情绪指标，年初从底部加速上升，反映当前市场情绪处于非常活跃的状态，有利于后续春耕市场的持续发展。最近，两家公司融资大幅增加的行业主要是金融、消费和公用事业。

平安证券

基金头寸的分布值得关注

2018年以来a股市场出人意料的乐观表现，与大量机构资金入市密切相关。在机构对2018年a股市场持乐观态度的背景下，1月份有明显的市场趋紧迹象，而金融地产、媒体、石油石化、国有企业等板块受到新基金的青睐。

机构增量基金带来了芯片集中度的显著提高，基金头寸的分布值得关注。根据2017年第四季度的基金头寸，机构基金继续增加对主板市场的配置，而中小股票减少，其中对消费部门的过度配置仍然很低，对金融和房地产部门的配置(不包括保险股票)。在行业方面，基金表现出明显的增加对食品和饮料、家电和医药行业的配置的趋势，并将其持股减少到tmt(媒体部门除外)和定期产品。总体而言，该基金在空仍有额外头寸，为被低估的行业(金融、房地产和航运)留有空间。

机构增量资金进入市场不仅会带来资本流动的变化，还会逐渐加深对上市公司治理的影响，越来越多的上市公司会提高股利支付率。随着年报业绩披露的日益密集，投资者对上市公司股利计划的关注度将继续上升。江铃汽车(000550)的高额分红可能只是2018年分红市场的开始。

我们继续对a股市场的趋势保持乐观，并保持价值优于增长的市场风格判断。与此同时，我们也相信，以媒体为代表的成长股机会将逐步增加，估值低、分红高的价值型行业也可以乐观，即房地产、银行、经纪、石油石化、交通(空公路/铁路/航运)、一些中游制造业(水泥/造纸)、医药商业和媒体行业。建议个股注意:金风科技(002202，诊断)、通威股份(600438，诊断)、宿松农业发展(601952，诊断)、通策医疗(600763，诊断)、三超新材料(300554，诊断)、伊利股份(60088)

国泰君安(601211，诊断单元)

源自市场

“三变”与“三不变”

国内外市场不太可能产生共鸣。上周，上证综指上涨2.01%，上证50指数上涨1.76%，沪深300指数上涨2.24%，这在很大程度上顺应了海外市场的趋势。这是否表明国内和海外市场存在共鸣？我们认为，全球经济正在蓬勃发展，欧美等核心经济体杠杆率处于较低水平，中国经济保持稳定增长，金融去杠杆化稳步推进。中国经济周期和金融周期与外国的双重错配是阻碍国内外市场共鸣的核心阻力。同时，在这两个主要周期中，金融周期是经济周期演变的关键因素。因此，在金融去杠杆化取得初步成效之前，很难进一步增强市场风险偏好，国内外市场也不太可能产生共鸣。

自2018年以来，春耕市场并没有在虹吸效应下结束。自2018年以来，与2017年相比，有三个变化和三个不变的市场解释。变化如下:1)海外经济复苏的再次确认将市场从2017年海外经济复苏的预期背离转向2018年中国经济利益的预期波动；2)供给方改革取得阶段性成果，去杠杆化的核心从2017年的实物层面转变为2018年的金融层面；3)有限的增量资金进入市场，使得市场博弈环境从2017年的股票共识转变为2018年初的增量分歧。其不变之处在于:1)企业盈利能力的恢复仍然是做更多事情的核心逻辑；2)市场风险偏好没有明显改善；3)大小椎间盘的分化将继续。就市场关注的基金而言，股市整体转向增量市场仍需要时间，但市场流动性已显示出有限修复的迹象。总体而言，北行资本和梁融的周净流入为228亿元，这是周都近期a股总成交量的高点(约1%)。“三变”和“三不变”强化了当前春耕市场的市场风格，在“虹吸效应”下春耕市场尚未结束。

全年都将有“不”的趋势。注意两个可能的决策点。保持对2018年市场“N”趋势的判断。春耕市场推动的“N”上升阶段还没有结束，所以我们需要注意未来的两个主要决策点——春节前和清明节前。人民币汇率走强带动进口通胀预期、金融去杠杆化加速、经济高频数据扰动和短期市场金融数据发布，可能对春节前市场产生一定影响。此外，海外加息和国内通胀的步伐在3月底和4月初相对清晰，相关政策将对市场风险偏好产生阶段性影响。

继续对金融和房地产行业保持乐观。在配置方面，我们继续看好金融和房地产行业。此外，看好循环行业右侧的机遇，建议重点关注建材、钢铁、石化、有色金属、煤炭等行业。在主题投资方面，主要推荐北斗导航、农村振兴和人工智能。

东北证券(000686，诊断)

短期上行步伐正面临调整

上周，a股市场继续呈上升趋势。迄今为止，大多数指数和行业已告别去年底的调整低点。与此同时，上周日的平均成交量继续保持在5450亿元左右，游戏/股票指数预计将保持在0.42左右，仍处于上限区间。

我们认为当前市场的主要制约因素在于资金。进入2018年以来，a股市场已经连续4周快速上涨，但“一站式”上涨并不符合2016年以来市场的“窄幅平衡”——从底部开始，每次的修复间隔都在10%以内，超过10%的涨幅是增量资金入场的标志。截至目前，上证综指自去年底以来累计涨幅尚未达到10%，但上升速度相对较快。用20天移动平均增长率来描述，上证综指的增长率达到了2016年以来的最高点。如果没有增量资金继续跟进，短期上行速度将被修正。此外，虽然支撑市场上行的宏观经济和政策环境没有改变，但市场仍处于股票博弈的格局中，金融监管仍在不断推进，因此短期内市场上涨的步伐不会一蹴而就。

最近的市场结构分化和板块轮换也表明，当前市场并不处于普遍上升的格局，投资者应该从股票基金的角度对板块进行比较。从不同行业的横向比较来看，年初以来银行业的相对实力得益于稳定的经济增长、较低的估值、较低的机构配置比例的支持和触发，并且比一些前一时期大幅增长的白马领导人更具防御性。从更长的时间窗口来看，金融板块的溢价市场有望启动，但相关板块的短期成本表现在持续上行后会受到股票基金的约束而减弱，因此相关板块将经历结构性调整。