中概股回归IPO“遭遇”发审委：团灭！

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自2016年下半年ipo加速以来，没有任何中国股票通过ipo上市。

在英国上市四年、ipo筹备和a股排队七年的时间，在第三天的初步审查会议反馈和回复中被拒绝，回复内容超过8万字。1月10日，卓悦新能会议当天，原本有五家公司上市，一家公司前一天撤回材料，一家公司当场取消会议，两家公司被拒，只有一家公司出席会议。

1月23日和24日的审计会议也出现了同样的悲剧，有12家企业参加了会议，但只有两家公司通过。

最近，出现了“完全灭火”、“7比6”和“5比1”。市场情绪波动。一些投资银行建议该项目先提取材料，一些公司直接“逃跑”。

卓悦欣能否被拒绝，不仅是ipo遭拒绝的“铡刀”成员，也是中国证券交易所ipo遭拒绝的又一个坏例子，随之而来的是中国证券交易所接连遭遇的挫折:李中股份被拒绝，宇新科技暂停投票。不到半个月，这三只中国股票的首次公开募股就崩盘了。

鑫能集团董事长叶看到360成功借壳上市，认为这是中国股市上市的好消息。在中国股票首次公开募股接连受挫后，他改变了主意。“或许ipo不同于借壳。”

记者问了一些投资银行家，目前监管层对ipo回报的态度并不明朗。

审判将会震惊

自10月17日新成立的“大发审计委员会”开始履行职责以来，ipo审计的趋势越来越紧，问题也越来越细致。

IPO前，叶、罗及其女儿叶绍静通过卓越投资和卓越香港间接持有公司100%的股权。

初步审查会议的问题是从初步审查会议的反馈中选出的。1月4日，卓收到了初试会议的反馈，并于1月8日提交了反馈回复，共回答了11个问题，8万字。会议安排在1月10日，审计委员会的工作量很大。

经过三年多的等待，1月10日上午，卓悦信能率先在北京金融街富凯大厦B座17楼中国证监会1710会议室(000402)参加了会议。出席会议的顺序与ipo审核的排队顺序一致，卓悦信能在当天的发审会上刚刚排名第一。

第一次会议没有给叶的活动带来心理压力，他承认在预备会议上已经把问题解释清楚了。

审计委员会成员的五个问题已打印在a4纸上。经过叶的简单介绍，他开始回答问题，而财务总监何回答了他们。两位主办方代表解释了验证过程和验证意见。在回答了叶活动中的五个问题后，审计委员会当场补充了一两个问题，40分钟的会议很快就结束了。四个人出来自我感觉良好，认为答案很清楚。

经过短短两三分钟的等待，一位汇报结果的工作人员宣布结果“未通过”，而何当时听了却喜出望外，连连被告知“未通过”，心情一下子跌入低谷。经纪人员、会计师和负责ipo的律师也出席了会议，每个人的欢呼准备变成了相互安慰。

卓悦新能源遭到拒绝后，立即参加会议的公司以仍有相关事项需要进一步核实为由，暂时取消了审核。

同一天，五家公司计划上市，一家公司在会议前一天撤回材料，一家公司当场取消审查，两家公司被拒绝，最后一家公司单独参加了会议。

叶的活动很豁达。“我们不能去不上市，这不影响公司的正常运营和可持续发展。”1月24日，他在龙岩的办公室告诉记者，会后，他邀请项目中介在金融街一起吃饭，感谢他们多年来对项目的认真赞助。

叶的活动还是有些沉闷。他在办公室问记者拒绝公司的原因是什么。根据他们后来的询问，这可能是因为他不鼓励返回，“我不知道，具体原因不清楚”。叶活动想知道原因，以便于公司的整顿和寻求后期上市的可能性。

当被问及是否考虑香港股市和国际市场时，叶表示暂时不会考虑。

在卓悦新能所处的生物柴油领域，国际经济贸易大学教授、著名能源经济学家董秀成向《经济观察报》表示，将废油转化为生物柴油不存在技术障碍，但生物柴油在能源结构中所占比重很小，整体市场结构分散，生产厂家分散，规模小，原材料收集困难，成本高，国家缺乏详细的发展规划和鼓励政策，导致行业发展缓慢。

从事生物燃料推广应用的陶然华能首席执行官刘姝彤向《经济观察报》记者指出，动植物油转化为生物柴油的技术早在第二次世界大战就开始应用，技术路线非常成熟。在中国购买废油不容易，质量和数量难以稳定控制。此外，国内市场很小，因为它不像欧盟国家那样鼓励生物柴油的应用。目前，废油转化有了更新的技术路线，可以通过加氢等工艺实现航空空应用和优质柴油应用场景。

七年的回甲之旅

算上2011年以来的股改，a股和卓悦鑫能已经持续了7年。

卓悦信能成立于2001年，2006年在英国证券交易所上市。此前，这家海外上市公司被命名为cbi。

这是一家利用废弃动植物油(废油、地沟油和酸性废油脂)生产生物柴油的国家级高科技企业。2017年，其出口销售额占总销售额的80%以上，主要销往欧盟国家。

叶从一开始就有了在a股上市的想法，但是a股的ipo在2005年5月至2006年6月暂停，他觉得公司发展很快，需要资金支持，所以选择了英国证券交易所。

回顾2006年路演，叶活动印象深刻。它们最初计划以15倍的市盈率发行。在十几次路演之后，投资者给出的价格超过了15倍，而且提高到了22倍。最终发行价为每股85便士。叶活动谈到了这个细节，开心地笑了起来。

在英国上市的第一年，股票总体呈上升趋势，股价保持在85便士至1.20英镑之间。但从2007年到2009年，股价下跌，一度跌至3便士。

2008年的金融危机导致股价暴跌。今年，用叶活动的话说，“我觉得经济不景气，市场没有需求”，所以公司停产两个月，影响了利润。

当时，国内股市也不景气，全球金融危机爆发，业绩优异的蓝筹股泡沫破裂，ipo从2008年9月至2009年7月暂停。

叶活跃度认为，股价的持续下跌已不再能发挥上市公司的融资功能，维持目标上市的成本相对较高。他告诉记者，费用大约是几百万元，他有退市的想法。

2010年，世邦魏理仕开始要约收购，持有公司75.71%股份的股东叶、、何、、王(时任上市公司秘书)批准了公司的要约收购决议。

2010年6月，cbi发布了退市要约公告。怡化证券代表cbi以每股16.5便士的价格从公众投资者手中回购已发行的股票。截至2010年10月22日止，叶活动强行回购何、王等2，842，128股其他股份，每股对价16.5便士。在完成要约收购和强制要约收购后，截至2010年10月22日，叶活动作为公司的唯一股东，持有CBI 100%的股权。

用于cbi退市的资金主要来自卓越理财有限公司向cbi支付的股息，相当于收购其自有资金，不存在委托持股或信托持股等情况。整体私有化价格尚未披露。

2011年，卓悦有限公司改为股份公司，成为卓悦新能源。自私有化和退市以来，卓悦鑫能没有引进机构投资者。

2014年，卓悦信能完成了a股ipo辅导，进入了审核排队期，其间经历了ipo停牌，等待了三年多，最终得到通知将在2017年底参加会议。卓悦信能迅速更新招股说明书，并进入初步审查阶段。

2011年，当卓悦欣能够准备a股上市时，市场并没有阻碍中国证券交易所的回归。

2015年，a股市场“炒壳”热情高涨，如分众传媒(002027)“借壳”启西控股、巨人网络(002558)“借壳”世纪邮轮等。作为回报，这些中国股票的私有化引起了公众的怀疑，怀疑它们的私有化将在海外和国内市场之间进行估值套利。

针对市场质疑，在2016年5月6日的中国证监会例行新闻发布会上，发言人张笑君表示，“证监会目前正在深入研究a股上市和并购对这类企业可能产生的影响。”这种说法被市场认为是a股回归的“暂停键”。

2016年9月，中国证监会再次声明:“在相关政策明确之前，境外上市公司a股回报的相关规定和政策不变，今后如有修改或调整，将通过官方渠道向社会公布。”

2017年11月3日，中国证监会表示，“重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与a股公司并购重组，并进一步对重组和上市交易实施严格要求。同时，中国证监会将继续密切关注和严厉打击并购内幕交易等违法行为。

回顾过去，自2016年下半年ipo加速以来，没有一只中国股票通过ipo上市。

我不知道为什么我被拒绝了

自2017年10月大发审计委员会上任以来，ipo通过率屡创新低。据同花顺ifind(300033)统计，截至1月24日，大发审计委员会履职以来，ipo通过率约为51.97%，去年同期约为87.66%。

最近，已经有12家公司，只有两家公司通过了。1月23日，7家公司参加了会议，6家被拒绝。1月24日，五家公司参加了会议，但只有一家公司通过了。所有参加会议的公司都是最后上市的公司。一些投资银行家开玩笑说，“独立选举委员会觉得来自公众舆论的压力太大了，最后一个还活着。”

1月23日是投资银行的黑色星期二。当天下午4: 00或5: 00，许多投资银行在微信群中讨论当天ipo公司的会议，当第四次会议被否决时，许多投资银行已经开始了热烈的讨论。有一张照片显示，这七家公司都被拒绝了，许多投资银行惊呼“我真不敢相信”，“一年的工作都浪费了。”审计结果直到深夜才公布。其中有七家被拒绝，唯一通过的是丰隆电气。

记者问及3至4家公司的首次公开募股被拒绝的原因，他们都说不清楚。中国西南一家ipo被拒绝的公司的一名秘书长曾告诉《经济观察报》，猜测IPO是否被拒绝的原因可能是持股问题，但目前尚不清楚。

最近，一家投资银行告诉记者，该行建议公司推迟会议或直接收回材料，“与其受士气影响，不如等机会再来。”

对于投资银行来说，项目是否被拒绝意味着没有奖金。经纪公司的投资银行部门以小组为单位进行斗争，保荐代表人负责管理几家执行投资银行，其中可能有潜在的保荐人。通过保荐人考试并取得保险代理资格的投资银行被称为准保荐人，只有在成功发行新股和公司债券后才能成为保荐人。根据市场价格，投资银行和赞助商之间每月至少有2万元的差距。项目一个接一个被拒绝，许多担保不得不重新做项目。

叶告诉记者，他非常沮丧，因为他不知道ipo被拒的具体原因，也不知道今后如何整改。

目前，ipo公司正在猜测拒绝的原因。一些秘书告诉记者，他们希望证监会公布后续整改的原因。