孙宏斌的“半条命”押在三张烂牌上？

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从乐观到后悔有多远？对孙宏斌来说，是373天。

2017年1月15日，在融创投资乐视150亿的新闻发布会上，融创中国董事长孙宏斌作为“白衣骑士”站在贾悦婷旁边。当时，孙宏斌仍然充满了这种投资。乐观:“如果你不把这家公司做好，我这辈子真的会后悔的。”照片中，两位同样来自山西的商人脸上都带着同样的笑容。

我没想到会后悔！自新闻发布会以来，只有373天过去了。2018年1月23日上午，在深交所互动在线举行的投资者吹风会上，作为LeTV.com(300104)董事长的孙宏斌回应投资者:“我会尽我所能(做好乐视)，希望我不会后悔。”但是如果仍然没有办法，那只能是遗憾。人生有许多遗憾。”

也许为了不后悔，孙氏一直在努力使自己“理性”。2014年11月，他在微博上表达了自己的感受:“年轻的时候，我觉得有进取心、敢于冒险、坚持不懈和勇敢是很重要的。现在我觉得耐心、宽容、让步和妥协可能更重要。”

然而，仅在去年的半年多时间里，“理性”的孙氏就在买买上挥霍了数十亿。其中最大的一项是斥资438.44亿元收购万达13个文化旅游项目91%的股权。

现在，面对乐视的鸡毛，他会选择坚持还是妥协？

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乐视是老孙子的“半条命”？

1月24日，在停牌9个月后，乐视复牌的第一天，股价下跌至13.8元。

许多机构预测乐视的估值将在每股3.9元左右。根据这个价格，将会有一波大起大落，考验孙宏斌的耐心。

这笔150亿英镑的交易并不是融创近年来努力的亮点，但唯一的区别是，乐视是融创成立以来的第一笔跨行业投资。

这个150亿美元的投资过程只持续了36天。孙宏斌与贾悦婷的合作无疑是一场“闪婚”。两人的会面源于收购乐视三里屯的一项资产。孙宏斌和贾悦婷第一次见面有六七个小时。孙宏斌表示，第一次谈话后，他就有了投资的冲动。

在那之后，放松警惕是合理的。2017年5月，在融创2016年度股东大会上，孙宏斌说:“乐视是老贾的半条命，也是我的半条命。”

然而，对于规模达3000亿的融创而言，150亿并不是一个大数目。为什么它会成为孙宏斌所说的“半条命”？孙宏斌之前给出的理由是，传统房地产行业的分红已经结束，融创应该开始寻找增量市场投资，乐视和影视业务属于大型娱乐行业，可以为融创分担风险。

这种从业务层面的解释很难诠释“生活”，但孙宏斌的it行业背景更容易让人联想到。

孙宏斌从it行业起步。1988年，出生于清华大学、拥有计算流体力学硕士学位的孙宏斌下海加入联想。当时，联想的主要产品是联想汉卡。直到两年后，1990年，联想推出了自己品牌的第一台微型电脑。孙宏斌也从一名普通员工成为联想集团企业发展部经理，他的监管范围包括联想在全国开设的18家分公司。

在过去，很难不在孙宏斌的心里留下一些复杂的感情。从这个角度来看，孙宏斌与乐视之间最初的恋情似乎更容易理解，因为与其说乐视是他的“半条命”，不如说是他无法改写的“前半生”。

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“半条命”在三张坏牌上

然而，孙宏斌的“半条命”隐藏了三个不确定性，这三个不确定性与融创收购乐视的三项资产相对应。融创对乐视的150亿元投资中，79.5亿元用于收购乐视33.5%的股权，60.4亿元用于收购乐视8.56%的股权，10.5亿元用于收购乐视15%的股权。

第一个不确定因素是乐视。

根据LeTV.com 2017年第三季度报告，贾跃亭本期持有10.24亿股，为第一大股东，持股比例为25.67%。目前，其全部股份已被冻结，99.4%的股份被质押。

有人嘲笑乐视复牌后，将会陆续出现13个每日涨停板。一旦乐视股价跌破质押清算线，贾跃亭未能及时提供追加担保，其股份可能被金融机构处置，乐视最大股东的地位也将易手。

那时，孙宏斌只有两个选择，要么作为大股东接管并完全接管乐视，要么面对一个不确定性很大的新大股东，在他给乐视输了60多亿的血之后，他将再次为别人做一件婚纱。

第二个不确定因素是乐视致新，它是施乐唯一的优质资产。

去年底，在前一次输血超过100亿元后，融创向乐视致新和乐视提供了17.9亿元的高息贷款和担保，总额不超过30亿元。

作为交换，孙宏斌获得了乐视所持有的相应资产作为抵押。一年后，如果LeTV.com和乐视致新未能按时还贷，孙宏斌将成为乐视致新的大股东，拥有电视业务的话语权。目前，孙宏斌的子公司天津佳瑞暂占乐视致新的第二大股东，持股比例为33.5%，仅比乐视低6.81%。

第三个不确定因素是乐视影业。

其中，孙宏斌投资的10.5亿元是最少的。此前，孙宏斌的公司计划持有乐视影业40.75%的股权以获得大股东身份，但此次增资于1月19日失败，原因是乐视控股持有的乐视影业股权冻结未能解除，以及关联方其他应收款被延迟，导致交易无法提前或获得批准。

从去年9月的公众窒息到现在的“赌输”，不知道他今后是否会继续给乐视影业献血。但在此之前，更迫切的问题需要思考清楚，即使你赢得了三项资产的控股权并拥有最终发言权，这种新音乐的意义何在？

可以说，孙宏斌把他的“半条命”押在了三张烂牌上。

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为什么这三张牌不好

“过去，我不知道互联网是什么行业。我花了很长时间才弄明白什么是生态。最后，我明白了乐视的资金流向、资金来源和去向。”一年前，孙宏斌相当自信。

然而，毕竟，互联网资产的产品不是房子，他们不得不依靠薄利多销。每个月都要有购买会员，电视也是一个一个出售的。摘下生态的华丽外衣，孙宏斌持有的乐视涵盖“硬件+内容”的资产其实并不“稳固”。

让我们来谈谈他最大的投资——乐视。即使在“入行”半年多之后，孙宏斌也认为:“乐视新的商业模式完全不同，视频平台无法与英美烟草竞争，因为他们的流量很大，所以我们退一步做网络电视吧。”没有蝙蝠。商业模式的一个小小改变就是赚钱。”

但是做一点小小的改变并不容易。更不用说英美烟草近年来已经通过投资间接进入了红海的网络电视市场。单看目前的大屏幕市场，它已经变成了一片红海。毕竟，行业门槛太低，而且华南的铸造生产线已经完成，所以只要有资金，任何人都可以进入。

乐视高管也表示怀疑:近年来，大量新的互联网品牌进入，透支了未来几年的市场销量。2016年，乐视售出了600万台新电视，但统计数据显示，去年前三季度，乐视电视的出货量只有150万台——这很容易理解。用户可以每年更换手机，谁会每年更换电视？

然后是内容。乐视靠什么赚钱？除了销售电视占收入的近一半，它还包括两个主要业务:会员和广告。然而，即使随着内容支付时代的到来，视频网站仍处于持续烧钱的状态，其普遍亏损在业内是众所周知的。就连目前处于行业领先地位的爱奇艺，在2016年也损失了27.65亿元。

如果你不能持续烧钱，你可以想象用户粘性。根据最新数据，乐视去年前三季度净亏损16.51亿元，同比下降435.02%，预计2017年全年仍将亏损。

更不用说乐视影业了。尽管乐视在2016年实现了10.98亿元的收入和1.45亿元的净利润，但如果融创持有15%的股份，它获得的利润将是杯水车薪。自2015年的《米月传奇》以来，乐视在过去的两年里一直缺少电影行业的爆炸。然而，乐视的未来可以逆转，它别无选择，只能依靠高质量的内容。

去年7月，孙宏斌决定了乐视未来的商业模式，“多卖电视，多拍电影”。但是为了弥补拍电影的损失，你必须卖出多少台电视机？如果没有其他业务支持，这种业务模式就有些单薄了。

话虽如此，尽管乐视的资产组合中有一张“坏卡”，但有2.5万亩“土地”是真钱。孙宏斌的输赢取决于他如何使用这些土地。