中国指数化投资正面临三大发展机遇

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谷歌惠天富基金指数与量化投资部副总监

作为价值投资的典范，巴菲特的长期投资业绩是有目共睹的，但他仍然高度重视指数化投资。自1993年以来，巴菲特已经向投资者推荐指数基金近十次。2008年，巴菲特亲自与主要投资对冲基金的普罗蒂·杰公司进行了一场著名的10年百万美元的赌博。这场赌博的目标是将标准普尔500指数基金2008年至2017年的收入与普罗蒂·杰公司精心挑选的五个对冲基金组合的收入进行比较。每个人都已经知道赌博的结果。2015年，另一方提前宣布将认输，巴菲特和标准普尔500指数胜出。

事实上，指数型被动产品在国外是非常成熟的产品，有着悠久的发展历史。早在20世纪70年代，世界上第一只指数基金就诞生了。现代投资组合理论、资本资产定价模型和有效市场假说为指数投资奠定了理论基础。20世纪80年代和90年代，随着资本市场的发展和美国股票市场的繁荣，指数基金的优异表现越来越被投资者所接受和认可。自2007年以来，美国指数基金和交易所交易基金持续净流入，指数被动产品的规模不断扩大。

被动指数产品具有低成本、透明、风险分散和易于复制的内在特征，是其快速崛起的重要优势。金融市场效率的提高和不确定性的加剧进一步增强了市场对指数产品的需求。在海外市场，被动指数产品被机构投资者和个人投资者广泛用于标准化资产配置，如养老金和fof与此同时，主权基金等其他机构投资者也将其用作定制工具，以实现其特定的投资目标。如今，专注于发展被动投资的先锋基金已成为管理下最大的公共基金，资产管理规模达4.5万亿美元。

随着全球指数投资热潮的兴起，中国的被动指数产品也发展迅速。自2002年中国第一只指数基金发行以来，截至去年底，市场上已有近600种指数基金产品，总规模超过5000亿元。产品形式不断创新，涵盖股票、债券、大宗商品和海外市场等多种资产类别，为投资者提供多样化的投资渠道和工具。作为一家以长期价值投资为核心理念的基金公司，汇天富一直非常重视指数产品的布局。目前，已经形成了基础广泛、以行业和主题为特色的指数产品系列。

然而，中国的指数化投资也面临着各种特殊问题。例如，市场发展阶段和有效性、投资者结构和投资者教育等问题。这些问题直接表现在投资者没有充分认识到指数产品的被动性，不能有效地利用指数产品作为实现投资目标的工具。这使得指数产品的发展一度停滞不前。对此，笔者认为投资者教育是一个渐进的过程，但市场会继续推动投资者走向成熟。

去年以来，情况发生了变化，出现了三种有利于被动指数产品发展的趋势。首先，国内资本市场和基金业正在向制度化方向发展。据深湾宏源(000166，诊断学)证券统计数据分析，截至2017年底，公募基金持有人的结构虽然以家庭计算，但个人投资者的比例达到99%；然而，就持有的资产比例而言，机构投资者占据了全国的一半。养老金和公开募股的引入加速了这一趋势。目前，基本养老保险组合已经开始投资运营。未来，随着商业养老保险等养老保险第三支柱的逐步建立，养老保险将成为a股市场非常重要的投资者。与此同时，作为开端，前六家上市基金公司的fof产品已经建立。与积极管理的基金相比，被动指数产品由于其自然的低利率和透明性，更适合作为养老金组合和fof的底部资产。管理人员还可以通过指数产品快速了解某类资产的风险敞口，并灵活管理投资组合头寸和主要品种。随着我国养老金的增加和fof组合投资的成熟，将推动被动指数产品的发展，加深国内投资者对指数产品的了解。

其次，随着资本市场对外开放的加快，海外投资者越来越多地参与国内资产的投资。沪港通、深港通、取消总配额限制、在线债券，以及摩根士丹利资本国际(msci)宣布将中国纳入其新兴市场和全球指数体系，这些都给市场带来了新的机遇。外国投资者不仅会带来资本，还会带来成熟的投资理念。指数型投资和资产配置是国内投资者应该吸取的重要教训。

此外，随着互联网金融的快速发展，近年来出现在海外的智能投资迅速进入中国。目前，数十家互联网金融平台和金融技术公司已经涉足智能投资领域。智能投资依托互联网平台，根据投资者的具体情况和风险偏好水平，采用一系列资产配置模型和量化算法，为投资者提供组合投资建议，使中小投资者可以简单、快速、低成本地享受个性化的组合咨询服务，而不是机构投资者的专利。更重要的是，它还宣传了资产配置、风险管理和低成本指数化投资的概念。纵观海外主流智能投资公司的投资组合，它们向投资者推荐的投资组合主要是低成本、高流动性的指数基金。智能投资为指数产品带来新的发展机遇。

笔者认为，被动指数产品的成功已经被海外市场的长期投资实践所验证。在中国，虽然投资者的接受和使用需要一个过程，但这种长期、低成本和简化的投资工具最终会为人所知和认可。目前，在上述因素、投资者和市场的相互作用下，指数投资的发展即将进入良性循环，积聚力量，期待突破瓶颈，而被动的指数产品可能迎来难得的发展机遇。(cis)