分析师王剑：地方平台违约背后 实体企业该为此叫好

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资料来源:王建角(身份证号:王建零五七九)

几天前，云南省一家国有平台未能按时偿还到期债务，这可能是自2018年以来的首次违约。昨天下午，情节逆转，据说立即出现了虚惊一场。吃瓜的人不再看，开始散去。

如果出现违约，遭受损失的投资者肯定不会赞成。但就整个金融体系而言，政府背景项目违约并不一定是件坏事。

众所周知，风险与收益相匹配是最基本的金融规律，也是保持金融体系健康运行的前提。资产的风险越高，回报率就越高。这将形成一条利润-风险曲线。

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但是，如果有一项资产，收益率太高，但风险太低，即超出了收益-风险曲线(暂时称为异常点)，会发生什么？

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如此划算的交易将吸引大量资金追逐它，并使这种资产的价格上涨。随着价格上涨，其未来回报率将会下降(假设风险保持不变)。慢慢地，这种资产将被拉回到回报-风险曲线附近。

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换句话说，市场自身的力量将使所有的回报均衡，这是客观规律的作用。

然而，这种回报均衡的前提是完全自由的市场，资金的供给和需求不受任何控制。事实上，这不一定是真的。在过去的几年里，确实有一种低风险(至少人们认为是低风险)高回报的资产，即具有地方政府背景的债权，以地方政府融资平台和地方国有企业为最具代表性。

地方政府融资平台起源于重庆的八大投资项目，以企业的形式借入资金，为地方建设筹集资金。信用是显而易见的，但它也带来了地方政府过度负债的问题。它们在形式上是普通的企业，但事实上，它们受到政府隐性担保的保护，这种担保本质上是地方政府的融资。因此，在每个人的眼里，它们大约等于政府的信用(虽然财务报表显示这些平台的运营状况和偿付能力都不好，但没关系，我相信政府)。因此，回报率高而风险低(或者看起来风险低)，这绝对是回报-风险曲线之外的大交易。

通过这种方式，以银行为代表的金融机构开始寻求此类项目。尽管监管机构自2011年以来多次发布文章限制本地平台融资，但结果并不理想，新把戏总是被发明出来。2014年43号文件出台后，地方政府不得不发行地方债务进行融资，要求平台退出。然而，平台转型后，融资行为依然存在，并多次被禁止。

然而，我们的现实世界不是一个完全自由的市场，所以以前的金融法律不起作用。由于信贷供应有限，将异常点拉回到回报风险曲线附近是不够的(这里，信贷指的是广义上的)。

此时，更麻烦的事情发生了:由于信贷供应有限，他们蜂拥至政府支持的项目，其余的金融家将不得不过着艰难的生活。

结论:收益-风险曲线外的异常点像黑洞一样，吸收了大部分有限信贷，加剧了其他领域的融资困难。

过去，由于政府平台的软预算限制，他们的借款几乎是无限的，他们可以吃任何他们想吃的东西。因此，尽管近年来信贷利率大幅下降，但事实上，流向中小企业的资金并不多。

然后，只有根除这种异常，我们才能打破死胡同，使信贷资源有可能流向其他实体。

如果一些政府背景项目违约，这让所有人的地方政府信用幻灭，而风险又被重新纳入其中，那么这个异常点就会被拉回到收益-风险曲线附近，当然，它也会被拉高。

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只有通过这种方式，吸收黄金的黑洞才能被根除，而金融系统也有望恢复正常。对于那些渴望融资的实体来说，融资的难度和成本可能会比以前低，而且运营有望受益。在某种程度上，这也可能是一个支持实体。

因此，违约后，有些人应该鼓掌。