余永定：防范“明斯基时刻”中国可从四方面入手

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几天前，中国社会科学院院士余永定在深圳创新与发展研究院的一次演讲中说，中国没有面临明斯基时刻，我们有能力预防金融危机。

明斯基时刻的概念来自研究金融危机的权威经济学家海曼·明斯基，即资产价值崩溃的时刻。他的主要观点是，长期经济稳定可能导致债务增加和杠杆率上升，这反过来又会滋生金融危机的风险，并从内部陷入长期去杠杆化周期。

中国人民银行行长周小川曾经说过，如果经济中存在太多的顺周期因素，就会导致市场过度乐观和矛盾积累，从而导致某个时候出现明斯基时刻，这种剧烈的调整是我们需要警惕的。

余永定在讲话中指出，通过借鉴其他国家的经验，可以发现一个国家陷入明斯基困境有三个条件，即金融机构资产价格暴跌、货币市场流动性枯竭、资本无法补充。余永定说:“这是一个国家发生全面金融危机的条件。如果能防止这三个方面中的任何一个恶化，金融危机就不会发生。”

余永定详细解释了中国的流动资产和负债是否具备明斯基时刻的条件。就金融机构资产而言，中国金融机构的资产包括股票市场、债券市场和银行资产。首先，从股市来看，2017年中国a股平均市盈率为19倍，明显低于2015年之前的水平，平均市盈率为2.18倍。2017年前10个月股市波动为12%，股市相对稳定。

在债券市场，2016年，银行间市场的公司债券违约规模为279亿元，外汇市场为4.58亿元。与中国庞大的债券市场相比，违约规模并不大。然而，金融机构的资产不可能大幅缩水。

从中国金融机构负债的角度来看，余永定认为，首先，中国是一个高储蓄、高借贷的国家；其次，由于中国的制度安排，很难想象会有大规模的银行挤兑。“资本外逃更令人担忧，但现在资本管制已得到加强，大规模资本外逃不太可能再次发生。只要没有银行挤兑，资本外逃的渠道就会被切断，国内资金枯竭引发金融危机的可能性就会大大消除。”

最后，从金融机构的资本来看，中资银行设立的机构担保仍相当稳定。同时，由于中国政府的财政状况相对较好，即使金融机构需要补充资本，政府仍然有财力注入资本。

“目前，没有这样的问题，我们将有明斯基时刻。因此，一方面，我们要注意继续推进各项改革，防止明斯基时刻；但不要太担心，以免妨碍经济发展的其他方面。”余永定进一步指出。

对于明斯基时刻的防范，余永定强调了四个方向:一是完善跨境资本流动管理；二是抑制企业杠杆的增加；第三是防止地方政府债务失控；最后，加强金融监管，减少影子银行的套利活动。