美联储加息可能加大美债市场风险

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我们的记者莫莉

下周美联储关于利率的会议无疑将是6月份国际市场的“亮点”。这不仅是因为这将是美联储自2015年12月以来的第七次加息，其利率接近中性水平，而且廉价美元的时代即将结束；另一个原因是，在美联储(Federal Reserve)日益收紧的预期下，美国收益率曲线变平已成为固定收益领域最令人兴奋的话题之一。根据芝加哥商品交易所的利率期货合约，美联储在6月13日将利率提高25个基点的概率已经达到93.8%。

"通货膨胀正在上升，我们正看到一个转折点。"美国银行(Bank of America)财富管理部门固定收益研究主管比尔·盖茨(bill gates)表示，交易员普遍预计，美联储(Federal Reserve)下周将加息0.25个百分点，美国的隔夜拆借成本将升至1.75%至2.0%之间。自2007年至2009年金融危机以来，美联储的目标利率一直低于2%的通胀目标。然而，如果在6月份实现25个基点的加息，美联储的利率已经大致达到了通胀目标，这意味着过去10年近乎零成本的美元借贷模式将会终结。

这使得已经因通胀上升和美国政府债券发行量增加而焦虑不安的美国债券市场更加不安。自今年年初以来，由于去年实施的大规模税制改革以及今年2月达成的两年期预算协议，美国政府的债务激增。分析师表示，自今年初以来，由于美国联邦债务激增，私人贷款资金减少，借贷成本上升增加了持有债券的成本，债券本身也出现贬值。一些分析师警告称，美联储加息将把短期借贷成本推高至一个大大降低交易吸引力的水平，从而引发美国债务市场的焦虑。受影响的交易包括利用低息贷款购买高收益证券的套利交易，以及出售短期债券和购买长期债券的所谓曲线调节器。

“美国债务的短期利率一直在上升，导致信贷和其他风险资产出现问题。”鹰资产管理公司固定收益部总经理詹姆斯说。数据显示，2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后，全球信贷危机达到顶峰，衡量短期借贷成本的几个关键指标徘徊在最高水平。在5月中旬的停顿之后，主宰美国国债市场几个月的曲线拉平现象又回来了。上周，随着交易员再次押注美联储将在2018年加息4次，两年期和10年期债券的收益率差降至40个基点的最低水平，为2007年以来的最低水平。

"美国债券收益率持平已经持续了一段时间."bmo资本市场(bmo Capital Market)利率策略师艾伦(Aaron)表示，这表明投资者越来越担心美国债务市场，40个基点是一个关键支撑点。如果低于这一点，下一个支撑点将是20个基点。美国债券的长期和短期收益率相差20个基点，这足以让美联储感到不安，因为这可能是收益率逆转的前兆。历史上，逆转一直是美国经济衰退的可靠指标。

分析师表示，美联储加息和美国联邦政府大举借债相结合，可能会降低美国债务交易商的利润，增加美国企业的借贷成本。去年美国税法改革加剧了外国银行对美元的竞争后，美国跨国公司开始以较低的税率将海外资金带回中国。然而，美元不再便宜，导致一些企业融资杠杆成本上升。数据显示，伦敦银行同业拆放利率(libor)在5月4日攀升至2.36906%，为2008年11月以来的最高水平。

印度央行行长帕特尔(Patel)也警告称，除非美联储放缓资产负债表缩减，否则美元债券市场将面临危机。“鉴于美国赤字迅速扩大，美联储必须放慢缩减资产负债表规模的计划。”帕特尔认为，如果做不到这一点，美国国债将吸收大量美元流动性，美元债券市场其他领域的危机将不可避免。他认为，美联储只需简单地调整其货币政策正常化计划，以便“充分降低其资产负债表的收缩率，从而大大缓解(如果不是完全抵消的话)因美国政府借款增加而造成的美元流动性短缺。”

在美联储内部，一些官员也暗示，他们将担心美国债券收益率曲线逆转。上周，圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St. Louis)行长布拉德(Brad)将美国债券收益率差收窄归因于美联储利率的正常化。他认为，美联储的加息不必“过于激进，以至于无法逆转收益率曲线。”根据彭博(Bloomberg)和巴克莱(Barclays)编制的指数，迄今为止，美国国债和其他投资级债券的总回报率已经下降了2.02%。