且看强势美元还能走多远

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自4月份以来，美元指数突然飙升并保持强劲，给世界经济，尤其是新兴经济体带来了巨大压力。对此，工银国际首席经济学家石成认为，新兴经济体不应在今年下半年被强势美元困扰太久，主要是因为支撑美元走出高位的三大预期正在减弱。在预期差异的影响下，美元指数在经历了阶段性的高位震荡后，将转向下行通道。

美联储将利率从“三级”上调至“四级”

在大规模税制改革和“鹰派加息”的共同作用下，美国经济正在复苏的道路上大步前进。据统计，从2017年4月至2018年4月，国际货币基金组织对美国2018年经济增长率的预测上调了0.4个百分点，比全球总体水平高出0.1个百分点。就增长势头而言，今年第一季度美国全要素生产率和劳动生产率的增长率进一步提高，为长期复苏奠定了坚实基础。从通货膨胀趋势来看，美国第一季度通货膨胀保持稳定上升趋势，同时工人工资、企业福利支出和居民收入增速加快，通货膨胀和消费后劲充沛。

石成指出，在这种背景下，美联储的鹰派加息预期将进一步加快。尽管美联储没有改变今年三次加息的前瞻性指引，但在全球市场上四次加息的预期已显著提高。加息预期从“三改四”的重大变化，以及不断上升的利差和对资本回报率的预期，是4月份以来美元走强的主要驱动力。因此，四次加息预期的边际变化将导致美元走势的短期高位振荡。

目前，市场普遍认为，今年是否会出现第四次加息，将在美联储9月利率会议后宣布，届时加息的预期差异将完全消除。美元将逐渐失去本轮上行的主导驱动力，并且有可能在前一个发行价过高后的反向回调将更快导致Return的弱势状态。

欧洲的复苏步伐已经暂停

尽管美联储加息带来了正预期缺口，但欧洲复苏进程却遭遇了负预期缺口。自今年初以来，欧洲的复苏步伐已分阶段放缓。一方面，第一季度的宏观数据表现不佳；另一方面，地缘政治风险再次上升。

石成指出，在两个因素的共同作用下，全球市场对欧洲复苏的预期从过度乐观转变为过度悲观，这与欧洲央行货币政策正常化的不确定性扩大相结合，导致欧元走弱，为美元指数的上升注入了动力。“从目前的情况来看，2018年将是欧洲经济增长转变的阶段。虽然短期表现的起伏会引起市场情绪的波动，但不会妨碍长期复苏的延续。”根据石成的分析，欧洲经济表现预计将在今年第二和第三季度逐渐企稳，引领市场预期走出情绪过度的短期低谷，支持欧元升至理性水平，并摆脱其作为支撑美元升值垫脚石的角色。

全球化进程既弱又强

过去40年的历史数据表明，美元作为唯一霸权货币的强势与全球化进程密切相关。当全球化进程缓慢，美元霸权模式的好处有限时，美元会分阶段升值。当全球化进展迅速时，美元又回到了长期贬值的渠道。

那么，如何判断当前的全球化进程？石成指出，最近中美贸易争端的反复给市场带来了全球化进程正在放缓的错觉。事实是，全球化进程仍在迅速推进。从数字上讲，中美贸易争端爆发后，国际货币基金组织保持了对2018年和2019年全球经济增长率的预测不变，2018年和2019年全球贸易增长率分别提高了0.5和0.3个百分点，表明在全球经济实际和总体复苏的推动下，全球贸易复苏的总体趋势没有改变。

此外，世贸组织的预测还显示，2018年第二季度全球贸易指数为101.8，虽然略低于第一季度，但仍处于扩张区间，全球贸易增长势头保持稳定。在运输市场方面，自4月底以来，dhl从上海开始扩大其全球航运空运输业务，以满足亚洲和跨太平洋地区的贸易需求，而波音宣布将加快生产长途货运飞机，全球租赁大型货运飞机的需求持续强劲。

石成强调，所有这些迹象表明，跨国航运空运输市场强劲反弹，这验证了当前全球贸易复苏的稳定趋势。石成认为，中美贸易争端将以“战争”开始，以“和平”结束，不会导致新的冷战。展望未来，全球贸易的复苏将在第二和第三季度得到进一步证实。因此，全球化进程中的预期与现实的偏差将逐渐缩小，从而削弱美元的反弹势头。