便利金融机构流动性管理

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我们的见习记者于幼婷

为完善多层次回购市场体系，更好地服务机构投资者，促进交易所债券市场健康发展，在借鉴海外回购市场成熟经验、广泛征求和吸收市场意见的基础上，上海证券交易所(以下简称“上海证券交易所”)与中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“中国结算”)联合发布实施了《中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“上海证券交易所”)债券质押式三方回购交易结算暂行办法》

《暂行办法》主要从参与者管理、抵押物管理、交易清算登记、风险管理等方面明确了三方回购业务的运作。旨在为各类金融机构提供一个安全、高效、便捷的融资平台。

完善多层次回购业务体系

三方回购业务的推出，进一步完善了交易所市场的多层次回购业务体系。

根据《暂行办法》，三方回购交易是指融资方将债券质押给融资方以整合资金，同意日后返还资金并支付回购利息，同时解除债券质押，由上海证券交易所和中国结算提供相关担保品管理服务的交易。

其中，上海证券交易所组织三方回购，提供交易申报和交易确认平台，制定抵押物管理相关标准，对三方回购参与者和质押券篮子进行管理；中国结算对三方回购进行集中登记、存管和结算，并根据相关业务规则提供抵押品选择和分配、质押登记等服务。

事实上，交易所市场已经推出了标准化的质押式回购和个性化的协议式回购，而三方回购的标准化程度介于质押式回购和协议式回购之间，既有质押式回购的高效率，又有协议式回购的灵活性。通过集中专业的抵押品管理，降低了双方的谈判成本，有利于持续时间风险管理。

「新的三方回购协议考虑了质押式回购和协议回购的优点。与标准息票回购相比，它扩大了质押券的范围，消除了中央交易对手承担的风险；与协议回购相比，增加了标准化程度，提高了流动性和交易便利性，降低了交易对手的信用风险。”据业内人士称。

为推动三方回购业务顺利实施，上海证券交易所和中国结算于今年1月底联合征求市场对《暂行办法》的意见。市场各方对此高度关注，包括交易参与者和结算参与者在内的各机构积极提出反馈意见。上海证券交易所和中国结算对反馈意见进行了逐一梳理和研究，《暂行办法》充分吸收了市场意见，确保推出的三方回购业务能够更好地满足市场机构的需求。

东吴证券分析师周岳表示，《暂行办法》与征求意见稿基本一致，一些条款根据不同意见进行了简化和完善，如取消了对单笔三方回购交易中质押券数量的限制；三方回购到期后，回购方不再被迫申报到期或续期；取消了继续工作量不得超过原回购金额的规定。

四个特点，明确业务规范

《暂行办法》从投资者适宜性、抵押物管理、交易结算安排和持续管理等方面明确了三方回购业务的规范。

三方回购是海外债券市场的一项重要回购业务。上海证券交易所和中国结算推出的三方回购业务有四个特点。一是三方回购业务实行准入备案管理。为了有效控制参与者的风险，三方回购业务对回购方实施了严格的准入限制，并建立了信用白名单制度；二是三方回购业务根据债券品种、信用评级等因素设置了八个相对规范的质押券篮子，有利于提高交易结算效率；第三，第三方机构为抵押物提供集中管理服务，包括抵押物的选择和质押券存续期间的每日市值计价；第四，三方回购引入违约抵押品处置机制，消除违约后交易对手的担忧。

据了解，在业务发展初期，三方回购的回购方仅限于相关金融监管部门批准的金融机构、公开发行证券投资基金和商业银行理财产品。由于三方回购业务对回购方设定了更严格的准入门槛，并实施了投资者适宜性管理，市场认为三方回购业务将有效地对现有交易方进行分层。

同时，根据《业务规则》规定的质押券篮子分类标准，在上海证券交易所上市或转让的公开发行的信用债券、私人债务和资产支持证券(次级除外)均纳入质押券范围。其中，资产支持证券采用与信用债券相同的贴现率，发行方式和评级相同。

“与标准化质押式回购相比，三方回购业务所规定的质押式债券的范围有所扩大，这将对现有债券的振兴和提高市场流动性起到很大的作用，并将对外汇债券市场产生很大的发展。这种推动力是对质押式回购和协议式回购的有益补充。”业内人士称。

强调交易主体的风险管理能力

在三方回购业务中，在签订相关协议时，回购方承诺满足投资者适合性的要求，并自行承担风险。

分析师认为，与标准化质押式回购不同，中国结算不承担作为三方回购业务中心交易对手的信用风险，交易所和中国结算将主要发挥监管作用。“虽然不承担交易风险，但交易所在交易过程中对质押标的有一定的选择标准。一方面，它为整合和解散双方提供了一个统一的、相对规范的交易场所；另一方面，也降低了交易的操作难度，在一定程度上降低了交易风险。”

周岳表示，三方回购不仅降低了中央交易对手的风险，而且兼顾了风险管理和控制，并引入上海证券交易所和中国证券交易所进行风险监控，对回购方有很强的约束作用。他表示，《暂行办法》要求相关主体具有较强的风险管理和承诺能力，建立了完善的内部业务管理流程、风险管理体系和相关技术体系，近两年未发生重大回购违约，必须从反向回购方获得信用。

此外，《暂行办法》还提出，如果投资者适宜性记录被取消，三方回购的参与者应继续履行未到期的三方回购合同的相关义务，这将有助于保持三方回购业务的连续性和稳定性。

三方回购业务是交易所债券市场体系的重要组成部分。上海证券交易所表示，近期将召开重点机构专题培训交流会议，加大三重回购业务的组织和宣传力度，加快市场培育，结合市场机构意见，不断优化和提高三重回购业务的运行效率和便利性，推动三重回购成为金融机构流动性管理的重要工具，进一步完善多层次回购市场体系。