风险资产价格大幅波动

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风险资产的价格波动很大

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

在动荡时期，在众多地缘政治、经济数据、央行政策和企业新闻的反复冲击下，风险资产价格上周大幅波动。美元汇率最近大幅上升，阿根廷央行需要将利率提高至40%，以阻止资金外流。不出所料，美联储没有采取任何政策行动，非农就业数据依然强劲，但比前几个月有所下降。欧洲的增长明显放缓，通胀低迷，市场降低了对欧洲退出量化宽松的预期，欧元跌至今年以来的最低水平。巴菲特披露增持导致苹果股价飙升，而马斯克蔑视分析师的问题，并伤害了特斯拉的股价。上周，市场出现了三条主线，即美元升值、央行政策波动和科技股获利。总的来说，股市动荡，美国债券市场略弱，欧洲更强，油价反弹，金价上涨，尽管美元走势不利。

在不久的将来，美元汇率将全面上升。当然，美国加息不是新闻，但欧洲经济数据的转变是新闻，这使得市场重新评估欧洲央行退出量化宽松的政治意愿和政策实施速度。与此同时，日本央行也在对代码削减量化宽松进行再出口，中国央行甚至部分下调了存款准备金率，这使得美联储持续加息的问题更加突出。作者认为，市场对主要央行未来政策变化的预期是近期美元升值的主要驱动力。根据美国第一季度的经济数据，美国个人消费略有放缓，但这是受一些暂时因素的影响。企业投资开始加速，尤其是建设投资。这反映了商业信心的改善，呼应了特朗普的减税效应，也反映了劳动力市场的荣耀。4月份的非农就业数据显示，美国的小时工资增长了2.6%，但其他工资数据显示，工资增长的浪潮更加猛烈，而且工资增长已经影响了通胀，这使得货币政策制定者很容易害怕打断既定的提高利率和市场预期的路线图。据估计，今年下半年只有美国会谈论货币紧缩，这也是美元中期走强的原因。美元的升值是否会进入长期轨道仍有待观察，这取决于特朗普控制财政赤字和贸易赤字的能力，以及美国提高竞争力的能力。

阿根廷的债券汇率被抛售，利率升至40%，这实际上只是新兴市场近期困境的冰山一角。土耳其里拉、巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特和俄罗斯卢布遭到屠杀，新兴市场的高收益债券集体承受了巨大的抛售压力。除了阿根廷税收改革的失败，巴西和墨西哥的选举也是原因之一，但最大的原因是美元，其背后是美国的利率趋势。高收益新兴市场债券市场的波动因素主要来自套利交易和超低稳定的美元借贷成本。在过去几年里，机构投资者和个人投资者一直渴望投资新兴市场债券，赚取差价。去年新兴债券非常漂亮。最近，美国的资本成本突然上升，市场波动性加大，这加大了此类套利交易的风险因素，并导致清算头寸的出现。根据epfr global的统计，新兴债券市场上周净流出10亿美元，但这一数字并未在上周公布，但肯定会更多。近三年来，这两周的资本损失应该是罕见的。目前，新兴债券市场受冲击最大的地区是拉美，但其他新兴市场高收益债券也面临着资金撤出的影响。