中国巨石：成本管控将提升毛利 产能点火有望全面释放

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中国居士(600176，诊断部)

成本控制将增加毛利

容量点火预计将完全释放

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秦望中银国际

2018年第一季度，中国居士的收入为24.95亿元，同比增长34.17%；归属于母亲的净利润为6.17亿元，同比增长31.17%；Eps0.21，增长10.52%。

首先，数量和价格的稳步增长带来了收入的增长

数量和价格的稳步增长带来了收入的增长，而税收因素削弱了成本降低的效果。2018年第一季度，中国居士的利润增长了31.17%，收入增长了34.17%，贡献率为109.62%。自2017年第一季度大幅增长以来，玻璃纤维一直处于较高水平，供需平衡紧密，产品数量和价格稳定增长。2018年第一季度，净利率为24.90%，同比下降2.21%。净利率下降的原因包括毛利率下降2.16%，其他业务损失2.83%，所得税税率提高2.05%。2017年，公司成本控制效果良好，总费用率下降4.58%，但由于税收等原因，成本控制效果被淡化。

第二，成本控制是公司的重要竞争力

毛利率的下降是暂时的因素，成本控制是公司的重要竞争力。2018年第一季度，毛利率同比下降2.16%，与价格上涨的环境相悖。主要原因是公司的库存和销售额放错了地方。当价格上涨时，销售端签署短期合同，采购端签署长期合同。随着价格的上涨，预计公司的毛利水平将会调整回来。作为行业的领导者，公司在成本控制方面具有很强的竞争力。2018年第一季度，公司费用下降了4.58%。接下来，公司将精简人工成本和材料成本，并在2017年的基础上进一步降低20%的成本。我们相信，如果公司的降低成本目标能够实现，在同等销售额的情况下，净利率将提高9.05厘，净利润将提高36.4%。

第三，新产能有望在短期内释放

产品的供需平衡得以保持，领先的生产能力得以释放，填补了市场的空空间。2017年初玻璃纤维市场暴涨后，价格处于高位运行，产能增长缓慢，供需保持紧张平衡。落后产能将因缺乏规模优势而逐渐退出市场，而龙头企业将填补市场真正的空全利。该公司的美国生产线将于2018年底点火投产。经过两个月的瓷器烘烤和调试，它将在2019年第二季度满负荷运行。在全球市场供应紧张的情况下，新产能有望在短时间内释放。预计2018年全球玻璃纤维市场增长率为6%-7%，国内增长率为11%。由于新的生产能力和行业集中度的提高，公司的收入将增长更多的空空间。

四.投资建议

预计2018-2020年净利润分别为271亿元、33.2亿元和40.6亿元，每股收益分别为0.93元、1.14元和1.39元。作为一家领先的玻璃纤维企业，该公司获得了买方评级。

评级面临的主要风险。原材料价格进一步上涨，市场繁荣程度低于预期。