中集集团：一季度营收创新高 期待后续利润率提升

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CIMC集团(000039，诊断单元)

第一季度的收入达到新高

期待随后的利润率提高

买进

海通证券(600837，诊断)佘魏超

首先，第一季度的收入大幅增加

2018年第一季度，CIMC实现收入193亿元，同比增长31%，其母公司净利润4.46亿元，同比下降12%。本公司2018年第一季度的毛利率和净利润分别为13.2%/2.3%，与17年的全年相比下降了5个百分点/1个百分点。核心业务集装箱/车辆/能源/海洋产业销售收入分别为73亿元/47亿元/29亿元/3亿元，同比分别增长+37%/+14%/+28%/-37%。我们认为公司毛利率的下降主要受原材料价格上涨的影响，而净利率受汇兑损失的影响(财务费用增加近2亿元)。回顾过去，随着收入规模的进一步扩大，如果公司能够转嫁原材料成本的压力，有效控制汇率风险，其利润率的提高将释放其灵活性。

二是集装箱销售形势良好

第一季度，集装箱吞吐量增长了21%，我们并不悲观18年。2018年第一季度，该公司销售了35万标准箱的干集装箱，同比增长21%，销售了4万标准箱的冷藏集装箱，同比增长188%。2017年，该公司共销售了131万标准箱的干集装箱。尽管最近中美贸易摩擦加剧，但作为全球集装箱领导者，该公司的集装箱市场份额基本超过50%。我们认为，从交货周期和货场布局来看，公司的集装箱业务具有较高的替代壁垒，贸易摩擦的影响有限。根据德瑞咨询公司3月18日的预测，未来18年的集装箱贸易增长将达到3.3%，高于其1月份的集装箱吞吐量增长预测。

第三，天然气储存设施政策出台，恩里科在18年后重返辉煌。

最近，国家发展和改革委员会和国家能源局联合发布了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》(以下简称《意见》)。《意见》要求，到2020年，上游供气企业应形成不低于年合同销售额10%的储气能力，城市燃气企业要求形成不低于年燃气消耗量5%的应急储气能力。我们相信，到2020年，《意见》的实施将加快液化天然气储罐、地下油库和接收站的建设，带动油罐车的销售，进而提高天然气的调峰能力。2018年第一季度，公司能华分部(主要是安瑞科)的销售收入增长了28%。在这17年中，安瑞科的收入为107亿元，超过了历史上第二高收入的13年，但与13年相比，其毛利率和净利率仍有很大提高。在“意见”的背景下，我们乐观地认为CIMC·恩里科将在18年后重返辉煌。

四.投资建议

我们认为，公司集装箱业务18年来保持稳定，节能业务发布灵活，车辆业务稳步增长。据估计，18-20年间公司归母公司的净利润分别为28.35亿元、35.58亿元和43.86亿元。考虑到公司节能业务在景气周期中的上行灵活性，我们给公司18年内的市盈率估值为22倍，目标价格为20.90元，并保持买入评级。