基金调仓曝光 撤离白马蓝筹加仓创业板股票

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最近，a股市场进入了“白马失蹄，小票歇”的寻底阶段。随着指数的下跌，上证综指和深证综指的估值跌至两三年前的水平，而创业板仍处于历史低点。

券商认为，a股市场已经进入低估值区间，向上修复的动能不断积累。大盘股底部确定后，成长股估值修复将搭建平台，出现“蓝筹股搭建平台，成长唱戏”的局面，但市场人气修复不会一蹴而就。

资金转移

5月2日，在格力电器、万科A、伊利、平安、平安银行、保利地产等白马龙头频频“跳水”后，东鹅阿胶也加入了“白马失蹄”的行列。

东阿阿胶2日大幅上涨，空开盘走低，并直接在下午收盘。截至收盘，仍有23，500份手封订单以“卖出一份”的价格悬而未决。

低于预期的表现是该股跌停的一个重要原因。4月27日晚，东阿阿胶发布2018年第一季度报告:实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%；归属于母亲的净利润为6.09亿元，同比增长0.8%；扣除非净利润5.97亿元，同比增长2.02%。

“今年以来，政策发生了重大变化，新兴产业的发展得到了大力支持。市场风格开始改变，科技发展如火如荼，白马股退居二线、三线；诸如过度增加、获利回吐和业绩不佳等因素加速了白马股阵营的动荡，引发了连锁效应，并导致抛售。”新纪元证券研究所投资总监刘广欢说。

2017年是白马蓝筹股的牛市。上证50指数在2017年上涨了25.08%，沪深300指数也上涨了21.78%。同期，创业板指数下跌10.67%，市场分化非常明显。2017年，格力电器和伊利股份等白马股上涨逾80%。

华泰证券(Huatai Securities)分析师曾炎认为，白马股大幅下跌可能有三个原因:一是利润层面，由于整体白马股估值偏高，市场对其表现的预期较高，容易出现实际低于预期的情况；二是交易层面，自2017年以来，白马股收益明显，获利更多，获利是通过财务报告窗口进行的；第三，在芯片转移维度上，随着创业板与主板利润差距的扩大，成长型股票的性价比凸显，2018年第一季度公募基金头寸显示，创业板头寸自2016年第二季度以来首次增加。

随着政策转向科技股，基金正从白马蓝筹股撤出，转向创业板，这可以从基金第一季度的头寸调整中看出。根据光大证券的数据，截至2018年第一季度末，基金尴尬股(不含港股)中主板、中小板和创业板的市值分别占62.51%、23.62%和13.87%，环比变化为-4.52、0.88和3.64个百分点。

“在过去六个季度中，基金持有的头寸与大盘和小盘的比率扭转了强弱趋势:在主板持有的头寸比例下降，在中小板和创业板持有的头寸比例上升；主板处于低配置状态，中小板和创业板处于过度配置状态。”光大证券分析师谢超表示，基金对创业板的配置比例改变了自2016年第一季度以来的持续下降趋势，而对主板的配置比例则结束了自2016年第一季度以来的持续上升趋势，开始见顶回落。

离底部不远

在市场风险偏好降低的背景下，白马股的回调无疑加快了市场见底的步伐。回顾前三个月的趋势，上证综指自1月30日的高位回调以来，已下跌12.54%，日k线形态呈现下降趋势。同期，深圳成份股指数和中小板指数累计跌幅分别为8.9%和6.59%，而创业板指数表现出反弹性。

华信证券分析师严认为，主要指标调整的原因有三个:一是大周期品种的静态利润虽然不错，但估值虽然低，但仍普遍偏低，成为拖累指数的原因；其次，金融去杠杆化已经进入深水区。在地方融资平台、地方债务、国有企业杠杆率受到强烈约束并进入偿债高峰期的背景下，套期保值的RRR减息作用有限，流动性环境继续趋同(回购和拆息)。大幅上涨就是一个例子)，降低风险偏好和估值中心；第三，三年承诺期在2015年跨境M&A高峰结束后，今年将出现大规模商誉减值。

5月份，“五差”的形象总是在投资者心中投下阴影，这让投资者对动荡的市场更加谨慎。

真的是这样吗？

统计数据显示，在2003年至2017年的15年间，上证综指在5月份下跌了8次，跌幅达53.33%，几乎与去年同期持平。因此，所谓的“五穷”近年来没有数据支持。

相反，经过近三个月的调整，a股市场已经进入低估值区间，向上修复的动能正在积聚。5月2日，上证综指、深证综指、中小板指数和创业板指数的市盈率分别为13.83倍、23.78倍、28.8倍和42.5倍。

其中，上证综合指数的估值回到了2016年2月的水平。2016年2月，上证综指跌至2638.96点，这只是阶段的底部。此后，上证综指波动并反弹，截至2018年1月底，累计反弹率为18.82%。深圳成份股指数回到了2015年4月的水平。中小板的估值低于历史平均水平，而创业板处于历史低点。

海通证券(Haitong Securities)首席策略师荀玉根表示:“上证综指2638点的估值极有可能且有效，市场情绪变化的机会正在出现。投资者对宏观经济的预期并不乐观。与2016年4月至5月和2017年4月至5月类似，前两次市场情绪修复也有一个过程，这次也不例外。"

国海证券认为，市场环境的变化需要时间、成就和政策的逐步实施。但上交所50指数和上海股市成交量的萎缩意味着市场离底部不远了。

专注于创造蓝筹股

“在下一个阶段，a股将进入建市唱小盘的阶段。同时，确认市场底部是增长的必要条件。”天丰证券策略师刘表示，从行业结构来看，今年成长型行业表现较好是支撑创业板指数相对于沪深300有较好表现趋势的核心因素。

数据显示，2017年和2018年第一季度所有a股净利润增长率分别为18.9%和14.9%，增速放缓；中小板年报和第一季度报告的增长率分别为19.6%和19.5%，增长率持平；创业板(不含文、乐视、光明、建瑞)的年报和第一季度增长率分别为7.7%和27.8%，创业板50(不含光明传媒)的增长率分别为10.4%和27.6%，一季度增长率大幅回升。总体而言，2017年各行业年报业绩均低于预期，但创业板2018年第一季度业绩略高于预期。

创业板和主板的利润差距正在扩大。华泰证券称，2018年第一季度主板非金融类累计净利润增速回落至25.5%；2018年一季度，创业板(不含文股份和乐视)净利润增速自2017年一季度以来首次超过主板非金融板块，达到34.5%；创业板和主板之间的净利润增长差异从2017年第三季度的-18.9%上升至2018年第一季度的9%。

“主板业绩的增长率已经下降，创业板与主板的利润差距已经扩大，净资产收益率的修复已经进入下半年。创业板与其净利润之间的差距将继续扩大，成长型股票的估值预计将继续。”曾燕说。

平安证券分析师魏伟和张亚贞表示，目前a股盈利有两个特点。首先，该行业的盈利模式发生了逆转，即创业板利润高于主板，增长高于蓝筹股；第二，创业板内部的利润差距正在扩大，创业板50指数的利润增长率远远高于创业板。

“政策基调对市场风格做出了微妙的改变，维持了今年的风格偏向于增长的判断，但近期周期性价值领域的配置价值有所改善。”长城证券(Great Wall Securities)分析师王毅表示，就成长股而言，建议重点关注高质量的“新蓝筹股”。创业板第一季度报告良好，但半年度报告仍面临商誉减值的风险，对一级行业中的军工和新能源行业持乐观态度。金融消费和其他价值部门预计将迎来一个修复窗口。金融开放步伐加快，加上摩根士丹利资本国际(msci)的资本流入蓝筹表现，金融消费领域在早期经历了一波调整。从国际角度来看，一些高质量价值领袖的估值并不太昂贵，这可能会逐渐带来更好的配置时间。