百万亿资管新规影响深远

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首先，资产管理新规定的几个亮点

4月27日晚，经过五个多月的公开征求意见和多次修改，《金融机构资产管理业务规范指导意见》(俗称《资产管理新规定》)正式颁布，1000亿元理财市场将进入统一监管时代。

新的资产管理法规中有几个亮点值得关注:

1.有保障的收入将成为历史

新规规定:“金融机构在开展资产管理业务时，不得承诺保护资本和收入。当赎回有困难时，金融机构不得以任何形式支付。”

这有两层含义:第一，非金融机构发行的资产管理产品是非法的。所谓的资产管理业务包括除私募机构发行的金融产品以外的所有金融产品。其次，旱涝保收将成为历史。

据估计，截至3月底，保本基金仍有1461亿元的存量，这将面临到期转换的问题。

2.严格控制杠杆

新规定规定:“资产管理产品应设定债务比率上限(总资产/净资产)，类似产品应适用统一的债务比率上限。每项公开发行产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每项封闭式公开发行产品和每项私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。”

这意味着如果杠杆率超过标准，一方将筹集更多自有资金来解决问题，另一方将抛出股票来降低杠杆率。一般来说，高杠杆金融家缺乏自己的资金，所以他们只能抛出股票。

3.禁止多层嵌套和渠道业务及资金池。

新规定规定，资产管理产品不得投资其他资产管理产品，嵌套层次限于一个层次，禁止多层次嵌套和渠道业务。没有现金池。

所谓渠道业务指的是金融机构做不同业务的混乱状态，因此能够做的机构可以接受不能做的机构的指令，然后委托不能做的机构。

所谓的基金池是指金融机构混合管理各种不同期限的基金，最后连基金经理自己都搞不清楚，所以他们分不清哪些基金是盈利的，哪些是亏损的。

这些金融机构通过多层嵌套渠道和资金池将资金周转，最终让自己和整个国家头晕目眩。此外，它们通常在运营时增加杠杆，风险是不可预测的。

4.产品类型必须明确。

80%以上投资于股票的资产被称为股票基金；超过80%的投资债券被称为债券基金；超过80%的投资商品被称为商品基金；上述比例小于混合产品。公募基金非常明确，但证券公司的集体财务管理和银行财务管理相当模糊，今后应予以明确。

然而，混合基金的公开发行存在一些问题，其持股比例在0%至95%之间，因此必须予以纠正。据估计，有1174只混合基金不符合要求，它们的股票或债券头寸必须减少到80%以下。

5.产品门槛已经大大提高。

根据新规定，投资者数量或其他监管要求不能通过为一个融资项目设置多个资产管理产品来变相突破。

由于私募产品的最大数量不能超过200个，以前的项目融资通常依赖于发行多个产品来避免限制。新规出台后，认购额度受到限制，所以我们只能提高门槛，让富人参与进来。

最初，公开发行股票的人数没有限制，但新规定也设定了资本限制，规定如果同一家金融机构发行多种资产管理产品投资同一项资产，多种资产管理产品投资该资产的总资本规模不得超过300亿元。

此外，金融机构不得将资产管理产品的资金直接投资于商业银行的信贷资产。

对于银行、券商、基金发行的私募产品，认购门槛也有较大提高，认购前必须满足以下条件:(1)具有2年以上投资经验，且符合以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或近3年平均年收入不低于40万元。(二)最近1年年末净资产不低于1000万元人民币的法人实体。(三)合格投资者投资单一固定收益产品不少于30万元，单一混合产品不少于40万元，单一股权产品、单一商品和金融衍生产品不少于100万元。(四)投资者不得利用贷款或债券募集的非自有资金投资资产管理产品。(五)金融机构不得通过拆分资产管理产品向风险识别能力和风险承受能力低于产品风险水平的投资者销售资产管理产品。

产品门槛大幅提高，资金来源受阻。与上述第4条一样，它将迫使银行贷款和债券发行筹集的资金出售股票并退出股市。

6.严格限制持股比例。

新规规定:“(1)单一公开发行资产管理产品投资单一证券或单一证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%。(二)同一金融机构发行的所有公开发行的资产管理产品投资单一证券或单一证券投资基金的市场价值不得超过该证券或证券投资基金市场价值的30%。其中，同一金融机构所有开放式公共资产管理产品投资的单一上市公司发行的股份不得超过该上市公司流通股的15%。(三)同一金融机构的所有资产管理产品对单一上市公司发行的股票的投资不得超过该上市公司流通股的30%。金融机构因自身主观因素突破上述比例限制的，应在流动性受限资产可以出售、转让或恢复交易的10个交易日内进行调整，以满足相关要求。”

也就是说，除了国家救市的特定目的外，其他机构违反上述持股比例的，必须在10个交易日内将超过持股限额的股票抛掉。

7.新法规的过渡期将于2020年底结束。

根据“以旧换新”的原则，新规定设定了《意见》公布之日至2020年底的过渡期，比征求意见稿延长一年半。

第二，新的资产管理法规将产生深远的影响

新资产管理条例的重点是清理金融混乱，降低杠杆，以防止系统性金融风险。当然，从长远来看，这有利于经济和股票市场的发展，但推出的时机可能不是最好的，毕竟，它确实有点追赶。就像2015年6月5178: 00前夕，中国证监会突然采取一刀切的暴力措施，清理长期以来的资金配置，导致股市大出血，但拒绝献血，最终彻底崩溃。新的资产管理法规针对万亿美元的财富管理市场。一方面，巨额非法资金将被强制提取；另一方面，进入市场的有限资金也将大大减少，这将不可避免地导致股票市场的严重失血和亏损。或者，换句话说，在注入足够的水后，股市表现不佳。现在有必要切断水源，或者至少减少用水量。股票市场如何变得更好？

当然，与征求意见稿相比，正式新规的最大改进在于，他们吸取了教训，不再“一刀切”，而是将期限从2018年6月30日放宽至2020年12月31日，这一期限已整整延长了一年半，让市场有更多时间处理不符合新规的坏账。但就这样，市场更有可能陷入无休止的负向下跌模式，这比一步到位的大幅下跌模式更加困难。

总之，新的资产管理法规将产生深远的影响。这与我之前的判断一致，即市场将在至少一年半甚至更长时间内进行调整。