何谓结构性去杠杆？

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简介:4月2日，中央财政经济委员会召开成立以来的首次会议。会议有两个要点-

首先，这是中央财经领导小组升格为中央财经委员会以来的首次会议，意味着中央财经委员会从议事协调机构向决策机构体系建设框架的转变已经完成。会议强调，要加强党中央对经济工作的集中统一领导，研究批准《中央财经委员会工作规则》；

第二，财经委员会第一次会议的主题是三场硬仗:努力防范和化解金融风险，努力准确摆脱贫困，努力防治污染。

防范和化解金融风险这三大硬仗的定位关系到国家安全、整体发展和人民财产安全，是实现高质量发展的主要障碍。与贫困的斗争已经取得了阶段性的进展，我们只有赢了，才能打好。环境问题是全社会关注的焦点，也是全面建设小康社会能否被人们认可的关键。

第三，三大战役的重中之重是“防范和化解金融风险”。会议首先提出了“结构性去杠杆化”的基本理念，并对分配和债务类型提出了不同的要求；与此同时，地方政府和企业(尤其是国有企业)仍是结构性去杠杆化的重中之重。

什么是结构性去杠杆化？

杠杆是一个中性词，有好杠杆和坏杠杆？杠杆和风险之间的关系不是绝对线性的。因此，去杠杆化的目的是有效控制宏观杠杆率的稳定性，减少不良杠杆，增加良好杠杆。

1.子部门:政府(包括中央和地方政府)、企业(国有企业和私营企业)和居民因其杠杆的好坏而受到不同的对待。与地方政府和国有企业的高杠杆风险相比，中央政府、民营企业和居民的杠杆仍然相对稳定。去杠杆化的重点仍然是地方政府和国有企业。

2.分类:不同的债务类型也建议区别对待。贷款、债券、信托、资产管理等非标准融资面临不同的债权人、市场敏感度和市场影响，其处置方式也不同。例如，有些适合债转股模式，而有些有一定的障碍。未来，由于具体的案例分析。

3.分类政策，根据不同领域和市场的金融风险采取有区别、有针对性的方法

坦率地说——

并非所有的杠杆都是不好的。当然，高杠杆问题不仅包括违约风险，还包括负外部性。例如，近年来，国有企业增加了杠杆率，民营企业降低了杠杆率，民营企业对经济增长的贡献和利息准备金率都高于国有企业。民营企业的杠杆应该是好的杠杆。

去杠杆化政策的目的应该是减少不良杠杆，增加良好杠杆。这种分类揭示了实施去杠杆化政策的难度，但大部分不良杠杆得到了政府担保的支持，这意味着不良杠杆会降低效率并影响增长，但它们可能不会立即引发债务危机。

不良杠杆集中在地方政府和国有企业。由于我国高杠杆率主要集中在非金融企业，尤其是内陆地区、重化工业和国有企业，许多企业已经成为高杠杆率、低利率的僵尸企业。因此，去杠杆化政策应该努力降低他们的债务。如上所述，这些部门长期受到隐性政府担保，财政软约束现象明显。这也是打破刚性赎回和隐性担保的一个重要原因。

要判断杠杆率，我们需要考虑财务结构和偿付能力等因素

从短期来看，在宏观层面过分强调去杠杆化是不合适的，但应该在结构层面做出更多努力

应发展更多的股权融资，僵尸企业应通过加强市场纪律有序退出，国有企业应由政府、居民和民营企业进行杠杆化。

具体来说，中央财经委员会提出了七大要求-

防范和化解金融风险，必须坚持底线思维，稳中求进，把握主要矛盾。

有必要以结构性去杠杆化为基本理念，对不同部门和不同类型的债务提出不同的要求。地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率稳定、逐步下降。

要稳定大局，促进高质量发展，提高全要素生产率，解决改革发展中的问题。我们需要协调合作，形成合力，把握政策的节奏和力度。

根据不同领域、不同市场的金融风险，实施不同类别的政策，采取有区别、有针对性的措施。

我们应该集中力量，优先解决可能威胁经济和社会稳定并导致系统性风险的问题。

要加强防范和化解金融风险的组织保障，充分发挥金融稳定发展委员会的重要作用。

要抓紧协调建立中央和地方金融监管机制，强化地方政府应对区域性风险的责任。

让我们来比较一下中国金融办公室主任刘禾在2018年1月达沃斯论坛上的讲话

首先，我们将继续努力防范和化解重大风险。在中国经济面临的各种风险中，金融风险尤为突出。我们将坚持稳中求进的总原则，针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，力争在未来三年左右的时间里，有效控制宏观杠杆率，提高金融结构的适应性，增强金融服务实体经济的能力，有效防范系统性风险，提升经济系统的良性循环水平。我们对赢得这场战斗充满信心，我们的思路非常清晰。从战略的角度来看，我们应该坚持在改革和发展的过程中解决问题。从战术上看，要抓住突出矛盾，解决关键问题。我们有许多有利条件:中国经济正在稳定和改善，良好基本面的长期趋势没有改变；中国未来的发展潜力巨大，既有城市化的潜力，也有改造传统产业、创新发展的潜力。中国的金融体系总体良好，储蓄率相对较高。我们已经开始妥善处理一系列风险因素。自去年第四季度以来，中国宏观杠杆率增速有所下降，这是一个好迹象。此外，各方面的风险防范意识正在增强，“刚性赎回”和“隐性担保”的市场预期正在发生变化，这为我们防范和控制金融风险创造了重要的心理条件。需要指出的是，中国金融风险的形成有特定的国际背景，其应对也与外部市场的变化密切相关。化解金融风险是稳定全球经济的重要组成部分。我们欢迎国际社会的参与与合作。

国信证券(002736，诊断学)王建——大表哥对“结构去杠杆化”的理解

【事件】中央财经委员会会议:要以结构性去杠杆化为基本思路，按部门和债务类型提出不同要求。地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率稳定、逐步下降。

【分析】(1)正式提出了“结构性去杠杆化”的想法(之前已经提到过)。宏观杠杆率高，但不是在所有部门，主要是因为“地方政府和企业，特别是国有企业”(中央政府、居民和民营企业)的杠杆率不高。因此，去杠杆化也从这些部门开始，这就是所谓的“结构性去杠杆化”。

(2)这些部门的杠杆率高(金融机构借钱给它们，尽管它们的经营效率显然很低)的原因是多年来没有打破的“软预算约束”问题。解决这一问题的直接方法是允许个别主体在没有援助的情况下破产。目前，所有的政策都在朝着这个方向发展，所以不要迷信“政府信用”。

(3)好消息是，如果能够准确实现结构性去杠杆化，紧缩性货币政策(属于总去杠杆化政策)的压力将得到缓解，并可以适度扩大。因此，今年，我们看到利率在扩大。具体分析请见“狗粮寓言”

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4月2日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持召开了中央财经委员会第一次会议，研究了打三大胜仗的思路和措施，审议通过了《中央财经委员会工作规则》。习近平在会上发表重要讲话，强调防范和化解金融风险事关国家安全、整体发展和人民财产安全，是实现高质量发展的主要障碍。与贫困的斗争已经取得了阶段性的进展，我们只有赢了，才能打好。环境问题是全社会关注的焦点，也是全面建设小康社会能否被人们认可的关键。

中共中央政治局常委、国务院总理、中央财经委员会副主任李克强；中共中央政治局常委、国务院副总理、中央财经委员会委员王沪宁；中共中央政治局常委韩正出席会议。中共中央政治局常委、CPPCC全国委员会主席汪洋出席了会议。

会议听取了中国人民银行关于防范和化解重大风险的思路和措施的报告、国务院扶贫办关于准确抗击贫困的思路和措施的报告、生态环境部关于防治污染的思路和措施的报告。

会议指出，防范和化解金融风险，要坚持底线思维，稳中求进，抓住主要矛盾。有必要以结构性去杠杆化为基本理念，对不同部门和不同类型的债务提出不同的要求。地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率稳定、逐步下降。要稳定大局，促进高质量发展，提高全要素生产率，解决改革发展中的问题。我们需要协调合作，形成合力，把握政策的节奏和力度。根据不同领域、不同市场的金融风险，实施不同类别的政策，采取有区别、有针对性的措施。我们应该集中力量，优先解决可能威胁经济和社会稳定并导致系统性风险的问题。要加强防范和化解金融风险的组织保障，充分发挥金融稳定发展委员会的重要作用。要抓紧协调建立中央和地方金融监管机制，强化地方政府应对区域性风险的责任。

会议强调，要与贫困作斗争，必须坚持总的奋斗目标，严格执行现行扶贫标准，不得擅自提高或降低标准。要整合创新支持政策，引导资源要素聚焦深贫困地区，制定精准政策，有效帮助特殊贫困群体。工业扶贫应采取有效措施，支持贫困地区农产品(000061，诊断股票)的产销对接。搬迁和扶贫应侧重于加强工业支持和就业安置。扶贫就业应解决劳动组织化程度低的问题。通过教育扶贫提高义务教育质量。健康和扶贫应该减轻穷人的医疗负担。有必要形成一个通过努力工作致富和摆脱贫困的良好方向。要完善战争监督机制，强化责任，完善检查监督，端正反贫困作风，加强一线力量，做好风险防范工作。

会议指出，要与污染作斗争，必须明确目标和任务，到2020年，主要污染物排放总量将大幅减少，生态环境整体质量将得到改善。要打几场标志性的大仗，打赢蓝天保卫战，为柴油车污染治理、城市黑臭水处理、渤海综合治理、长江保护与修复、水源保护、农业和农村污染治理而努力奋斗，确保三年取得明显成效。必须完善主要措施，与污染作斗争，尊重法律，坚持底线思维。各级党委和各部门党组(党委)要把防治污染放在各项工作的重要位置，并在各级贯彻落实，动员全社会力量，防治群众。坚持从源头上防治，调整“四个结构”，实现“四降四增”。一是调整产业结构，减少过剩和落后产业，增加新的增长势头。二是调整能源结构，降低煤炭消耗，增加清洁能源的使用。三是调整运输结构，减少道路运输量，增加铁路运输量。第四，调整农业投入结构，减少化肥和农药的使用，增加有机肥的使用。要坚持统筹规划、系统规划，体现差异化，奖优罚劣，避免影响人民生活。

会议审议通过了《中央财经委员会工作规则》，强调要加强中央对经济工作的集中统一领导，做好经济领域重大工作的顶层设计、总体布局、协调配合、整体推进和监督实施。

中央财经委员会委员出席了会议，中央和国家机关有关部门负责同志出席了会议。