谨慎管理期权投资 的“大头针风险”

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期权是一种具有非线性特征的金融产品。与期货等线性产品相比，除了交易价格和时间之外，它还增加了波动的维度，将整个交易空从二维平面扩展到三维空.在期权交易中，投资者可以通过买卖期权和标的现货建立头寸组合，从而规避标的资产价格变动带来的风险。然而，随着时间的推移和基础资产价格的变化，头寸组合需要不断动态调整。特别是在到期日，期权卖方投资者在调整投资组合头寸时经常会因为“pin风险”而面临巨大困难。

pin风险的定义

Pin风险是期权交易中的一个专业术语，是指期权到期日的资产价格非常接近期权行权价格时的一种风险。此时，行权价上下标的价格的微小变化将使期权合约处于真实或想象的状态，这将对投资者头寸的价值产生很大影响。此时，期权卖方通常面临两种情况:第一，期权处于实际价值状态，期权卖方必须在行权后买入或卖出标的资产；第二，期权处于虚拟价值状态，期权到期时毫无价值，卖方不会行使。然而，在实际交易中，即使期权合同是以实际价值计价的，期权购买者也可能不会行使权利，例如，期权合同的实际价值不足以抵消行使成本，或者标的资产的预期未来趋势是不利的。总之，由于期权卖方不能确定卖出的期权合同是否会被执行，无论进行何种套期保值操作，期权卖方持有的期权空头部头寸都可能在期权到期日形成风险，也就是说，在这种情况下无法进行准确的风险套期保值。

pin风险示例

今年以来，受国际政治经济环境的影响，a股市场在2月和3月出现下跌。特别是在3月的最后两周，与月初相比，市场变化很大，因此对于持有3月期权合约的投资者来说，管理pin风险更为重要。

自3月份以来，50只etf的价格一直在2.88元左右波动。如果投资者认为2月份下跌后市场有支撑，3月上半月适当卖出假价值期权赚取时间价值，那么在3月28日(期权合约3月份到期日)观察市场，50etf的开盘价下跌1.1%，开盘价为2.709元，当日波幅达到2.26%。行权价为2.7元的看跌期权受目标价波动影响最大，因为只要50etf收盘价超过2.7元，上午10点，50etf价格一度升至2.737元，“50etf卖出2700 3月”合约处于虚拟价值状态，价格较开盘价下跌35%。此后，现货市场未能保持上升趋势，开始下跌。下午14:00，50etf价格降至2.698元，“50etf卖出3月2700”合约处于小幅实值状态，价格较开盘价上涨约20%。最终，50只etf收于2.688元，而“50只etf卖出3月2700”的合约处于轻实际价值状态。由于期权权利人的行权截止时间为当日15:30，卖出行权价格为2.7元的看跌期权的投资者将面临“销风险”，无法确定其头寸的风险敞口，难以进行准确的套期保值管理。

管理pin风险

在期权交易中，对投资者来说，管理好风险是非常重要的。通过以上分析可以发现，期权卖方无法准确估计期权合约的行权数量，因此在实际交易中很难准确管理pin风险。本文提供了以下管理pin风险的方法:

一、提前平整空头部位置

对于普通期权投资者来说，在接近平均价值的水平上管理空海德期权头寸的最佳方式是在期权到期前平抑空海德的头寸。以上交所50etf期权为例。期权以实物形式交付。每月的第四个星期三是当月期权合同的到期日。期权购买者需要在这一天提交行权指令。行权转让后，期权卖方知道要行权的合同数量。行权交割日期(行权日之后的交易日)用于货币和凭证的交割。期权卖方被要求行使权利后，无论是买入还是卖出债券，只要标的价格在这一阶段发生较大变化，就会遭受巨大损失。因此，保守的投资者应该在期权到期前提前平仓。

第二，估计风险对冲的执行比率

以上交所50etf期权为例，市场实物期权行权占所有实物合约的比例最近一直保持在90%以上。持有空期权头寸的投资者可以参考这个比率来估计他们相应的风险对冲操作。如果出售空的10个期权是真实价值的，并且估计90%的空头头寸将被行使，那么9个期权合同将被对冲。如果期权卖方是看跌期权空总部，估计在行权日将从期权买方获得90，000个50 ETF，因此90，000个target 50 etfs可以在期权行权日到期时出售，用于风险对冲；如果期权卖方是看涨期权空总部，需要在行权结算日以行权价向期权买方出售90，000只50 ETF，那么在行权日到期时，它可以购买50只ETF以对冲风险。