券商策略周报：震荡反弹仍是主轴 宜均衡配置

本篇文章6995字，读完约17分钟

上周，沪深a股市场人气回升，各项指标波动反弹，但结构性分化进一步加剧。截至上周五收盘，上证综指收于3168.90点，一周内累计上涨0.51%；深圳成份股指数收于10，868.65点，一周内累计上涨4.11%；创业板指数收于1900.48点，一周内累计上涨10.11%。

从行业表现来看，计算机、国防军工、通信、医药生物、电子等行业涨幅居前，而银行、非银行金融、家电、食品饮料、农业、林业、畜牧业和渔业相对落后。

CICC:

市场情绪预计将在第二季度逐渐回升，原因是:1)中国经济增长具有弹性。2)各项改革政策正在逐步实施。3)蓝筹股估值接近2016年初的较低水平。4)a股公司业绩相对稳定。

中泰证券:

保持对4月份市场的乐观预期，短期的基金交易行为可能会导致中小企业的上行加速，而周期性行业则有可能出现不良预期。建议优先考虑均衡配置，重点关注第一季度报告的业绩是否有望超过预期目标。

银河证券:

随着a股市场纳入摩根士丹利资本国际指数的临近，中国经济基本面继续改善，我们仍可以对沪深a股市场中长期走势持谨慎乐观态度，但市场将主要是结构性的。

国源证券(000728，股票咨询):

目前，市场仍处于风险偏好修复期，相关不确定因素的干扰尚未完全缓解。在行业配置方面，我们将继续对人工智能、高端制造业、工业互联网和半导体持乐观态度，预计这些行业将享受政策红利。

德邦证券:

在产能不能有效扩大之前，短期上证综指将暂时振荡在3190点以下。创业板市场仍有惯性上涨的可能，1930年和1980年附近以前的交易密集区或出现一些阻力。

华泰证券(601688，临床股票):

在利率水平没有趋势变化之前，市场仍将被震荡所主导。短期而言，建议关注低价值银行和后周期消费品种。

海通证券(600837，诊断)

进入风格决策阶段的主线仍然是行业领导者

当前的市场环境与2013年相似

宏观背景是相似的:稳定的经济增长和适度的通货膨胀。2018年和2013年，经济处于稳定增长阶段。2013年，国内生产总值同比增长率在7.6%至7.9%之间波动，2018年国内生产总值同比增长目标在6.5%左右。2018年和2013年的通货膨胀水平也保持在适度范围内。2013年cpi累计同比增长率为2.6%。目前，市场一致预期2018年cpi同比增长率为2.4%。

市场背景相似:经过一次大的震荡后，呈现出一轮上升趋势。2011年，市场继续走弱，上证综指下跌21.7%，上证50指数下跌18.2%，创业板市场指数下跌35.9%。2012年，它进入了一个动荡的城市。上证综指全年上涨3.2%，上证综指上涨14.8%，创业板指数下跌2.1%；从2015年6月至2016年1月底，市场继续走弱，上证综指下跌46.6%，上证50指数下跌41.6%，创业板指数下跌48.3%。截至2017年底，上证综指上涨20.1%，上证50指数上涨46.6%，创业板指数下跌12.1%。从短期来看，2012年第四季度和2017年第四季度的市场表现也非常相似，金融和房地产板块领涨，成长股依次上涨。

4月是市场风格的决定期

2013年4月，市场确实证实了这种增长方式。虽然2013年的增长方式非常明显，但并未证实2012年12月至2013年4月市场方式转为增长。事实上，当时的市场，从银行、房地产到tmt，都是一年一度春耕市场的典型模式。真正的变化发生在4月中旬，年报和第一季度报告证实，创业板公司盈利增长率明显回升:创业板公司净利润同比增长率从2012年第四季度的-9.4%上升到2013年第一季度的5.2%，然后在2013年第四季度继续上升到20.7%。上证50的净利润同比增长率仅从2012年第四季度的5.3%小幅上升至2013年第一季度的9.5%，然后在2013年第四季度小幅上升至13.3%。创业板和上交所50的净利润同比增幅之差也从2012年第四季度的-14.7%升至2013年第四季度的7.4%。在估值方面，成长型企业市场的市盈率(ttm)从2010年6月的69.4倍持续下降至2012年12月初的最低29.4倍，2013年4月中旬升至40.0倍。回顾2013年a股市场，创业板指数大幅上涨，市场风格趋于增长，这主要得益于创业板公司业绩的快速恢复。

今年4月也至关重要。回顾过去，创业板自2月初以来的增长与其业绩关系不大。以披露2017年年报和业绩报告的公司为样本，统计分析了2017年第四季度创业板股票净利润同比增长率与2月份以来的涨跌之间的关系，发现两者之间没有显著相关性。用同样的方法对2013年初创业板的业绩进行了验证，结果表明个股的涨跌与业绩的增长水平关系不大。将于4月公布的季度业绩数据是关键变量，因此4月是真正的市场风格决策期。中小板和创业板公司已基本披露了2017年年报和业绩报告。作为样本，2017年第四季度和第三季度所有中小板公司净利润同比分别增长23.4%和23.3%，中小板指数同比增长19.0%。，17.5%；所有创业板公司2017年第四季度和第三季度净利润同比分别增长-4.0%和7.3%，创业板指数同比分别增长0.1%和-9.8%，创业板50指数同比分别增长16.7%和18.1%。目前，市场对创业板公司业绩的预期出现波动，部分原因是商誉受损。根据2016年商誉减值损失/商誉比率，2017年创业板公司商誉减值损失约为26亿元，占2017年年报或快报披露的母公司应占净利润总额的2.7%。此外，从估值角度看，2013年4月所有创业板公司的市盈率(ttm)为39.3倍，创业板指数为40.0倍，目前分别为55.4倍和42.6倍。显然，季度业绩能否验证净利润的上升趋势是增长方式延续的关键。

应对策略:业绩为王，注重价值和成长为领导者

科技成长股的估值水平将趋于国际化。随着a股市场的进一步开放，以科技股为代表的成长股正面临估值水平国际化的问题，特别是3月30日《关于创新型企业试点境内发行股票或存托凭证的若干意见的通知》发布后，科技成长股估值水平国际化趋势将进一步加强。与目前a股、海外上市中国股票和美国股票的估值、市值和利润率相比，a股的市盈率为64.9倍，ps为3.7倍，中国股票的市盈率为27.3倍，ps为2.1倍，美国股票的市盈率为29.9倍，ps为3.0倍。a股科技股市值和净利润(2018年3月30日)分别占整个市场的13%和4%；海外上市的中国科技股市值和净利润分别占26%和14%；美国科技股的市值和净利润分别占27%和21%。进一步比较领先公司的估值市盈率(ttm)和利润(2017年第四季度)，我们可以看到，海外上市的中国科技股的增长率最高，估值与利润的匹配度最好。随着cdr的不断推进，海外上市的中资科技股领军企业将陆续进入a股市场，估值与利润不匹配的伪领军企业将受到影响，科技股新领军企业最终将成为相关指标的样本股票，相关指标将得到优化。

市场的真正主线仍然是行业领导者。年初以来，价值和增长方式的快速轮换源于估值成本绩效的动态平衡和芯片分销的再平衡。纵观全年，2018年市场的真正主线仍将是行业领先者，价值领域领先者专注于金融业，尤其是银行股，增长型领先者专注于5g、半导体、医药等行业。

广发证券(000776，股票咨询)

三重“预期差异”下的市场风格“矫正”

自2月中旬以来，创业板市场有以下特点:1)前期下跌较多的股票本轮大幅上涨，小盘股领涨；2)个股的涨跌与收益增长率之间相关性不大；3)领先股票逐渐从市盈率较高的公司转向市盈率较低的公司，表明市场焦点逐渐转向利润与估值的匹配。展望市场前景，我们相信市场隐含的三重“预期差异”将得到修复:经济增长预期稳定，流动性保持稳定和中性，成长股风险偏好有望下降，过度分化的市场风格将逐步得到纠正，全年市场风格将更加均衡。

全球经济复苏有利于出口产业链，低库存支持房地产投资。2018年，中国宏观经济具有弹性，投资者预计将逐步修复，周期性股票的利润预期将上调。另一方面，与新经济相关的制度安排显著提高了成长型股票的风险偏好，投资者随后修正了他们的收益增长预期。然而，成长型股票的利润水平仍然缺乏持续改进的逻辑。投资者可能低估了2015年至2016年大规模并购期间关联公司业绩承诺到期后“业绩变化”的可能性，因此成长股的利润预期下调。

最近，海外市场的波动和不确定性导致的避险情绪已经降温。同时，金融去杠杆化政策继续推进，长期利率略有回升，市场流动性保持稳定和中性，在一定程度上促进了市场风格的演变。

大力发展新经济，独角兽公司的ipo和回归a股确实会在短期内增强成长股的风险偏好，但整体市场仍将以防范和化解金融风险为前提，新经济供应量的增加将逐渐稀释成长股的估值。因此，市场前景的增长方式将有一个结构性的“修正”过程。

就产业布局而言，它将从分化走向平衡。建议优先分配大周期，战略性地分配大量消耗，并增加先进制造领域的库存:

1)寻找被“错误地杀死”(预期稳定)的房地产股票、煤炭行业(供应端收缩较好)和经纪类股票(基本面的边际拐点)；

2)关注具有产能扩张潜力的医药、化工、材料包装、机械设备行业；

3)在政策支持下的大众消费升级领域，推荐一般零售、医药、食品加工等繁荣程度更高、估值更高的行业；

4)在成长型股中寻找阿尔法，重点关注电子元器件、中药、媒体等性价比高的行业，继续关注新能源汽车、5g等板块。

招商证券(600999，股票咨询)

第二季度市场预期乐观

对于第二季度市场，我们的总体预期相对乐观，但投资者仍需警惕局部波动:

(1)仍处于政策密集发布期，有利于提高企业盈利能力。此外，它已进入春季建设期，投资者对经济增长的预期有所提高，大宗商品价格也开始反弹。

(2) msci将于6月正式纳入a股指数，除海外指数基金外，国内msci指数基金也将推出。第二季度，市场将欢迎一定规模的增量基金。

(3)新的资产管理法规等政策即将实施，将对市场预期产生一定影响。

(4)海外不确定性尚未消除。

在市场风格方面，由于当前政策大力支持新兴产业和自主创新领域的发展，增长风格仍将在第二季度占据主导地位。建议将重点放在“tmt+军工+医药”的结合上，主要有三个原因:

(1)国家将通过各种渠道鼓励R&D和创新，投资者应积极把握稀缺科技领军企业的历史机遇，主要是在电信和军工行业。

(2)tmt、军工和医药企业的利润状况呈现边际改善趋势。

(3)组织配置启动新的迁移过程。

在主题投资方面，建议重点关注两个领域:数字基础设施(包括5g、云计算、物联网等)。)和自主创新(包括5g、大数据、云计算、工业互联网、军工、精密医学、创新药物、新能源汽车等。)。

蔡襄证券公司

将继续波动和反弹

不确定因素仍在一定程度上困扰着a股市场，但在各项改革政策逐步实施的大环境下，预计市场将继续波动和反弹。

在资金方面，央行上周暂停了公开市场操作，随后的流动性预计将保持稳定和中性。

从政策角度看，管理层决定深化增值税改革，这将使包括制造业在内的许多行业受益。《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》的出台表明，符合新经济模式的科技产业仍是重点政策支持领域。

从基本面来看，3月份上周发布的制造业pmi数据超出预期，表明制造业呈现平稳上升的发展趋势，也表明商业景气有一定程度的回升。

从市场情绪来看，截至3月29日，融资融券余额为10032.2亿元，较3月23日增加87.3亿元，表明投资者情绪略有回升。

从技术角度来看，市场目前正处于风格转换的过程中，有必要关注它在未来能否被基金持续认可。

我们认为，中国稳定的经济增长预期不会改变，货币政策的稳定性和中性也不会改变。在供给侧结构改革取得初步成效并进一步深化的背景下，2018年a股市场将主要以利润驱动为主。建议从结构、边际和转型角度关注投资机会。在选择个股时，我们仍然坚持业绩为王，选择被低估的股票，其中素质好、盈利能力强、政策导向性强的行业领军企业机会更大。

本质证券

对成长方式的认可显著增加

在最近与机构投资者的交流中，可以清楚地感觉到，越来越多的投资者认同成长股是今年a股市场的主要投资品种，一些机构投资者也明确表示，目前正在增加新经济板块的配置。我们认为，过去一周股市的增长应该是机构配置均等化的开始，这一过程在短期内不会逆转。虽然成长股市场在持续快速上涨后出现波动的概率很高，但成长股的中期市场逻辑并没有被破坏，如果发生调整，将是中期布局的好机会。

上周，管理层发布了《关于创新企业试点境内发行股票或存托凭证的若干意见》。可以预见，随着独角兽公司在a股市场的不断登陆，a股市场的估值体系将得到重构，这将有利于成长股的扩张。

上周，国家统计局宣布，3月份的pmi为51.5，比上个月上升1.2个百分点，超出市场预期。值得注意的是，向上超出预期主要来自中小企业的贡献:大企业pmi增长0.2，中型企业增长1.4，小型企业增长5.3。此外，我们相信tmt行业的日益繁荣将推动创业板公司一季度的增长率明显高于去年第四季度和去年全年。2018年，创业板将呈现后周期利润改善趋势，并具有一定的灵活性。

就具体配置而言，建议重点关注tmt、军工、医药(创新药物、医疗服务)、新能源(汽车)等领域。在主题投资方面，建议重点关注智能制造、生物技术、人工智能、云计算和工业互联网等概念领域。

国泰君安(601211，诊断单元)

保持平衡配置

预计将逐步修复

投资者情绪已经得到纠正，市场的主线仍有待澄清。在不确定因素的影响下，前期市场波动较大，行业板块旋转较快，波动较大。上周，市场预期稳定，投资者情绪得到修正，市场显示出恢复性上升趋势。然而，由于市场主线不清，市场仍处于股票博弈格局，短期市场观望情绪有所增强。

从基本面来看，1-2月城镇固定资产投资同比增长7.9%，表明中国经济仍保持稳定增长态势。此外，央行连续六天暂停公开市场操作，市场流动性也保持稳定和中性趋势。

这四个预期被逐渐修复，这促进了市场情绪的复苏。总体而言，市场前景的四大预期有望逐步修复，从而推动市场人气回升:

首先是经济增长预期。3月份，制造业继续稳步增长，春季复工的需求得到释放。此前，主要受春节影响，市场复工需求不会缺失，从而支撑经济保持稳定增长格局。

第二，美国的经济增长预期。2017年第四季度，美国实际国内生产总值的年度环比增长好于预期。今年3月，密歇根大学的消费者信心指数达到了2004年以来的最高水平。2月份，核心pce价格指数没有加速上升，美国经济增长的预期波动将会下降。

第三，金融监管有望推进。《金融机构资产管理业务监管指导意见》通过，短期金融监管政策有望稳定。

第四，随着不确定因素的逐渐明朗，相关影响将逐步化解，市场预期趋于稳定。

市场风险偏好将提升至更高水平。今年的市场风格不会像2017年那样明朗，但市场风险偏好将升级至更高水平。两条主要的逻辑线决定了市场特征:

首先，在金融领域去杠杆化措施稳步推进的过程中，中国经济将保持稳定增长趋势，从而为第二季度的市场提供支撑。

第二，新经济的增长势头和政策支持将继续增强，从而为市场注入新的预期。

均衡配置、消费和制造是人们关注的焦点。从上到下，当前市场的主线仍不明朗。在市场情绪恢复的过程中，前期调整时间长、短期内有优惠政策支持的创业板子板块，以及基本面支持或流动性较好的目标将会出现轮换机会。短期而言，我们对消费和制造领域的阶段性业绩机会更加乐观。

此外，周期性行业的主要股票在右侧有机会。金融和房地产行业全年都有绝对回报。在主题投资方面，建议重点关注上海自由贸易区、农村振兴战略、产业互联网等概念主题。

东北证券(000686，诊断)

等待更好的市场环境

上周，两市日均成交量逐月上升，扩大至4970亿元，游戏/股票指数正逼近高位，表明市场情绪正在升温。目前，市场仍处于股票博弈模式，市场上基金人气的上升是推动中短期市场上行的主要动力。一旦周都游戏的股价指数超过0.4，单日成交量超过6000亿元，可以认为市场处于兴奋的后期。因此，目前来看，短期市场可能仍有一定的升温潜力，但很难启动持续上涨。投资者需要耐心等待一个更好的市场条件，相应的市场成交量将萎缩到4000亿元以下。

上周末，管理层发布了《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》的通知，为创新型企业的a股市场提供了政策指引。我们认为投资者可以关注三个方面:一是cdr登陆预期；第二是允许红筹公司的直接ipo超出预期；第三，具体规则尚未出台。然而，目前成长股的成本表现并不高:首先，创业板或tmt板块的成交量占市场总成交量的比例较高；第二，在市场波动的上行环境中，风格波动会更加剧烈，整体均衡配置值会更高；第三，政策大力支持创新型企业上市，但成长型股票市场的可持续性仍需要具体政策细节的配合。

上周，中国国家统计局宣布，3月份官方采购经理人指数为51.5，高于市场预期和之前的数值。国家发改委和工业和信息化部的官员表示，他们将对“带钢”进行专项检查，以确保新的钢铁产能。因此，在成长型行业短期快速增长和高换手率期间，建议投资者关注换手率已降至较低水平的金融和周期性行业。