重磅！M2首次不设目标 对楼市和股市意味着什么

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资料来源:杠杆游戏作者|张

这可以说是罕见的。今年国务院的政府工作报告在货币政策声明中没有提到m2增长率的目标值。

全国政协委员、前中国证监会主席肖钢认为，现在不提这件事是正确的。无论这意味着放松货币政策还是进一步收紧货币政策，他也否认了这一点。

杠杆博弈指出，在大基调上，政府工作报告明确指出，今年的稳健货币政策应该保持中性，即不应该改变货币政策的取向。

货币政策保持中性，这是最近连续第二年。从2017年的实际货币增长率来看，这一政策实施得很好。反映在房地产市场、股票市场和债券市场，投资难度更大。虽然整体房价仍在上涨，但幅度明显减弱，许多城市也出现了下跌。

如果货币政策在2018年保持中性，这对房地产意味着什么？应该把头放低吗？

细节往往反映在微妙之处。回顾过去五年，政府的货币政策声明的工作可以为我们找到答案。

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2013年，货币政策确实进入了稳定期

大约在2013年，中国的房价达到了上一个周期的最高点，并且没有继续攀升。原因很多，其中与当时的货币管制有着密切的关系。在当年的政府工作报告中，货币政策表述如下:

继续实施稳健的货币政策。把握好促进经济增长、稳定物价和防范金融风险之间的平衡。第一，完善宏观审慎政策框架，发挥货币政策的反周期调节作用。广义货币m2的预期增长目标约为13%。综合运用多种货币政策工具调节市场流动性，保持货币信贷合理增长，适当扩大社会融资规模。完善货币政策传导机制，加强金融监管与货币政策的协调，不断优化监管标准和方法。二是促进金融资源的优化配置。引导金融机构加大对经济结构调整的金融支持，特别是对“三农”、小微企业、战略性新兴产业等的支持。，以满足国家在建和续建重点项目的资金需求。拓宽实体经济融资渠道，降低实体经济融资成本。促进资本市场稳定健康发展。第三，保持无系统性和区域性金融风险的底线。引导金融机构稳健经营，加强对金融机构局部和区域风险及表外业务风险的监管，提高金融支持经济发展的可持续性。

今天，我们对审慎货币政策的理解是，它是中性和宽松的。但是我们应该在特定的历史背景下看待它。杠杆游戏令人印象深刻。此前，14%和16%的m2增长目标被频繁使用，但2013年的稳定性下降至13%。

可以说，2013年是真正稳定的一年。

图1。2013年国务院《政府工作报告》货币政策表述来源|当年国务院政府工作报告

当时，新政府还明确提出今后不搞洪水灌溉，三中全会也提出要全面深化改革的目标和任务，这让人们很期待。中国的经济重组真的会成为现实！

不幸的是，那年资金短缺。货币政策的实施和传导机制的合理化似乎仍不容易。但至少，在那一年房价飙升之后，整个国家确实进入了一个平静期。我不得不说，这与货币政策有很大关系。

2

2014年继续保持稳定

今年，人们讨论了货币政策的表达，以保持经济运行在一个合理的范围内。如下所示:

第二，保持经济运行在合理范围内。完善宏观调控政策框架，保持稳增长、保就业的下限和反通胀的上限，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。今年计划安排财政赤字13500亿元，比上年增加1500亿元，其中中央财政赤字9500亿元，中央政府将代地方政府发行4000亿元债券。财政赤字和国债规模随着经济总量的扩大而增加，但赤字率稳定在2.1%，反映了财政政策的连续性。货币政策要适度从紧，促进社会总供求基本平衡，营造稳定的货币金融环境。加强宏观审慎管理，引导货币信贷和社会融资规模适度增长。广义货币m2预计今年将增长约13%。要加强财政、货币、产业和投资政策的协调，做好政策储备，适时适度进行预调整和微调，确保中国经济的稳定和长远发展。

这首先表明，2013年的货币政策确实是稳定的，在2014年的计划中基本上是持续的；同时，相关各方也更加关注经济运行在合理范围内。

因此，我们可以看到，m2增速在13%左右的同时，也明确要求加强宏观审慎管理，引导货币信贷和社会融资适度增长。

图2。2014年国务院《政府工作报告》货币政策表述来源|政府工作报告当年国务院

值得注意的是，虽然货币政策总体上是稳定的，但政府当年的工作报告也提出适度从紧。但实际结果是，整体仍然吃紧，可以说，它一直保持着相当大的集中度。

正是在这种决心和历史远见下，中国房地产市场继续保持着罕见的相对稳定。然而，一些开发商和一些地方政府正在遭受损失。当时，一些房地产项目尚未完工，一些开发商进行了整合和重组，破产，然后逃跑...

毕竟，一些城市的房价下降了。杠杆游戏不会忘记那一年，一些三、四线城市和县级城市受到库存问题的困扰，房价大幅下跌。

只有这样的痛苦和必要的清理很快就会被遗忘。

3

稳定的表达仍在继续，但很明显，2015年m2增长率可能会略高

今年，中国的政府工作报告非常有趣，稳定的声明继续。同时，它说，根据经济发展的需要，它可以稍高一些:

稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。广义货币m2(注:m2是M+2的右下角)预计增长12%左右，但在实际执行中，根据经济发展的需要可以略高一些。加强和改善宏观审慎管理，灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率和再融资等货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模稳定增长。加快资金周转，优化信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本，让更多的金融活水流向实体经济。

正如我们后来看到的，我们降低了利率和标准。当年m2实际增长率不仅超过了12%左右的目标值，还超过了13%。当然，13.3%大约是12%。

信号已经很明显了，房地产反攻的集合号响起来了。

图3。2015年国务院《政府工作报告》货币政策表述来源|政府工作报告当年国务院

有趣的是，情况不应该如此夸张。但起初，牛市、债市、无节制的杠杆和泡沫满天飞，然后是股市崩盘，经济压力和地方金融风险压力非常大。国家队大量入市试图扭转局势，但股市泡沫终究破裂了。

如何谈论受伤？当一个泡沫破裂时，它只能被另一个泡沫覆盖。恰逢房地产库存如此之大，库存应该总是去，那是什么时候。得了吧，房地产的黄金时代被认为已经过去了，而高潮又一次是不可想象的和真实的。

货币政策促成了这一切，并输送弹药。杠杆博弈现在回头看，在2015年初，相关货币政策说:根据经济发展的需要，它也可以稍微高一点——就当年的需求而言，它确实是有远见的。

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货币政策仍然稳定，但紧缩政策已经转变为灵活和适度的2016年

尽管这仍然是一项审慎的货币政策，但2015年表达的基础已经发生了微妙的变化:

稳健的货币政策应该是灵活和适度的。今年广义货币m2预计增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。要统筹运用公开市场操作、利率、准备金率和再融资等多种货币政策工具，保持合理充裕的流动性，疏通传导机制，降低融资成本，加大对实体经济特别是小微企业、农业、农村和农民的支持力度。

什么是灵活性和适度性？至少，m2的增长目标已经回到了13%左右，这显然是为了保持合理和充足的流动性。

还有一个关键词，降低融资成本。怎么下去？清除传导机制当然是办法，金融抑制似乎正在减少。然而，各种各样的资产管理、渠道、财务管理和共同淘金实际上是在不同的层面上赚钱。资本的最终成本并不低。

该怎么办？杠杆游戏认为，最好和最根本的方法是保持基本利率不高。

图4。2016年国务院政府工作报告货币政策表达来源|当年国务院政府工作报告

这是房地产业最快乐的事情。有更便宜的钱，开发商和投资者都喜欢。

2016年，市场用行动奖励了所有的实干家。

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稳健的货币政策已经改变，中立已经成为2017年的关键词

持续多年的稳定货币政策终于改变了。“稳定”一词仍然存在，但每个人都知道后一个词“中性”更为关键:

货币政策应该保持稳定和中立。今年，广义货币m2和社会融资规模余额预计将增长12%左右。要综合运用货币政策工具，保持流动性的基本稳定，合理引导市场利率水平，疏通传导机制，促进更多的金融资源流向实体经济，特别是支持“三农”和小微企业。坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。

2016年，“保持合理充裕的流动性”的表述改为“保持流动性的基本稳定”，而不是2017年的杠杆游戏。

所有这些变化表明，2017年是金融杠杆真正被移除、货币政策略微收紧的一年。

图5。2017年国务院政府工作报告货币政策表达来源|当年国务院政府工作报告

2017年值得记住。去杠杆化已经迈出了真正的一步，建立房地产长期机制的决心是前所未有的。然而，水总是被释放之前，没有更多的投资渠道可以找到。房地产的惯性依然存在，紧急刹车也不会那么快。

房地产市场可能再次见顶。未来该怎么走，2018年的货币政策和房地产政策都令人着迷。

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货币中性的表述保持不变，但可以适度收紧，2018年没有m2增长目标

经过对过去五年的分析和比较，《政府工作报告》对今年的货币政策，让我们来看看2018年的表达:

稳健的货币政策应该是中性和适度紧缩的。管理好货币供给的大门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模的合理增长，保持流动性的合理稳定，提高直接融资特别是股权融资的比重。疏通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济。

全国政协委员、原中国证监会主席肖钢说，由于科技进步和金融业的发展，人们的生活方式发生了很大的变化，使得传统的货币供应量统计发生了很大的变化，货币供应量的可测性和可控性与过去的传统经济条件相比也发生了很大的变化。

因此，没有设定m2增长目标是有原因的。

图6。2018年国务院政府工作报告货币政策表达来源|当年国务院政府工作报告

毕竟，货币政策服务于经济。小刚说得很直接。现在还不清楚增加货币供应量是为了适应新形势和实事求是。如果一个指标设置得太硬，可能会脱离实际，不符合宏观控制、区间控制、方向控制、摄像控制和精确控制的要求。

没有提到具体的m2增长目标，它是中性和适度紧张的，主闸门应该得到管理，流动性应该是合理和稳定的...这意味着放松货币政策还是进一步收紧货币政策？

我想不出来，多目标是无法用语言表达的。但是有四点是清楚的:

在去杠杆化背景下，m2本身的内生机制也发生了变化；美联储加息的背景不变，加息的频率可能会增加；货币政策的中性表述至少没有改变；房价已经很高了，所以我们玩不好。

因此，杠杆博弈的观点是，如果没有经济衰退，货币政策很有可能在2018年保持基本中性。在房地产市场和股票市场，它既不好也不坏。