债市短期或仍维持区间振荡

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1月份发布的pmi数据为债券市场的基本面分析增加了一些线索。1月31日，国家统计局公布了1月份中国采购经理人指数(pmi)的运行情况，显示1月份pmi为51.3%，比上个月低0.3个百分点，但与去年同期持平，制造业继续稳步扩张。

就市场运作而言，1月31日，美国国债期货全天振荡强劲，收盘时小幅走高。5年期国债期货主合约tf1803上涨0.02%，至95.915，10年期国债期货主合约t1803上涨0.13%，至91.940。银行间即期债券同步升温。10年期国债收益率下降1.98个基点，至5.0725%，10年期国债收益率下降1.5个基点，至3.9150%。一些交易员分析，制造业pmi低于预期，叠加基金继续宽松，市场情绪略有提振，但短期债券市场有望保持区间震荡。

制造业仍在稳步扩张

分析师表示，总体而言，在2018年第一个月，供暖季节的影响持续，制造业繁荣有所下降；国债期货已经超出了pmi下降的预期，但仍不明显；目前，债券市场的大规模反弹需要等待一个更清晰的催化剂出现。

根据国家统计局的数据，pmi已经连续18个月高于繁荣和下降线，表明尽管存在季节性因素，制造业仍在稳步扩张。尽管1月份的pmi数据较上月下降了0.3个百分点，但仍与去年同期持平。

与此同时，国家统计局发布了2018年1月以来中国月度综合pmi产出指数，这是一个反映全行业(制造业和非制造业)同期产出变化的综合指数。1月份pmi综合产出指数为54.6，与上月持平，表明中国企业整体生产经营活动继续保持平稳较快发展态势。

兴时投资告诉记者，新指数的发布意味着服务业在国民经济中发挥着更加重要的作用，新的动能正在稳步形成，经济正逐步走向高质量发展，股票市场将迎来一个高质量发展的新时代。

长城证券(Great Wall Securities)分析师王毅认为，由于环保限制生产和春节干扰等因素，1月份pmi下降幅度略高于预期，但连续18个月高于繁荣和下降线，表明中国制造业保持了稳步扩张趋势，凸显了中国的经济弹性。大、中、小企业的景气度略有下降，其中大、中企业仍在景气和衰退线以上，小企业连续7个月处于景气和衰退线以下。

非制造业pmi商业活动指数连续三个月上升，延续了良好的扩张势头。建筑业受到全国大范围降雪的影响，数据有所下降。然而，它仍连续三个月处于60以上的繁荣区，服务业继续良好扩张，这与去年的高点相同。受传统假日和消费升级等因素推动，生活服务业商业活动指数从上月的3.9上升至57.8。

大多数短期收益率最近都有所下降

制造业采购经理人指数不如预期。最近的资金情况如何？分析师表示，中国央行“削峰填谷”以保持流动性稳定的想法没有改变，资金是以多管齐下的方式投放的。资金总体预期相对稳定，资金利率下降。

据统计，上周(1月22日-1月26日)，央行共实施反向回购操作5000亿元，其中7天2500亿元，14天2200亿元，63天300亿元；反向回购到期日为8200亿元，累计净收益为3200亿元。

深湾宏源证券分析师孟认为，由于节税期结束和下调利率等因素，上周资金依然宽松，银行间市场短期流动性充裕。在有针对性的RRR降息政策的支持下，央行暂停了公开市场操作，并以“削峰填谷”的理念将流动性保持在一个合理的水平，整个月都保持稳定。随着春节的临近，居民的现金需求越来越大。然而，在央行稳健的中性货币政策的领导下，RRR降息的目标提前落地，cra的操作范围也有所扩大。在多重担保下，市场并不太担心资本流动性，预计假期前资金将保持紧张平衡。

从上周的发行情况来看，深湾宏源证券的统计数据显示，一级市场整体竞价情况相对稳定；从中标利率和中标倍数来看，市场对非国债的需求相对较强，而对国债和国债的需求相对稳定。

此外，债券市场人气上周有所恢复，多数期限收益率下降，短期表现好于长期表现。数据显示，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率下降，7年期国债收益率上升2.11个基点，10年期国债收益率收于3.9365%。就国有债券而言，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期债券的收益率均有所下降，非国有债券的收益率也普遍下降。

新年的资金可能会有所增加

受基本面、基金和海外市场的影响，2018年1月债券市场的表现大致可分为四个阶段。国泰君安证券(Guotai Junan Securities)分析师韩嫣表示，新年后的第一周，资金很宽松，风险资产在春季“波动”；在第二周，股市连续10年下跌，债券市场无休止地下跌，监管迎来了一个密集的着陆期，期限利差加速扩大；在第三周，市场情绪继续悲观；在第四周，宽松基金的格局继续，债券市场开始显示出复苏的迹象。

总体而言，在央行普遍降息、节前临时储备基金保持稳定、汇率大幅升值以及外资流入等内外因素的推动下，市场参与者预计，年初以来的流动性溢价修复和资金宽松格局将极有可能继续。目前，空进一步降低了中短期政策性金融债券(5y-1y)和信用债券(3y-1y)极高的期限利差，曲线骑行收益的履约价格比相对较高，投资者可以适当延长期限。

展望市场，分析师认为，监管政策和供求矛盾仍是影响中长期利率走势的关键因素，但资金在短期窗口的影响也更为重要。2018年的春节在二月中旬。总体而言，除夕夜资金短缺状况将较以往有所改善，商业银行间流动性充足。然而，对于非银行机构而言，利率仍面临上行压力。预计节前现金债券交易将进一步萎缩，活跃程度将下降，未来两周债券波动将受到限制，整个债券仍以振荡为主，因此最好采用静态制动。

然而，其他分析师预测，经济增长具有弹性，通胀上行预期正在增加，货币政策保持稳定，货币市场利率中心可能略有改善，业务的制度调整将导致金融持续去杠杆化，美国债券收益率上升。这六个因素可能会推动中国债券收益率继续上升。