券商业在严监管中探索转型发展

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我们的记者赵阳

2017年是回归原点、深化改革、防控风险、强化监管、整顿金融秩序、促进金融业稳定健康发展的一年。

今年以来，随着金融监管体制改革和证券监管转型的不断推进，证券业务的发展面临着前所未有的新挑战和新机遇。业务转型的探索带来了整个行业收入结构的明显变化，资产管理行业“走渠道”的压力考验了券商积极管理的能力。

业内人士认为，在一系列严格的监管措施下，券商行业已经走上了加速转型的探索之路。未来多层次资本市场的健康发展和中国金融业对外开放的加快，将为中国证券业务带来更大的发展。

业务转型带来收入结构的变化

证券业协会近日发布的统计数据显示，2017年前11个月，129家证券公司实现营业总收入2718.42亿元，同比下降7%左右，净利润总额超过1000亿元，达到1011亿元。与2016年的净利润1234亿元相比，这一净利润数据有超过220亿元的缺口，这意味着2017年经纪行业的净利润将同比下降。

值得注意的是，随着业务转型步伐的加快，我国证券业务主营业务的收入结构正在明显优化，不再完全依赖“看天气”的经纪业务。自营业务、投资银行业务、资产管理业务和资本中介业务的收入比例逐步提高。

数据显示，2017年前11个月，证券投资业务总收入为738.1亿元，占全行业营业收入的27.15%，比2016年同期增长30%以上，自营业务保持“突出”增长趋势。同时，证券承销和保荐净收入及净利息收入占比超过10%，增幅明显。2017年前11个月，证券代理业务(包括席位租赁)净收入占比28.08%，同比大幅下降。

平安证券的相关研究显示，2017年证券公司的业绩较为疲弱。在业务方面，由于交易量下降，佣金率持续下降，经纪收入大幅下降；由于2017年股市表现好于2016年，自营收入大幅增加；尽管ipo正常化规模大幅扩大，但新的固定增持和减持规则导致固定增持和债券承销业务减半，投资银行收入下降。

自2017年第四季度以来，融资融券余额再次突破1万亿元，给各方带来信心，同时也意味着以融资融券股权质押为代表的资本中介业务成为证券公司重要的利润增长点。例如，截至2017年11月底，中信证券在行业中排名第一，资本中介业务规模达到1871亿元，行业比重上升至7.29%；海通证券排名第二，累计资本中介业务规模1640.31亿元。

2017年，证券公司公布的固定增资公告显示，募集的巨额资金中有相当一部分投资于资本中介业务。例如，最近刚刚发布私募公告的兴业证券(Industrial Securities)表示，该公司计划增加不超过80亿元的投资，以投资于融资融券、股权质押回购和自营等大额资本业务。

从中国证券业近年来的发展经验来看，正是由于2012年以融资融券业务为代表的信用交易业务的创新，行业的发展得到了极大的推动。有人认为，在未来，销售交易业务、做市商业务、资产证券化业务、机构融资服务等资本中介业务将有广阔的发展空间，这将对证券公司的资本实力提出越来越高的要求。

经纪资产管理转向主动管理

近几年来，证券公司的资产管理发展迅速，规模可观，其中渠道业务最为引人关注。然而，在统一监管和“去渠道化”的背景下，如何转变证券公司的资产管理业务成为行业发展的重要一步。

有研究人员表示，资本补充后，经纪业务、理财业务转型和主动管理业务将成为未来转型的重点。随着行业壁垒的逐步减少、行业竞争的加剧和监管引导的加强，经纪渠道业务的利润逐渐受到挤压，传统的经纪业务模式和渠道资产管理已经不能适应当前的监管环境，这将继续迫使经纪业务转型。

数据显示，2017年，证券公司的资产管理业务在经历了前几年的扩张后，进入了规模收缩年。根据中国基金业协会发布的统计数据，截至2017年11月底，证券公司的资产管理业务规模为16.96万亿元，较2017年第三季度末的17.37万亿元和2017年第一季度末的18.77万亿元减少了约4100亿元。

经纪资产管理规模的持续下滑意味着“去渠道化”和“杠杆化”正在深刻改写经纪资产管理行业的趋势。据证券公司资产管理人士透露，自2017年以来，监管部门提出了“缩小证券公司渠道规模”的建议，这使得证券公司的渠道业务规模下降成为必然。同时，在银行规模缩减和债务侧压力的强力监管下，证券公司“向主动管理转变”，提高主动管理能力是必然之路。

2017年12月，经中国证监会批准，中泰证券(上海)资产管理有限公司获得公开发行证券投资基金管理业务资格。在监管严格、资产管理行业“去渠道化”和杠杆率降低的背景下，这是2017年中国证监会授予经纪部门资产管理公司的唯一一个公开发行许可证。随着中泰证券资产管理公司获得公开发行许可证，获得公开发行许可证的证券公司数量增至13家。

据业内人士透露，渠道业务的持续压缩迫使经纪资产管理业务向主动管理转变。深湾宏远固定收益分析师孟表示，在去杠杆化的大方向下，券商需要依靠自身优势完成从“去通道”到主动管理的过渡。国泰君安非银行金融分析师刘新齐表示，与其他资产管理机构相比，证券公司资产管理的优势首先在于证券公司的整个业务链。这意味着，除了传统的资产管理，券商还可以充分发挥投资银行产业链和直接投资产业链的优势，在固定资产增加、直接投资、新三板、资产证券化、结构创新等领域开展资产管理合作。

在严格监管下迎接新的发展机遇

压缩渠道业务只是监管部门在过去一段时间内为加强监管和杠杆作用以防范风险而采取的措施之一。事实上，2017年全年的经纪监管政策基本覆盖了证券公司的主营业务，强调风险防范和收益来源。

从实践角度看，为维护市场秩序，有效保护中小投资者，中国证监会近年来将证券中介机构作为监管执法的重点对象。在继续开展日常监督、核查和检查的同时，还查处了相关违法失职行为，督促证券中介机构回归岗位。过去两年，中国证监会对22家证券中介机构实施了行政处罚。其中，部分中介机构及其从业人员因严重违法违规受到严厉处罚，部分中介机构因屡犯屡教不改受到处罚，并被暂停从事新的证券业务，责令限期整改。

从中国证监会采取的一系列监管措施来看，无论是打击内幕交易、惩罚违规者，还是遏制忽隐忽现的重组，其出发点和落脚点都是维护资本市场秩序，打击金融混乱，促进资本市场长期稳定健康发展。对此，华泰证券的相关研究表明，证券行业经过综合治理后将经历洗礼和转型，充分化解历史遗留的风险，未来将回归规范化发展的轨道。2018年，行业监管环境有望略有改善，监管方向有望向“创新发展”倾斜。

第十九次全国代表大会报告指出，要提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。这一部署为当前和今后一段时间中国资本市场的发展指明了方向，也为huge/きだよきだよ/room证券业务的发展带来了机遇。

市场研究表明，随着金融改革的推进、多层次资本市场的深化发展、金融监管体制改革和证券监管转型的不断推进，证券业的发展将面临前所未有的新机遇和挑战，发展期将全面开放，市场竞争将明显加剧。

值得注意的是，财政部副部长朱光耀在国务院办公厅召开的第一次美元经济成果发布会上表示，决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理和期货公司的投资比例限制放宽至51%。上述措施实施三年后，投资比例不受限制。

在业内人士看来，推动经纪机构进一步开放将有助于完善国际资本与国内资本市场的对接机制。长期价值投资者将介入a股，中国资本市场将进入新的发展阶段，证券行业将受益于资本市场的发展。

平安证券表示，在扩大直接融资、实施外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进呼伦通的政策下，资本市场将继续扩大，行业发展的政策红利仍将存在。与此同时，深化新三板改革、支持私募基金发展、围绕“一带一路”倡议支持金融创新等政策，为空经纪相关业务的发展和创新提供了空间。