沪市公司年报点评

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Erp、saas、vpa、nccloud...当普通投资者第一次看到用友网的业务时，他们很容易被一堆英文缩写所迷惑，甚至从年报中退缩，连连叹气，“听不懂”。

与食品和家电相比，用友所处的企业服务轨道远离日常生活，行业处于技术变革的风口浪尖，难以把握日新月异的变化。然而，只要抓住了关键点，晦涩的词语就可能变成“致富”。

最近，《上海证券报》记者采访了一些业内资深分析师，学习他们简化复杂性的技巧，倾听他们剥茧的方法。

超越领导者需要时间

1988年，24岁的王文静创办了用友，并选择了很少有人关心的领域——金融软件。他从凑合的5万元开始做起，成为“用户的朋友”。

经过30多年的发展，用友已经成长为中国erp软件领域的领先企业。2019年，用友实现收入85.1亿元，同比增长10.46%；归属于母亲的净利润为11.83亿元，同比增长93.26%。

“用友的经营质量在2019年有所提高。一般来说，一个公司的营业收入和净利润的增长率将处于同一水平。2019年，用友的收入增长率与净利润增长率存在显著差异，尤其是非净利润增长率明显快于收入增长率，这可能是由于毛利率上升或费用率下降所致。”工业证券分析师许聪告诉记者。

对于用友来说，2019年公司的销售费用率和管理费率明显低于2018年，这表明公司加强了成本控制，投入较少的管理和销售费用，实现了相同的收入额，提高了经营质量。

许聪认为，如果你想阅读用友的年度报告，你必须首先了解它的erp行业。Erp是一种企业应用软件系统，它集中管理采购、生产、销售、财务和人力的过程和环节。

接下来，进一步分析erp软件的供需情况。在需求方面，宏观环境影响企业的盈利能力，进而影响其it支出意愿。当宏观经济好转，新企业不断建立，现有企业不断成长，企业对erp的需求将会相对较强。从历史上看，erp企业的订单和收入有一定的周期性。近年来，随着云计算技术的引入，采购门槛较低的云erp受到了中小企业的青睐。传统erp企业通过推出云服务不断获取新客户，整体收益的周期性将被削弱。

在供给方面，应该更多地考虑行业竞争格局。甲骨文等全球领先的erp公司在国内市场占据一席之地，而用友等公司是国内最好的erp公司。与国际制造商相比，用友更了解中国企业的内部流程，具有良好的本地化实施能力；与国内制造商相比，用友在大客户群中占有更高的市场份额。

超越国际巨头需要时间。国泰君安分析师李认为，erp的价值不在于软件本身，而在于软件背后的企业管理思想。Sap和oracle作为在这一领域已经深入研究多年的领先企业，随着全球顶尖企业的成长，可以说是成功企业管理逻辑的固化。尽管它们不如国内软件灵活，但它们比严格的管理逻辑要好。因此，在高端erp领域，经过多年的行业积累，sap和甲骨文等海外制造商仍然占据着相当大的市场份额。

需要注意的是，2019年用友非经常性损益达到5.06亿元，明显高于2018年的7996.84万元，主要是受公司实施新金融工具准则对净利润2.47亿元和部分公司股权处置投资收益2.57亿元的影响。扣除非经常性损益后，公司实现净利润6.77亿元，同比增长27.30%。

关注云转型结果

2017年至2019年，用友网络净利润同比增速超过50%，分别为97.11%、57.33%和93.26%，增速较快。在分析此类公司的年报时，除了收入和净利润等整体指标外，快速增长的单一业务也值得关注。

“2019年年度报告显示，云收入正在快速增长，这表明该公司在云领域的运行速度越来越快。”李表示，2019年，公司实现营业收入85.1亿元，同比增长10.5%。其中，云服务业务实现收入19.7亿元，同比增长131.6%，并继续保持快速增长。云收入占20%以上，成为公司业绩最重要的增长点。

许聪也重视这些数据。他认为这是年度报告的最大亮点。“云转型是用友近年来企业战略的重点，云业务收入的增长也是投资者关注的焦点之一。”

“2019年，公司云业务(金融云服务除外)收入占公司总收入的比重达到23%，表明转型效果显著。”据许聪进一步分析，2019年云服务业务预付款近6亿元，同比增长97%。云服务预付款是云服务收入的主要指标。用户购买云服务支付的部分年度服务费计入当期营业收入，剩余部分计入预收账款。

例如，2019年7月1日，客户在下一年购买了云服务，他支付的年服务费的一半(对应于2019年7月1日至2019年12月31日)将包含在2019年度报告中。剩余的一半(对应于2020年1月1日至2020年6月30日)将包含在2019年度报告的预收款中。

"用友2019年云服务预收款同比增长，这是一个积极的信号."许聪说。

李认为，年报中披露的客户数量也非常重要。截至2019年底，公司服务的企业客户累计超过600万，其中付费云业务企业客户累计超过51万；该公司的云市场已超过5，000个合作伙伴和8，000种产品和服务。用友企业云服务平台已经成为中国领先的企业云服务平台。云收入的快速增长依赖于新产品nc云的推出。

当然，云转型并不容易。2019年，用友的非净利润低于10%，反映了R&D和销售投资对云转型过程中短期绩效的拖累。

许聪认为，云业务对公司的传统软件业务有一定的替代作用。当老用户选择云服务时，他们会减少购买传统的erp软件。近年来，在公司云业务收入快速增长的同时，传统软件业务的增长率却在稳步下降。从长远来看，该公司正在通过不断开拓新用户来扩大其空客房的总业务。

你需要练习内力来利用这种情况

用友为什么能取得上述令人印象深刻的业绩？除了公司的竞争力，还有一个至关重要的因素，那就是行业环境。在年度报告中，该公司用一句话指出了当前的形势:“今天的中国企业正处于一个巨大的历史变革和数字化智能、本地化和全球化的机遇之中。”

在总的变化趋势中，如果一个企业能够利用这种情况，它将赢得更大的发展空空间。用友网董事长王文静曾经说过:“今天是一个速度竞争的时代，所以我们要快速应对变化，快速行动。与时俱进，保持业务与市场同步，以满足客户需求，支持企业的业务创新、管理变革和信息技术更新。”

用友的产品在不断升级。根据年报，用友1.0战略开发阶段的核心产品是财务软件，用友2.0战略开发阶段的核心产品是以erp为代表的管理软件。在新的3.0战略发展阶段，以用友企业云服务为核心业务的新的战略布局已经形成，云服务、软件和金融服务得到整合和发展，服务水平从部门级向企业级、社会级转移。

许多分析师在研究用友时，通过对产业变化和产业格局的深入思考来判断用友的增长潜力。

天丰证券分析师沈海兵认为，关键领域、关键技术、核心软硬件已经成为当前国际科技竞争的焦点，本土化是大势所趋。在空利润丰厚的高端企业erp市场中，海外巨头sap和oracle的份额分别为33%和20%，高于用友的14%。随着高端市场本地化步伐的加快，用友在中国高端erp市场面临着巨大的本地化潜力空。

此外，在线应用的推广加速了saas的发展，用户接受度大大提高。根据idc的报告，2021年中国saas市场的规模预计将超过323亿元，2018年至2021年的复合年增长率预计将超过30%。随着ncc、yonsuite等产品的推出和反复，用友的云产品不断走向成熟，这将从云计算的加速中受益匪浅。

李认为，疫情爆发后，行业增长率短期内将受到影响，但从另一个角度来看，这也可能是在公共云中推广erp服务的好机会。erp行业的下游产业分布广泛，行业增长率与gdp增长率密切相关。预计企业使用信息技术的意愿将受到明显抑制，有必要在2020年深入挖掘行业需求。

“云化后，客户的一次性投资减少，使用云erp的门槛低于传统的epr。”李认为，在现金流紧张时期，更多的企业倾向于使用短期成本较低的云erp来降低成本、提高效率。