精选层估值怎么算？ 业内专家热议新三板之“锚”

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记者盛波

随着所选层级更接近登陆，被选公司的股价正在上涨。投资者对未来选定层级上市公司的估值几何感到高兴和担忧。

全国政协委员、南开大学金融学院副院长范晓云曾经说过，被选层的估值将成为整个新三板市场的“锚”:如果被选层投资者多，交易活跃，就能产生相对公平的市场价格。 而被选层企业的价格将成为创新层和基础层企业价值的参考标准，被选层的估值将成为整个新三板市场的“锚”，形成自己的估值体系。

合理的估值体系接近创业板

作为整个新三板估值的“锚”，如何形成不同于a股市场的合理定价体系？

郑光恒生新三板研究团队的研究表明，所选层企业估值的特殊性主要体现在两个方面:第一，所选层在国内多层次资本市场中的地位是在交易所与原新三板基础层和创新层之间。市场环境和流动性之间的差异使得在判断所选层的估值时很难直接对上市部门进行估值；第二，选择层也允许无利可图的企业上市。对于这些企业来说，传统的估值体系已经失效。

在这方面，对所选层的上市标准的分析可以用于确定将来可能被包括在所选层中的企业类型。在选择层的四个财务标准中，第一个标准为“市值+净利润+净资产收益率”，公司市值不低于2亿元，最近两年净利润不低于1500万元，加权平均净资产收益率平均不低于10%，或者最近一年净利润不低于2500万元，加权平均净资产收益率不低于10%。主要选择盈利能力强的企业。根据上海证券交易所的统计，从今年1月到3月，在112家公开表示有意进入选择层的上市公司中，有88家达到了一级标准，占近80%。对此，郑光恒生指出，未来大部分有望进入选择层的企业已经具备了一定的规模利润和较强的盈利能力，这更适用于pe估值法。

郑光恒盛认为，与主板市场的估值相比，所选层的估值有三个特点:第一，所选层的估值体系类似于创业板；第二，由于市场地位、投资者门槛和上市条件等因素，选择层和创业板的估值体系也不同；第三，选择层可能有国内资本市场无法直接匹配的稀缺性目标，对这类企业的估值可能需要额外的稀缺性溢价。

从行业可比性的角度来看，创业板在包容行业范围和企业规模方面接近选择层；此外，创业板已经开放10多年，估值相对成熟；同时，它也将成为所选层企业上市的中转板块之一，因此所选层的估值体系将更接近它。

哪个行业估值高

郑光恒盛认为，从准入条件、投资者门槛以及所选层与主板的市场地位差异来看，首先，所选层的风险溢价将高于创业板和主板，主板的估值将是所选层。合理估价的上限；其次，预计所选层级的流动性将优于过去的新三板市场。此外，通过转让制度，选定的层级企业进入主板的渠道将更加顺畅。因此，新三板市场和主板市场以前的转让企业之间的估值差异可视为所选层级相对于创业板和主板的估值下限。遵循以上两种思路，郑光恒生认为，所选层的估值是主板估值的0.62至0.96倍。

此外，从行业角度看，三板制造、三板服务、三板医药、三板消费四大行业指标自新三板深化改革启动以来实现了正回报，而三板医药、三板制造等科技类行业指标表现较好。其中，三板药业指数累计涨幅最大，达到39.31%；三个板块的消费指数增幅最小，但也达到了11.07%。未来，由于行业不同，选定企业的估值也会不同。

以制造业为例。制造企业的突出特点是产品有形、净资产大、增长率和业绩弹性相对较小等。因此p/e、p/b、ev/ebitda和其他估价方法均适用。郑光恒生以锂电池负极材料龙头企业“背叛”为例，运用了市盈率、市盈率、ev/ebitda等相对估值方法。，其估值为231.23亿元，比当前市值高出36%。