燃料电池：积极布局 前景广阔

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燃料电池的原理、结构和技术特点。与锂电池作为储能装置不同，燃料电池是一种非燃烧发电装置，它通过电化学反应将阳极的氢和阴极的氧的化学能转化为电能。燃料电池的核心结构单元主要由膜电极和双极板组成。膜电极包括扩散层、催化剂层和质子交换膜，质子交换膜是反应发生的地方。双极板是带有流道的金属或石墨板，其主要功能是通过流场将反应气体输送到膜电极，收集和传导电流，排出反应产生的水和热。当燃料电池工作时，反应气体在气体扩散层中扩散；其次，反应气体穿过催化剂层，被催化剂吸附并离解；第三，阳极产生的氢离子通过质子交换膜到达阴极与氧反应，而电子通过外部电路到达阴极发电。燃料电池技术壁垒高，结构复杂，适用于中长途客车。据预测，未来的推广路径将是先做生意，然后再多元化。

在世界各国政策的大力支持下，中国企业逐渐取得突破。根据不同的应用场景，燃料电池可分为运输燃料电池、固定燃料电池和便携式燃料电池，近年来经历了爆炸式增长。2018年，全球燃料电池出货量达到803.1兆瓦，2015年至2018年复合增长率约为40%，其中主要增长来自运输，复合年增长率为70%。总的来说，燃料电池的应用领域已经从以清洁电站和辅助电源为应用场景的固定电源发展到以交通运输为应用场景的汽车电源。得益于政策的推动和燃料电池汽车补贴，中国燃料电池汽车的销量从2016年开始，过去三年的复合增长率约为56%，2018年销量达到1527辆。中国燃料电池汽车产业已经进入商业化的初级阶段。随着近年来我国燃料电池产业链在政策支持下的快速发展，燃料电池发动机、电池组等关键部件的关键技术已初步掌握，具有自主知识产权的汽车燃料电池技术体系已基本建立。质子交换膜、催化剂、气体扩散层、膜电极和双极板等关键指标与世界上的相似。

投资建议。布局活跃，前景广阔。我们相信，燃料电池汽车有望继锂电池汽车之后，在未来有着广阔的前景。最近，锂电池产业链有了巨大的增长，而燃料电池产业链却落后了；此外，Ballard自2019年初以来增长了350%，认为国内燃料电池产业链值得特别关注。建议重点关注美金能源(000723)、贵研铂(600459)、熊涛(002733)、雪人(002639)、怡化通(待上市)和潍柴动力(000338)。

风险警告。燃料电池汽车的推广没有达到预期；补贴的下降超出了预期；安全事故；该行业处于发展初期，利润波动很大。

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