金牌厨柜：立足中高端市场 宣传与扩张同步发力

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首先，基于高端集成厨柜

金色厨柜(603180，诊断单元)以中高档整体厨柜为基础，延伸定制家具产品线，拓展橙色衣柜和橙色木门，发展全屋定制策略。19年来，金橱柜一直专注于整个橱柜行业。该公司在2017年扩大了橙色衣柜。在公司品牌的影响下，“橙色衣柜”的收入在2018年继续高速增长。聚佳衣柜采用“同款、同质量、同价格、同服务”的“四位一体”策略，提升橱柜与衣柜的合作度，为消费者提供一体化解决方案。2019年，橙色木门进行了扩建，目前仍处于开发初期。多种业务协同发展，覆盖多层次市场。

其次，家具行业的终端订单正在改善

越来越明显的回迁趋势，带动了家具行业终端订单的改善。2016年至2017年，期房销售继续保持高水平增长，2018年至2019年上半年，由于延迟交割，未出现明显的大规模交割。从2019年第三季度开始，前端的电梯和平板玻璃已经明显恢复，后端的家居行业预计将继续受益。渠道继续下沉，整个家居定制行业正处于快速发展时期。随着一、二线城市稳定的竞争格局和四线城市消费能力的提高，四线城市已经成为行业竞争的焦点，大企业的销售渠道已经向四线城市倾斜。我们推测，四线城市的经销商数量占60%以上。客流分流，新渠道比例增加，家居企业话语权逐渐增强。在品牌定制家具的传统客流结构中，顾客自然进入店内占绝大多数的现象正在逐渐改变。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化，在自组装精装房、线上和线下自然进店的顾客成为重要来源，通过新渠道获得顾客的能力增强。

第三，宣传与推广并举

品牌推广、渠道拓展和类别拓展相互配合。销售方面:金色厨柜在整体厨柜市场有很强的品牌影响力。在不断加强品牌营销的同时，公司积极开拓市场，将其产品和营销网络扩展到四线城市。截至2019年6月30日，公司各类产品(包括在建产品)专卖店1997家，比2018年底增加238家。同时，公司在2014年开始发展大规模的经营模式，在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批高素质的代理商，并与数十家房地产企业成为战略合作伙伴。2018年，大宗业务收入5048.59万元，连续两年增速超过60%。成为公司收入的新增长点。公司加强了成本管理，期间费用比例逐年下降。随着业绩的扩大和直营店向经销商的转变，费用比率继续下降。盈利能力有望进一步提高。生产方面:发行可转换债券融资3.92亿元，在福建建设同安、江苏项目，突破产能瓶颈。项目完成后，公司扩大了生产能力，增加了18万套橱柜、6万套衣柜和25万扇木门；最终生产能力:408，000套集成橱柜，120，000套集成衣柜和252，000个定制木门。

第四，将公司评级提升至“强力推动”

作为定制橱柜领域的龙头企业之一，公司在行业内具有很强的品牌影响力；积极拓展衣柜新业务，继续推进橙色衣柜的发展期。在渠道方面，一方面，厨柜和衣柜渠道继续下沉到三个四层城市，商店是加密的；另一方面，积极布局项目和海外渠道。产能方面，增加厨房、衣柜、木门产能，突破产能瓶颈。此外，公司充分整合国内外家居行业的优质供应商资源，打造“产品+平台+自组装”的全新自组装模式，有望进一步推动公司收入增长。我们调整了公司的利润预测，从2019年至2021年，归属于母亲的净利润为2532923.37亿元，至2422913.58亿元，分别相当于当前市值pe的16、14和11倍。参照公司近一年历史的pe估值中心20.5倍，2020年给予公司20倍的pe，对应87元的目标价，考虑到公司大宗业务的快速发展，为大规模产能建设顺利筹集资金，将评级提升为“强力推动”。

风险警告。市场竞争加剧了风险，渠道和产能的扩张没有达到预期的风险。

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