新三板迎来重磅机构投资者

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我们的见习记者张驰

期待已久的新三板市场“活水”组织终于发布了。

上周五晚，中国证监会正式发布实施了《全国中小企业股份转让系统公开发行证券投资基金投资上市股票指引》(以下简称《指引》)，明确规定了公开发行基金投资新三板股票的管理人员、基金类型和风险控制要求。

与此同时，许多公共基金正在一个接一个地酝酿入市，从选股逻辑、产品设计、投资和科研实力等方面齐心协力。，而新的三板增量基金是可以预期的。

开源证券分析师孙金菊表示，《指引》的发布将在新三板的选择层引入公共资金，这不仅提高了市场流动性，也增强了公共机构专业投资和研究能力对选择层的价值发现功能，从而促进新三板更健康投融资生态的形成。预计公共基金将通过线下创新、战略布局和二级市场交易等多种方式，加快新三板选定层相关产品的布局。

市场流动性预计将被激活

4月17日，在中国证监会结束公开征求意见三个月后，修订和完善的《指引》发布了。相关市场人士指出，与征求意见稿相比，《指引》进行了部分调整，公共基金投资特定股票的灵活性进一步增强。

通过梳理，记者发现，与征求意见稿相比，《指引》最明显的变化在于可投资基金范围的调整。具体而言，《指引》规定，可以参与投资的基金类型为股票基金、混合基金和中国证监会认可的其他基金，不包括意见稿中的原“债券基金”。孙金菊表示，此次调整不仅反映了监管部门对风险管控的考虑，还保留了足够的灵活性。

除上述变化外，在明确公募基金的投资对象仅限于所选股票的基础上，《指引》明确了新增股票是由于向市场转移而从所选股票中转出的，明确了在这种情况下基金管理人不需要将相关股票转出投资组合。对此，国海证券分析师雷帆表示，这在一定程度上消除了部分上市公司的后顾之忧，多层次资本市场的互联互通机制进一步完善。

值得注意的是，《指引》还将《征求意见稿》中的投资比例由“审慎确定”改为“合理确定”，并未限定基金投资选择层比例的上限和基金产品认购的起点。国信证券新三板研究部负责人朱海滨指出，上述安排都给了公募基金更多的自由裁量权，即由公募基金独立控制，或意味着更多的投资者可以通过公募基金参与选择层。

根据中国资产管理协会发布的最新数据，截至3月底，国内股票基金和混合基金的规模总计为3.5万亿元。据相关市场参与者介绍，如果按0.1%的投资比例计算，参与选择层的公募基金潜在规模约为35亿元。政策的放松将吸引大量资本“活水”涌入新三板市场，这将显著提高选择层的流动性，促进上市公司估值。

风险管理和控制是关注的焦点

《准则》在政策层面给予公共资金更大的灵活性，同时在风险管理和控制方面也比征求意见稿更加严格。包括明确要求基金管理人加强流动性风险管理，完善公允估值机制，按照中国证监会的规定启用法定情形下的侧袋机制，严格做好信息披露和风险披露，切实做好投资者适宜性管理。

值得一提的是，投资于市场高度关注的特定股票的股票基金的监管安排也已明确。对于股票型基金，如果合同没有明确规定可以投资于特定股票，则只能在按照法律法规和基金合同履行适当程序后才能投资于特定股票。雷帆表示，这是保护现有基金投资者利益的表现。

除了监管当局对风险控制的严格规定外，公共基金在投资新三板时关注的核心问题之一是流动性风险。根据朱海滨团队的最新研究报告，新三板的人员流动主要集中在“头”上。根据2020年至今的营业额，前1%的公司已经将57%的营业额集中在整个市场上，因此在选择所选公共基金层的投资目标时必须考虑流动性。

郑光恒生新三板研究总监赵乔民也表示，选择层只是大多数公开发行的资产配置选项之一，一旦面临级别调整，公开发行可能会面临流动性问题，因此公司质量和流动性将是公开发行基金经理的核心关注点。

前海开放式基金经理杨德龙建议，基金公司除了要严格遵循《指引》中关于风险控制的规定外，还应通过设定锁定期、限制基金发行规模和单只新三板股票的投资比例等方式来防范流动性风险，比如比公募基金的“双十规定”更为严格。

公共基金正在积极备战

随着《指引》的落地，许多基金公司都在努力准备相关产品。截至目前，约有20家基金公司表示有意发行新的三板基金产品。

英国《金融时报》记者了解到，目前，一些基金公司已经确立了投资新三板的基本逻辑和具体选股标准，主要包括盈利稳定性、抗风险能力、行业成长性、做市商数量以及是否符合转股条件。

“目前，新三板中分别有3432家和872家符合创业板和科技板的财务标准。”工银瑞信(ICBC Credit Suisse)产品部负责人黄蓉对记者表示，最好选择符合科技板块和创业板整体标准的公司，或者符合科技板块和创业板上市要求的多个指标的公司。

除了仔细设定选择标准以确保基金的盈利能力和安全性之外，许多基金公司还加大了投资和研究力度。“我公司之前已经组织了专门的投资研究团队，目前正在全力筹备新三板精选层第一批基金产品的申报工作。”一家基金公司的相关人士告诉记者。

黄蓉表示，工银瑞信在新三板选择层推出的第一时间就投入了研究工作。目前已经成立了专门的新三板研究小组，小组成员的研究行业基本涵盖了精选层公司所在的主要行业。此外，工银瑞信在新三板的研究中，初步形成了定量筛选和积极研究相结合的研究框架，并不断储备精选股票。

在产品设计方面，包括南方基金和郭芙基金在内的许多基金公司都表示倾向于发行跨市场基金。相关市场参与者表示，选择层在初始阶段目标范围有限，基金公司倾向于引入控制投资比例的跨市场基金产品，以避免同质化和流动性风险。

一些权威人士告诉记者，未来新三板将继续通过制定适合公共基金等专业机构投资者的投资目标，吸引机构投资者进入市场。