中国原油期货2周年：已具有一定的 国际定价权

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吴启明

3月26日是中国推出人民币原油期货两周年。石油是世界上的主导能源，全球原油贸易定价主要基于期货市场的价格。欧洲的德州轻质原油(wti)和布伦特原油期货长期以来一直主导着国际原油的定价权，而亚洲从未有过一个能充分反映该地区原油实际供需情况的有影响力的定价基准。

2018年人民币原油期货上市不到一个月，人民币原油期货的成交量就已经超过了迪拜原油期货。三个月后，主要合约的成交量已成为亚洲和中东地区仅次于wti和布伦特的最大原油期货市场。2020年3月，人民币原油期货在亚洲时段的交易量相当于wti和brent。那么，在现有的国际原油定价体系中，中国的原油期货填补了空空白吗？

在这一重要问题上，厦门大学经济学院教授、经济研究所副所长周应刚、国际著名期货研究专家、美国科罗拉多大学(丹佛校区)摩根大通商品研究中心研究主任、终身教授隋文帝是第一批系统深入的研究人员。他们的论文《中国与国际原油期货收益率和波动传递的首次分析》发表在国际权威期货杂志上，引起了广泛关注。

本文运用高频数据和科学方法分析了世界四大原油期货市场(wti、布伦特、中国原油期货和迪拜阿曼原油期货)的价格变动和波动在国际上的相互影响程度。主要研究结果如下:第一，在短短三个月内，中国原油期货价格变动平均与wti和布伦特原油期货价格变动高度相关，相关系数至少为0.6。

其次，全球四大原油期货市场之间存在长期稳定的均衡关系。如果短期内偏离均衡，中国原油期货和迪拜阿曼原油期货将进行调整，并与wti和布伦特原油回归均衡。出人意料的是，中国原油期货的价格变化一直对两个国际原油期货的价格变化产生重大影响，短短几个月就发生了密切的互动，明显强于已存在十多年的迪拜阿曼原油期货。这是一个经验证据，表明中国原油期货已初步成功运行，并可能成为一个地区定价基准。

根据不同的交易时间，中国原油期货在夜间交易中活跃程度较高，在日间交易中活跃程度较低。然而，两大国际原油期货wti和布伦特的事件主要发生在当日交易中。也就是说，虽然夜间交易的绝对值高，但相对影响低。为充分发挥中国原油期货更大的定价权，应在当日交易中努力。

进一步从波动角度来看，中国原油期货与两个国际原油期货之间存在双向溢出效应，市场间信息传递良好，表明中国原油期货对国际原油期货市场有显著影响；与此同时，中国原油期货与国际两大原油期货一样，价格下跌时波动性更大(比价格在同一区间上涨时波动性更大)，但这种波动性变化的不对称性在中国原油期货市场的日常交易中尤为明显，这表明中国原油期货市场的波动性容易受到负面消息的影响，其潜在风险远远大于已运行数十年且非常成熟的两大国际原油期货市场。

最后，在两个主要的国际原油期货市场和中国原油期货市场中，无论哪两个市场都出现价格下跌，这两个市场的价格关联度都会变大(大于两个市场都出现价格上涨时的关联度)，关联系数表明两个市场的价格区间基本具有可比性。这进一步反映出中国原油期货市场已经与两个国际原油期货市场高度融合，中国原油期货具有一定的国际定价权。